MarketScope. Investitorii își pun banii la muncă

Transcription

1 O perspectivă lunară asupra evenimentelor din piețele globale MarketScope Piețele sunt inundate cu lichiditate, ceea ce impulsionează toate segmentele pieței. Doi factori se află în spatele acestui lucru: investitorii cu multe lichidități, care doresc să își pună banii la muncă, și anticiparea relaxării politicii de către băncile centrale. Investitorii își pun banii la muncă Strategy Recommendations Bonds 10-year bond yield (3-month forecast) US 1.8% Eurozone 0.2% Japan -0.1% Investment Grade credits + High Yield credits = Emerging Market Debt + Hard currency + Local currency = Equities Energy = Materials = Industrials = Consumer Discretionary = Consumer Staples = Health Care = Financials = Technology + Telecommunication Services = Utilities = Region United States + Eurozone - Japan = Emerging Markets = United Kingdom = positive (+), neutral (=), negative (-) Sursa: NN Investment Partners, luni, 18 iulie 2016 Investitorii cu multe lichidități care (re)intră pe piețe și anticiparea relaxării politicii monetare au generat randamente pozitive pentru toate clasele majore de active, de la votul Brexit. Acest lucru pare logic, deoarece de la începutul secolului, primele de risc au fost mai mari doar în perioadele de vârf ale crizei Lehman și crizei euro. Piețele financiare au reacționat până acum surprinzător de pozitiv la votul Brexit. Se pare, totuși, că acestea sunt încă nedumerite cum să absoarbă corespunzător în prețuri riscul politic crescut. Este o sarcină dificilă, deoarece va depinde, de asemenea, de momentul economic și de reacția decidenților politici, ambele fiind înconjurate de incertitudine. Timpul va spune dacă investitorii au fost sau nu autosuficienți. Pentru moment, se pare că piețele sunt inundate cu lichiditate, ceea ce oferă tuturor un reviriment. Doi factori se află în spatele acestui lucru: investitorii cu multe lichidități, care doresc să își pună banii la muncă, și anticiparea relaxării politicii de către băncile centrale. Cererea reținută pentru expunere la piața de capital a investitorilor, care au fost precauți și au păstrat sume mari de lichidități în anticiparea votului Brexit, pare să se fi deblocat. În plus, lichiditatea intră pe piețe deoarece BCE și-a extins din iunie programul de achiziții, inclusiv de obligațiuni corporative, în timp ce piețele anticipează, de asemenea, continuarea relaxării de către Banca Angliei (BoE), Banca Japoniei și BCE și mai puțină înăsprire din partea Rezervei Federale. Combinată cu observarea unei contagiuni politice și financiare limitate a crizei politice din Regatul Unit către restul lumii și cu faptul că datele economice se îmbunătățesc în general, este practic de înțeles că investitorii au început să își pună din nou banii la muncă. Acest lucru este chiar mai evident, dat fiind că primele de risc, în afara spațiului titlurilor de stat, sunt destul de ridicate. În acest secol, în general primele de risc la nivel global au fost mai mari doar în perioadele de vârf ale crizei Lehman și crizei euro. Reabsorbirea dramatică în prețuri a prognozelor privind băncile centrale ce a apărut în ultimele săptămâni, cel mai pronunțat reflectată în cota crescută de titluri de stat cu randamente negative, este totuși exagerată, în opinia noastră. Așadar, ne menținem atitudinea ferm negativă față de titlurile de stat și ne mutăm preferințele de alocare către activele cu prime de risc mai mari, cum ar fi acțiunile, și instrumentele cu venit fix tranzacționate la spread.

