Raport de analiză BRD Groupe Societe Generale SA

Transcription

1 Raport de analiză BRD Groupe Societe Generale SA Sinteză Informații cheie Simbol BVB BRD Preț Piață (RON) Maxim 52 sapt.(ron) Minim 52 sapt. (RON) 8.24 Variație YTD -9.09% Capitalizare (Mil. RON) 7, Număr acțiuni (Mil.) Free float (%) 43.70% Beta (vs. BET) 1.20 Sursa: BVB, Bloomberg Evoluție YTD - BRD vs BET 105 Evoluția normalizată a BRD și BET BRD BET Sursa: Bloomberg Date și previziuni Bloomberg Preț țintă 12 luni (RON) Ultimul preț (RON) 11 Potențial de apreciere 5.73% PER EPS 0,64 DPS 0.32 P/BV 1.28 Sursa: BVB, Bloomberg Menținere. Preț target: 12,25 lei/acțiune În luna septembrie, temerile legate de sănătatea sectorului bancar din Europa s-au accentuat, bănci importante din Germania, Italia sau Portugalia intrând sub vizorul atent al pieței. Acțiunile BRD au început să fie tranzacționate la Bursa de Valori București începând cu anul acestora este de 1 leu. 2001, iar valoarea nominală a Coeficientul de corelație între evoluția cotației acțiunilor BRD și cea a indicelui BET este de 0,75. Avem așadar de a face cu o corelație strânsă între cele două evoluții. Acțiunile BRD fac parte din componența indicelui BET, având o pondere de 11,56% din acesta. Primele 6 luni ale acestui an, au adus o creștere ușoară de 2,7% a activelor totale ale băncii față de primul semestru al anului trecut și o scădere ușoară de 1,6% față de finalul anului trecut. Capitalurile proprii ale băncii au crescut cu 8,33% față de primul semestru din 2015 și cu 1,86% față de finalul anului trecut. Datoriile totale ale băncii au crescut cu 2,03% în primul semestru din 2015 dar au scăzut cu 2,17% față de finalul anului. Cheltuielile operaționale totale ale băncii au scăzut cu 2,46% față de aceeași perioadă a anului precedent cu toate că, cheltuielile cu personalul au înregistrat o creștere de 5,36% în aceeași perioadă, acestea reprezentând principala componentă a cheltuielilor operaționale. Profitul net operațional a crescut cu 34% în primul semestru al anului 2016 față de aceeași perioadă a anului precedent, mai ales datorită creșterii veniturilor. Previziunile noastre mizează pe o creștere cu 11% a prețului acțiunilor BRD, în următoarele 12 luni, respectiv pe un preț target de 12,25 lei/acțiune. Previziunile Bloomberg privind prețul țintă pentru acțiunile BRD pentru următoarele 12 luni arată un potențial de apreciere de 5,73% corespunzător unui preț țintă de 11,63 lei/acțiune.* * Pentru potențialul de apreciere, prețul de referință luat în considerare este cel din data de 30 septembrie (11 lei/acțiune).

2 Background economic Scara: 0- lipsa încrederii; 100 încredere deplină în economia românească Evoluția indicelui Euro STOXX Banks de la începutul acestui an arată o depreciere de 25,3% (în 28 sept) a sectorului bancar din Europa. În cadrul acestui indice intră evoluția acțiunilor a celor mai mari 28 de bănci de pe continent. Niciuna dintre acestea nu are sediul în Europa de Est. Evoluția Deutsche Bank a cântărit mult în evoluția acestui indice. Temerile legate de sănătatea sistemului bancar din Germania, Italia sau Portugalia s-au accentuat în ultima lună, mulți analiști fiind de părere că situația ar putea degenera într-o criză de proporții la nivelul Uniunii Europene și nu numai. Există voci care cer în mod direct salvarea Deutsche Bank de urgență. Aceasta se află la cele mai scăzute cotații ale sale, capitalizarea fiind astfel grav afectată, motiv pentru care a și fost exclusă din calculul indicelui Euro STOXX 50 a celor mai mari companii europene. Economia Germaniei pare să se confrunte cu probleme economice serioase în viitorul apropiat, dacă ne gândim la situația Deutsche Bank, cazul Volkswagen sau Commerzbank, Guvernul jucând un rol cheie în fiecare dintre acestea. Indicele STOXX Eastern Europe 300 Banks a marcat însă o apreciere de 11,18% de la începutul anului. Acesta înglobează evoluția acțiunilor a 41 de bănci din Europa de Est. Sectorul bancar din Europa de Est a performat mai bine, așadar. Desigur, condițiile de piață sunt diferite în această zonă, majoritatea țărilor de aici încadrându-se categoriei țărilor în curs de dezvoltare, unde profiturile așteptate de investitori sunt și ele mai mari. Indicatorul de încredere macroeconomică în economia românească, calculat de CFA România la sfârșitul lunii august a înregistrat valoarea de 64,8 puncte, în creștere față de luna precedentă. Se remarcă creșterea indicatorului ce măsoară așteptările investitorilor (linia roșie). 2