2 Economie: muncă de făcut pentru decidenții politici Efectele pe termen scurt ale Brexit depind mult de decidenții politici Problemele din sectorul bancar italian trebuie rezolvate Piețele emergente profită de condițiile financiare relaxate Efectele Brexit pot fi diminuate de decidenții politici S-a scris mult în ultimele săptămâni despre posibilele consecințe ale Brexit. Așa că vom încerca să evităm pe cât posibil repetiția, și datorită faptului că efectele sunt încă, în mare măsură, necunoscute și vor depinde mult de negocierile dintre UE și Regatul Unit. Pe termen scurt spre mediu, cu condiția ca apetitul global pentru risc să nu se deterioreze substanțial față de nivelurile actuale, credem că Brexit va fi, în cea mai mare parte, un șoc european cu consecințe limitate pentru restul lumii. Cel mai mult va suferi, în mod evident, Regatul Unit, unde recesiunea pare foarte probabilă. Consumatorii și companiile din Regatul Unit se confruntă cu o creștere substanțială a incertitudinii, care va cântări asupra cheltuielilor acestora. În plus, consumatorii și companiile pot începe să anticipeze o creștere mai mică a venitului în viitor, fapt care este un motiv suplimentar pentru a reduce cheltuielile actuale. Pentru Zona Euro, ne așteptăm la o încetinire foarte ușoară a creșterii față de era pre-brexit, ca rezultat al efectelor negative asupra încrederii sectorului privat și al unei reduceri a întăririi pulsului creditării. Efectele asupra încrederii și pulsului creditării vor depinde în mod crucial de reacția decidenților politici. Ne așteptăm ca BCE să anunțe mai multe măsuri de relaxare monetară în această lună și să ia o decizie finală în acest sens în septembrie. BoE a acționat pe aceste linii; și-a menținut politica monetară neschimbată săptămâna trecută (deși piețele se așteptau ca BoE să relaxeze deja), declarând că anticipează o relaxare a politicii monetare în august. Credem că BoE va reduce dobânzile, va reiniția QE și va reactiva Finanțarea Schemei de Creditare. Încrederea consumatorilor din Regatul Unit scade în urma votului Brexit O soluție pentru sectorul bancar italian Ne apropiem, totuși, tot mai mult de fundul sacului cu instrumentele de politică monetară, iar efectele stimulentelor suplimentare asupra economiei se diminuează. Așadar, acțiunile decidenților de politică non-monetară din Europa vor conta mult mai mult. În acest sens, aceștia au de lucru în Italia. Ani de creștere scăzută și un mediu nefavorabil privind ratele dobânzii și-au luat tributul din sectorul bancar italian. Băncile sunt împovărate de împrumuturi neperformante în valoare de 360 miliarde EUR echivalentul a 20% din PIB-ul Italiei și doar 45% din această sumă este provizionată. Mai multe țări europene și-au recapitalizat băncile în ultimii ani, dar Italia nu a făcut-o. Totuși, noua legislație UE din ianuarie stipulează că 8% din pasivele unei bănci trebuie șterse înainte de a primi orice sprijin din partea contribuabililor, făcându-i pe investitorii privați responsabili pentru pierderi forțate, numite de asemenea și bail-ins (salvări cu resurse interne). Prin această lege, decidenții politici doresc să evite repetarea acordarea unui ajutor de 1,6 trilioane de EUR din partea contribuabililor către bănci, cum a fost cel din timpul crizei financiare din Pentru Italia, salvare cu resurse interne a sectorului privat este totuși foarte problematică, întrucât acest lucru implică o lovitură substanțială pentru gospodăriile italiene, care au investit aproximativ 200 miliarde de EUR în titluri bancare. O salvare cu resurse interne a sectorului privat va crește, de aceea, probabilitatea ca italienii să refuze reformele constituționale ale primului ministru Matteo Renzi la referendumul din octombrie. Există, de asemenea, riscul ca o salvare cu resurse interne a Italiei să creeze contagiune către alte sisteme bancare periferice, cu atât mai mult cu cât paralizia politică este prezentă și în țări ca Spania și Portugalia. Astfel de procese pot fi foarte dăunătoare și autosuficiente. Din fericire, legislația conține flexibilitatea de a permite guvernului italian să își recapitalizeze sistemul bancar, cu