3 T1-07 T3-07 T1-08 T3-08 T1-09 T3-09 T1-10 T3-10 T1-11 T3-11 T1-12 T3-12 T1-13 T3-13 T1-14 T3-14 T1-15 T3-15 T1-16 T3-16 Sectorul bancar în România Evoluția trimestrială a PIB România în perioada Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, INS Credite acordate gospodăriilor populației Credite acordate gospodăriilor populaţiei (mii lei) IFMCL_G Pentru Consum Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Credite acordate societăților nefinanciare În lei În euro În alte valute Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Analiza evoluției produsului intern brut al României este relevantă pentru analiza sectorului bancar de aici deoarece principala componentă a acestuia este consumul privat. În condițiile în care peste 62% din PIB-ul țării îl reprezintă consumul privat, rolul băncilor devine foarte important. Noi mizăm pe o creștere a PIB în trimestrul 3 al acestui an de 4,3% față de T2. Analiștii Bloomberg mizează pe o creștere anuală cu 4,1% a PIB pentru 2016 față de anul precedent. La nivelul instituțiilor de credit din România, creditele acordate gospodăriilor populației se ridicau la valoarea de 110,8 miliarde de lei la sfârșitul lunii august. Cea mai mare parte a sumei a fost destinată creditelor pentru locuințe (56,3 miliarde lei-linia verde). În septembrie, programul Prima Casă a fost suplimentat cu 500 de milioane de lei de Guvern, datorită solicitărilor masive venite în acest sens din piață. Dacă acum câteva luni, majoritatea băncilor au înasprit condițiile de acordare a creditelor ipotecare, recent sectorul bancar a reacționat la măsurile ceva mai populiste- vezi legea dării în plată - și au conștientizat că primele care au de pierdut în noile condiții sunt chiar ele. Astfel, BRD a adoptat condiții ceva mai laxe pentru acordarea creditelor ipotecare, la fel s-a întâmplat și în cazul altor bănci. Creditele pentru consum destinate populației au sporit cu 0,2% în august față de luna iulie, ajungând la 51,8 miliarde de lei. În ceea ce privește structura creditelor acordate societăților nefinanciare, cea mai mare parte a acestora este acordată sub forma creditelor în lei (aproape 55% din totalul lor) și în euro (42% din total). Față de luna august, societățile nefinanciare aveau angajate credite în sumă de 99 miliarde de lei, cu 1,3% mai puțin decât în luna iulie. 3

4 Credite vs depozite - instituții financiare nemonetare Credite Credite vs depozite - administrație publică Credite Depozite Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Depozite Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Depozite gospodării populație Overnight La termen Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Structura depozitelor la termen a gospodăriilor populației În lei În euro În alte valute Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Suma creditelor acordate instituțiilor financiare nemonetare a înregistrat o creștere cu 4,6% în luna august față de finalul lunii iulie, în timp ce depozitele realizate de acestea au însumat cu 3,6% mai puțin în același interval. Depozitele administrației publice s-au diminuat cu 3,3% în august. Depozitele realizate de populația țării la sfârșitul lunii august au fost în sumă de aproape 154 miliarde de lei, cu 0,3% mai puțin față de luna precedentă. Desigur, în această situație trebuie luat în calcul și faptul că dobânzile la depozite sunt foarte mici, putându-se lua în considerare un cost de oportunitate în legătură cu utilizarea acelor sume în sectorul investițiilor, care să aducă acestor sume un randament mai mare. Cu toate acestea, scăderea în valoare a depozitelor totale constituite de populație, nu este una semnificativă. Cea mai mare parte a depozitelor populației României în cadrul sistemului bancar din țară este constituită sub forma depozitelor la termen în lei. La sfârșitul lunii august, acestea însumau 67 miliarde de lei, reprezentând 63,5% din totalul depozitelor la termen constituite, în timp ce depozitele la termen în euro însumau aproape 33 miliarde lei (echivalent euro) reprezentând 31% din totalul depozitelor la termen, iar depozitele constituite în alte valute însumau 5,5 miliarde de lei (echivalent valute), reprezentând apromativ 5% din total. Structura depozitelor la termen ale populației țării nu a suferit modificări majore în ultimul timp, populația fiind orientată cu precădere către constituirea depozitelor la termen în lei. În ceea ce privește totalul creditelor acordate populației, acestea însumează 110,8 miliarde de lei, iar suma totală a depozitelor atrase de la aceasta este de aproape 154 miliarde de lei. Rezerva minimă obligatorie practicată de BNR în relație cu băncile comerciale este de 8% pentru sumele în lei respectiv de 10% pentru sumele în valută (aceasta din urmă au fost recent modificate de la 12% și va fi aplicată din 24 octombrie). 4