condiția ca aceasta să fie o măsură temporară și dacă este implicat un risc sistemic, ceea ce, în foarte mare măsură, este cazul acum. De aceea, ne așteptăm ca rezultatele testelor de stres, ce vor fi publicate în 29 iulie, să fie utilizate drept catalizator politic pentru o renunțare la cerințele unei salvări cu resurse proprii. În schimb, Renzi va trebui probabil să facă unele promisiuni dure cu privire la reforma și consolidarea sistemului bancar. Suma necesară pentru recapitalizare este estimată la aproximativ 2% din PIBul Italiei, ceea ce este o sumă perfect realizabilă pentru Italia, dat fiind nivelul actual scăzut al randamentelor titlurilor sale suverane. Au scăzut îngrijorările cu privire la economia SUA Prognozele privind majorarea dobânzilor de către Fed au fost amânate puțin, după revenirea puternică a raportului din iunie privind locurile de muncă din SUA, după o cifră foarte slabă pe luna mai. Economia SUA pare să fie într-o formă destul de bună, lucru ce a fost deja reflectat în creșterile indicilor ISM Manufacturing și Non- Manufacturing din luna iunie. Piețele absorb acum în prețuri o primă majorare până la sfârșitul lui Acest lucru, este în opinia noastră, destul de pesimist; considerăm că o majorare până la sfârșitul lui 2016 este încă posibilă. Momentul economic din piețele emergente se îmbunătățește Perspectiva unei Fed favorabile ratelor mici ale dobânzilor, combinată cu îngrijorările pe termen scurt diminuate privind China, au ajutat momentul de creștere din piețele emergente (EM) în ultimele luni. Profilul de risc relativ al EM s-a îmbunătățit, de asemenea, de la Brexit și de când a crescut incertitudinea în Europa. Condițiile financiare din EM s-au relaxat treptat, iar fluxurile de capital s- au îmbunătățit. Pe seama estimărilor privind politica Fed, investitorii au anticipat un mediu global de lichiditate mai benign pentru următoarele luni, ceea ce a împins randamentele titlurilor de stat EM mai jos și a oferit decidenților politici din EM confort pentru a scăderea dobânzile. Pentru piețele emergente, această relaxare a condițiilor monetare poate ajuta la crearea condițiilor unei redresări a creșterii. Totuși, suntem de părere că încetinirea creșterii structurale din China, gradul de îndatorare mare în toată lumea emergentă și perspectivele sumbre pentru creșterea comerțului global sunt încă în stare să împiedice o redresare accentuată a creșterii în piețele emergente. 2

3 Acțiuni: Piețele trec peste momentul Brexit Piața digeră referendumul din Regatul Unit Băncile italiene s-ar putea să reprezinte următoarea mare provocare Creștem acțiunile EM la neutru Piața acțiunilor din Regatul Unit indică fracționarea performanței după votul Brexit Piețele de acțiuni privite ca întreg par să fi digerat rezultatul referendumului privind apartenența la UE. Raportat la valuta locală, MSCI din Regatul Unit este piața dezvoltată cu cea mai bună performanță din acest an. O privire mai detaliată, totuși, arată unele fluctuații majore în perioada ce a urmat votului. Acțiunile interne au avut o performanță sub cea a acțiunilor internaționale, în principal pe seama scăderii drastice a lirei sterline imediat după vot. O liră sterlină mai slabă ajută companiile internaționale, prin creșterea valorii profiturilor acestora în străinătate; este de asemenea posibil ca aceste companii să sufere mai puțin de pe urma posibilei încetiniri a economiei Regatului Unit. Efectul valutar s-ar putea să reprezinte o binecuvântare amestecată. După ce lira sterlină se stabilizează și deoarece incertitudinea cu privire la accesul pe viitor la piața unică persistă, această tendință s-ar putea inversa, în special dacă viitorul guvern din Regatul Unit va adopta o politică fiscală mai expansionistă, care ar putea fi mai benefică pentru companiile interne. Lira sterlină a înregistrat o creștere față de dolarul american și față de euro săptămâna trecută, după ce Banca Angliei a surprins piețele menținându-și neschimbată politica privind dobânzile, în timp ce a anunțat măsuri de stimulare pentru luna august. Acțiunile interne din Regatul Unit au o performanță slabă, pe măsură ce lira sterlină se depreciază imobiliar din Regatul Unit este incertitudinea, iar aceasta nu va dispărea prea curând. Companiile s-ar putea să nu dorească să investească sau să își extindă facilitățile și birourile, până când nu vor cunoaște noile reguli ale jocului. Acțiunile Zonei Euro, la underweight Am scăzut recent acțiunile Zonei Euro la underweight mediu. Iminenta ieșire a Regatului Unit din Uniunea Europeană a creat deja riscuri politice pentru regiune și va afecta, probabil, perspectiva creșterii locale și a profiturilor locale. Ne-am redus perspectiva privind creșterea profiturilor pe 2016 pentru Zona Euro de la 4% la 2%. Un alt impas potențial pentru acțiunile europene îl reprezintă sectorul bancar din Italia, unde este probabilă o operațiune de recapitalizare majoră. Profitabilitatea băncilor se află deja sub presiune în întreaga Zonă Euro datorită mediului actual de rată a dobânzii. Cotațiile pentru băncile italiene au scăzut dramatic față de piața italiană în general și față de sectorul bancar din Zona Euro ca întreg, fiind încă posibil să fie făcute provizioane extinse. Acțiunile SUA la overweight, cele EM crescute la neutru Recenta creștere a incertitudinilor politice și a provocărilor a creat oarecum o deconectare între performanța pieței și îmbunătățirea datelor fundamentale. Indicatorii surprizelor economice sunt pozitivi. Profiturile corporative, care abia au crescut în ultimii ani, par să fie la un minim și ar putea fi gata de redresare. Momentul profiturilor în toate regiunile majore se îmbunătățește până acum în acest an, pe baza creșterii raportului dintre estimările ajustate în creștere și cele în scădere. Avem o poziție overweight pe piața SUA, care ar putea primi sprijin din partea profiturilor corporative. Sperăm ca rezultatele celui de-al doilea trimestru să fie mai bune decât estimările. Pentru întregul an, am crescut prognoza de creștere per total în SUA de la 3% la 4%. Am crescut acțiunile EM la neutru. Incertitudinile politice dezlănțuite de votul Brexit au îmbunătățit profilul de risc relativ al spațiului EM și au ajutat la menținerea atitudinilor favorabile ratelor mici ale dobânzilor ale Rezervei Federale din SUA și ale altor bănci centrale. Un motiv important pentru care acțiunile EM au devenit atractive este reprezentat de faptul că turbulența care menține băncile centrale din piețele dezvoltate (DM) pe o traiectorie de politică relaxată își are bazele chiar în DM, și nu în spațiul EM. Goana după randament printre investitorii internaționali va ajuta, probabil, la stimularea fluxurilor de capital către EM, ceea ce va da mai mult spațiu de manevră băncilor centrale EM pentru a-și reduce ratele dobânzilor. Am constatat deja numeroase reduceri ale dobânzilor în ultimele săptămâni, precum și declarații că majorările de dobânzi anticipate anterior nu mai sunt de actualitate. Creșterea EM a încetat între timp să încetinească și se pare că au crescut șansele unei redresări modeste, datorită recentei îmbunătățiri a fluxurilor de capital și condițiilor monetare mai relaxate. Sursa: Thomson Reuters Datastream, NN IP (iul iul. 2016) Imobiliarele sunt cele mai afectate Cea mai mare victimă până în prezent este sectorul imobiliar din Regatul Unit. Mai multe fonduri și-au suspendat răscumpărările sau au aplicat scăderi bruște asupra valorii portofoliilor lor. Nu se constată nicio contagiune către clase mai largi de active sau către alte active nelichide, deși acest lucru s-ar putea încă întâmpla în cazul unor retrageri uriașe, care ar genera o vânzare forțată de active nelichide. Cea mai mare amenințare pentru sectorul Opinia pieței privind China a ajutat la supraperformanța EM Ceea ce a ajutat, de asemenea, în mod clar acțiunile EM să surclaseze acțiunile DM în prima jumătate a anului 2016 este percepția pieței că riscurile imediate privind creșterea din China au scăzut, o mare schimbare față de anul trecut. China este principalul partener comercial pentru multe țări emergente, iar cererea de materii prime din China este un factor determinant esențial pentru prețurile mărfurilor. Marea întrebare este când vor reapărea îngrijorările privind creșterea din China și când vor redeveni acestea o temă dominantă pe piețe. Credem că acest lucru este inevitabil, pe seama aspectelor demografice defavorabile și a creșterii excesive a gradului de îndatorare din ultimii ani. Dar recenta accelerare a creșterii creditării din China care sporește îngrijorările sistemice pe termen mediu spre lung reduce riscul unei noi probleme de creștere pe termen scurt. 3