5 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun Structura depozitelor societăților nefinanciare Overnight La termen Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Rata creditelor neperformante, conform definiției ABE (%) Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Rentabilitatea sectorului bancar (%) ROE (stânga) ROA (dreapta) Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR În ceea ce privește structura depozitelor societăților nefinanciare, acestea preferă constituirea depozitelor overnight în detrimentul celor la termen datorită specificului activităților lor și dinamicii necesarului de finanțare al societății. În cazul societăților nefinanciare, la sfârșitul lunii august a acestui an, valoarea depozitelor overnight a acestora s-a ridicat la 57,6 miliarde de lei, iar a celor la termen s-a ridicat la 29,5 miliarde de lei. Se poate observa din graficele alăturate că populația deține depozite în valoare totală de 154 miliarde de lei, cu mult peste valoarea de 87 miliarde de lei deținută de societățile nefinanciare sub formă de depozite. Rata creditelor neperformante, calculate conform definiției ABE* (Autoritatea Bancară Europeană) este înscrisă pe un trend descrecător din momentul calculării acesteia de către BNR (sep 2014). La sfârșitul primului semestru al acestui an, am avut de a face cu cea mai scăzută rată a creditelor neperformante din ultimii 5 ani în întregul sistem bancar din România: 11,30%. La sfârșitul anului trecut, creditele neperformante reprezentau 13,51% din totalul acestora, așadar după primele 6 luni ale acestui an, creditele neperformante din sistemul bancar românesc au scăzut cu 16,35%. Indicatorii de rentabilitate ai sectorului bancar (ROE și ROA) s-au consolidat în prima jumătate a anului, aceștia ajungând la cele mai mari valori din ultimii 5 ani. Astfel ROE a sistemului bancar din România a atins 12,28%, în timp ce ROA a ajuns la 1,27% la finalul primului semestru al acestui an. Media înaintată de Bloomberg pentru sectorul bancar este de 1,13% pentru ROA respectiv 13,91% pentru ROE. Totalul activelor nete ale băncilor a ajuns la finalul lunii iunie la 380,1 miliarde de lei, în creștere cu 2,7% față de valoarea lor de la finalul primului trimestru. Indicatorul de solvabilitate al sectorului bancar a ajuns după prima jumătate a anului la 19,1%, cu mult peste pragul minim reglementat (8%). 5