4 Obligațiuni: Temerile post-brexit se atenuează rapid Instrumentele tranzacționate la spread revin la creșterile post- Brexit Goana după randament revine, pe măsură ce temerile inițiale se estompează Situația investițiilor pentru EMD s-a îmbunătățit Instrumentele tranzacționate la spread revin la creșterile post-brexit Deși șocul Brexit a cântărit inițial asupra instrumentelor tranzacționate la spread, inversarea ulterioară a fost remarcabilă, toate amplificările de spread constatate de la referendum revenind la vechile valori. Instrumentele cu venit fix ale piețelor emergente (EMD) se comportă deosebit de bine. Cel puțin o parte din inversarea nivelurilor spreadurilor poate fi atribuită noii estimări că urmează o suplimentare a acțiunii de politică monetară. Concentrarea principală pentru autoritățile din domeniul politicii monetare rămâne reprezentată de prognozele privind inflația, care nu s-au îmbunătățit. Contractele swap pe rata inflației s-au înrăutățit în continuare de la referendumul Brexit, ceea ce ar putea indica anticiparea mai multor măsuri de relaxare monetară. Refugierea către siguranță ce a urmat referendumului, care a împins chiar mai jos randamentele titlurilor de stat, este una dintre evoluțiile cele mai frapante din prezent. Randamentele titlurilor germane cu maturitate de până la 7 ani sunt acum sub dobânda pentru depozite a BCE de -0,40%, ceea ce nu le mai face eligibile pentru Programul de Achiziții din Sectorul Public al băncii. BCE se vede forțată să se înainteze și mai mult pe curbă, punând astfel presiune asupra randamentelor titlurilor de stat pe termen lung. Acest lucru a aplatizat curba randamentului și a pus mai multă presiune pe profitabilitatea băncilor. Prognozele privind inflația și randamentul titlurilor de stat germane pe 10 ani Investițiile în EMD devin mai favorabile de la Brexit Referendumul a îmbunătățit situația investițiilor pentru EMD, din două motive. Primul este o îmbunătățire a profilului de risc al EM, în termeni relativi. Decizia electoratului britanic de a părăsi Uniunea Europeană a creat noi riscuri politice în Regatul Unit și Europa continentală, cuplate cu îngrijorări imediate privind băncile italiene și reduceri pe scară largă ale estimărilor privind creșterea europeană. În al doilea rând, incertitudinea din jurul Brexit a crescut probabilitatea unei relaxări monetare suplimentare în Europa și a redus probabilitatea unei înăspriri premature în SUA. Categoriile EMD beneficiau deja de aceste prognoze, ce au fost impulsionate de goana globală după randament. Ușor overweight în instrumentele tranzacționate la spread Scăderea ca urmare a Brexit rămâne foarte incertă și dificil de cuantificat în această etapă. După toate probabilitățile, ea va cântări asupra creșterii economice atât din Regatul Unit, cât și din Europa. O întrebare majoră este dacă băncile europene vor reacționa la deteriorarea perspectivei profitului prin înăsprirea standardelor de creditare. Dacă da, presiunea pe creștere ar putea fi mai mare, creând situații defavorabile pentru instrumentele tranzacționate la spread. Ne-am redus poziția în instrumentele tranzacționate la spread la ușor overweight, deși perspectiva globală de creștere își urmează cursul conform scenariului nostru de bază, redus oarecum. Se estimează ca fluxurile investiționale să favorizeze în continuare instrumentele tranzacționate la spread, în contrast accentuat cu mentalitatea de aversiune la risc din prima parte a anului. În cadrul alocării în instrumentele tranzacționate la spread, preferăm în prezent instrumentele în USD față de cele în EUR. Scăderea ca urmare a Brexit va fi mai pronunțată pentru Zona Euro, în timp ce fluxurile în goana după randament favorizează creanțele denominate în USD. În