6 Informații generale despre bancă BRD- Groupe Societe Generale și-a început activitatea la finele anului 1990 ca și societate bancară cu capital de stat, prin preluarea fostei Bănci de Investiții. Din luna martie a anului 1999, aceasta este membră a grupului francez Societe Generale, în urma achiziționării unui pachet de 51% din capitalul social. Deținerea Societe Generale s-a majorat la 58,32% în 2004, iar la finalul primului semestru din 2016, SG deținea 60,17% din capitalul social al băncii. Împreună cu filialele sale, BRD oferă o gamă largă de servicii financiare și bancare dedicate atât persoanelor fizice cât și celor juridice. Compania mamă Societe Generale (prescurtat: SG) a fost înființată în anul 1864 în Franța ca și societate bancară, acțiunile acesteia fiind listate la Bursa de Valori din Paris. SG este unul dintre cele mai mari grupuri europene de servicii financiare, cu peste de angajați în 66 de țări. Cele mai importante agenții de rating au evaluat activitatea Societe Generale cu calificativ A (Standard and Poor`s și Fitch) respectiv cu calificativ A2 (Moody`s) la finalul primului semestru al acestui an. La nivel de bancă, evaluarea Fitch și Moody`s sunt prezentate în tabelul de mai jos. La finalul primului semestru al acestui an, banca deținea 818 unități în întreaga țară, iar numărul mediu de angajați activi ai acesteia în primele 6 luni ale anului, a fost de persoane. BRD este cotată la BVB începând cu data de Rating extern - Banca Fitch Ratings Rating Datoria în valută pe termen scurt F2 Datoria în valută pe termen lung BBB+ Suport 2 Sursa: Situații financiare BRD - 30 iunie 2016 Moodys (actualizat în 1 sept 2016) Rating Rating pe termen lung Baa3 Depozite în lei pe termen scurt P-3 Depozite în lei pe termen lung Baa3 Depozite în valută pe termen scurt P-3 Depozite în valută pe termen lung Baa3 Sursa: Bloomberg Asociați BRD-Societe Generale deținere ALD Automotive SRL 20% Mobiasbanca GSG SA 20% BRD Asigurări de Viață SA 49% Fondul de Garantare a Creditului Rural IFN SA 33.33% Biroul de Credit SA 16.38% BRD Societate de Administrare a Fondurilor de Pensii Private SA 49% Sursa: Situații financiare BRD - 30 iunie 2016 Peste 60% din acțiunile băncii sunt deținute de societatea mamă, Societe Generale, iar un procent important din acțiunile acesteia sunt deținute de persoane fizice (aproape 27%). Participații de sub 5% sunt deținute de Fondul Proprietatea, SIF Transilvania, SIF Oltenia și alte persoane juridice. Filialele BRD- Groupe Societe Generale respectiv asociații acesteia și deținerile în cadrul lor, sunt prezentate în tabelele alăturate. BRD este a doua bancă din România după totalul activelor, cu o cota de piață de 12,6% după totalul activelor deținute la sfârșitul primului trimestru al acestui an. SIF % FP 3.64% Structura acționariat 30 iunie 2016 SIF % Pers. Fizice 26.95% Pers. Juridice 3.33% Filiale BRD-Societe Generale deținere BRD Sogelease IFN SA 99.98% BRD Finance IFN SA 49% BRD Asset Management SAI SA 99.98% BRD Corporate Finance SRL 100% Sursa: Situații financiare BRD - 30 iunie 2016 Societe Generale France 60.17% Sursa: Situații financiare BRD - 30 iunie 2016

7 Cote de piață BRD Iun-15 Dec-15 Iun-16 Credite 13.5% 13.1% 13.4% Pers. Fizice 16.8% 16.8% 16.9% Pers. Juridice 10.6% 9.8% 10.2% Depozite 14.9% 14.8% 14.1% Pers. fizice 13.8% 13.8% 14.0% Pers. juridice 16.5% 15.9% 14.3% 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 mii Ron 0 Dividend An brut platit Sursa: Situații financiare BRD - 30 iunie 2016 Sursa: BVB În primul semestru al acestui an se poate observa o îmbunătățire a cotei de piață a BRD din perspectiva creditelor acordate, față de cea de la finalul anului trecut. Credite acordate vs depozite atrase (trimestrial) T1-14 T2-14 T3-14 T4-14 T1-15 T2-15 T3-15 T4-15 T1-16 T2-16 Credite și avansuri acordate clientelei Cota de piață a BRD pentru creditele acordate persoanelor juridice a crescut la 10,2% (de la 9,8%) iar pentru persoane fizice a ajuns la 16,9%. În ceea ce privește cota de piață a BRD pentru depozitele atrase, aceasta este de 14,1% la finalul primul semestru al acestui an, în scădere față de cea de la finalul anului precedent (14,8%). În ceea ce privește politica de dividend a băncii, aceasta a hotărât în luna aprilie a acestui an în AGA, distribuirea unui dividend brut de 0,32 lei/acțiune. Valoarea totală a acestora a fost de 223 milioane de lei, fiind distribuit sub această formă 50% din profitul net aferent anului precedent. Data de înregistrare a fost 3 mai 2016, iar data de la care s-a început plata dividendelor a fost 24 mai La sfârșitul primului semestru, dividendele aprobate au fost deja aproape integral plătite acționarilor. Un tabel centralizator al dividendelor plătite de BRD din 2003 până în prezent, poate fi regăsit alăturat. Depozitele clientelei Creditele nete acordate clientelei au înregistrat o creștere de 2,76% față de primul semestru al anului trecut și de 3,76% față de finalul anului 2015, aceasta în special datorită creșterii creditelor pentru clienții mari (+10,5% față de sfârșitul anului) și persoanelor fizice (+2,9% față de sfârșitul anului). Estimările noastre arătau la sfârșitul primului semestru o ușoară scădere a creditelor acordate clientelei pentru trimestrul 3 al acestui an. 7