cadrul categoriilor EMD, am crescut datoria suverană denominată în valută forte la overweight mediu. Amânarea datelor prognozate pentru majorarea ratei dobânzii de către Fed și perspectiva îmbunătățită de creștere pentru EM reprezintă un sprijin. Intrările de capital câștigă teren, atât pentru titlurile în valută forte, cât și pentru cele în valută locală. Similar, ne-am închis poziția underweight în EMD în valută locală, inflația în spațiul EM fiind inferioară prognozelor și băncile centrale fiind preconizate să relaxeze în continuare. Imobiliare Am redus imobiliarele globale la neutru. Subperformanța post-brexit a pieței imobiliare din Regatul Unit nu este o surpriză, deoarece această piață este în primul rând un sector local, care nu beneficiază de o valută mai slabă sau de expunere internațională. În plus, pare deosebit de vulnerabilă la recenta creștere a incertitudinii politice și economice. Până acum nu există semne că această confuzie de pe piața imobiliară din Regatul Unit se răspândește la clasa mai largă de active, dar acest lucru s-ar putea încă întâmpla. Totuși, imobiliarele globale au avut cea mai impresionantă performanță printre toate clasele majore de active de la începutul lui iunie, sau chiar cu o zi înainte de votul Brexit. Ceea ce susține sectorul imobiliar este fără îndoială randamentul (dividendul) său mare în comparație cu obligațiunile corporative. Mărfuri Mărfurile sunt la o poziție ușor underweight. Datele privind piața locuințelor din China s-au atenuat recent. Anumite metale industriale sunt, totuși, încă susținute de infrastructura din China și, într-o mai mică măsură, de sectorul locuințelor. Impactul votului Brexit până acum asupra mărfurilor a fost cel mai clar exprimat într-o acumulare în continuare de activități speculative pe segmentul metalelor prețioase. Metalele prețioase s-au descurcat bine, deoarece un nivel ridicat de incertitudine a alimentat cererea de refugii sigure. Simultan, în timp ce metalele industriale au mers inițial în concordanță cu acțiunea monetară viitoare, segmentul a căzut treptat victimă unei perspective scăzute de creștere economică. Vulnerabilitatea a devenit acută odată cu cererea fizică mediocră de metale prețioase de până acum. Pe termen scurt, totuși, riscurile de scădere a prețurilor ar putea fi limitate. 4

5 Disclaimer Informatiile cuprinse în acest document au exclusiv scop de informare si nu reprezinta o oferta, în mod special un prospect, sau o invitatie de a negocia, a cumpara sau a vinde un titlu de valoare sau de a participa la orice strategie de tranzactionare. De asemenea, nu reprezinta o consiliere personalizata cu privire la investitii si nici o consiliere fiscala sau juridica. Desi a fost acordata o atentie deosebita continutului acestui document, nu se acorda nicio garantie, asigurare sau ceritudine, expresa sau implicita, în ceea ce priveste acuratetea, corectitudinea sau deplinatatea lui. Orice informatie din acest document poate fi subiectul unei modificari sau actualizari fara nicio notificare prealabila. Raspunderea NN Investment Partners (în acest sens folosindu-se denumirea legala a entitatii NN Investment Partners International Holdings B.V., a altor societati sau unitati care fac parte din NN Group, a functionarilor, directorilor sau angajatilor acestora nu va putea fi angajata direct sau indirect în ceea ce priveste informatiile si/sau recomandarile de orice fel incluse în acest document. Nu va fi acceptata preluarea nici unei responsabilitati, directa sau indirecta, pentru niciun fel de pierdere suferita sau asumata de cititori ca rezultat al folosirii acestei publicatii sau ca urmare a fundamentarii deciziilor investitionale pe informatiile din prezentul document. Investitiile implica risc. Va atentionam ca valoarea investitiei dumneavoastra poate creste sau se poate diminua, iar performantele anterioare nu reprezinta o garantie a realizarilor viitoare si în niciun caz nu trebuie considerate astfel. Orice revendicari rezultate din sau în legatura cu termenii si conditiile acestei clauze de exonerare de raspundere sunt guvernate si interpretate conform legislatiei olandeze. 5