8 Situația poziției financiare a BRD Total active (trimestrial) În ceea ce privește creanțele asupra instituțiilor de credit (3,5 miliarde lei), mare parte a acestora este constituită sub forma depozitelor la bănci străine (41%) respectiv operațiunilor de tip reverse repo (43%), la sfârșitul primului semestru. Imobilizările corporale în valoare de 814 milioane de lei constau în investiții imobiliare ce vizează rețeaua de sucursale, acestea fiind ultima data evaluate în anul Imobilizările necorporale în valoare de 76 milioane de lei constau în echipamente software. În cadrul altor active (211 milioane de lei) avem un sold al debitorilor diverși de 160 milioane de lei ce reprezintă comisioane, diverse creanțe și dividende de primit, iar valoarea activelor reposedate la nivelul băncii este de 8,8 milioane de lei reprezentând echivalentul valori a 3 clădiri rezidențiale. Activele totale ale băncii, după primele 6 luni ale acestui an, au atins un total de 48,3 miliarde de lei, cu 2,7% mai mult decât valoarea acestora în aceeași perioadă a anului precedent, și în scădere cu 1,6% față de valoarea activelor totale de la finele anului trecut. Estimările noastre mizează pe o ușoară scădere a activelor totale ale băncii în trimestrul 3 al acestui an, cu -0,4% față de valoarea acestora după primele 6 luni ale anului. Aceasta deoarece previziunile noastre pentru principala componentă a activelor - creditele nete acordate clientelei, mizează pe o scădere cu 2,25% în trimestrul 3 față de T2 al acestui an, însă pentru ultimul trimestru al acestui an avem în vedere o creștere a creditelor acordate, ca urmare a reducerii în T4 a RMO la 10% pentru pasivele în valută. Structura activelor BRD poate fi regăsită mai jos: Alte active Impozitul amânat activ Imobilizări necorporale Fondul comercial Investiții imobiliare Imobilizări corporale Investiții în asociați și subsidiare Active financiare disponibile pentru vânzare Creanțe din leasing financiar Credite și avansuri acordat clientelei, net Instrumente financiare derivate și titluri de Creanțe asupra instituțiilor financiare Creanțe asupra Băncii Centrale Disponibilități Structura activelor BRD 0.44% 0.03% 0.16% 0.10% 0.03% 1.68% 0.33% 0.00% 1.37% 7.24% 8.05% 2.67% 21.33% 56.58% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% Creanțele asupra Băncii Centrale au scăzut substanțial în primele 6 luni ale acestui an, după ce Banca Națională a României a redus rata rezervei minime obligatorii pentru valută de la 14% în decembrie anul trecut la 12% în iunie Scăderea acestora s-a datorat în principal și lichidării depozitului de 3,2 milioane de lei constituit la BNR în decembrie Recent (30 sept 2016), Consiliul de Administrație al BNR a hotărât reducerea rezervei minime obligatorii aplicabile pasivelor în valută pentru instituțiile de credit la 10% de la 12%, începând cu data de 24 octombrie. Rezerva minimă obligatorie pentru pasivele în lei a fost menținută la 8%. Rezultatele acestei măsuri vor putea fi observate în cadrul rapoartelor anuale ale băncii, însă ne așteptăm la o ușoară creștere a disponibilităților tuturor băncilor pentru acordarea de credite, cel mai probabil anul viitor. 8

9 Credite de consum 25.77% Structura creditelor Altele 9.32% Achiziții imobiliare 32.02% Credite de trezorerie 16.43% Credite pentru echipamente 14.87% Finanțarea activității comerciale 1.59% Analiza sectorială a creditelor și avansurilor acordate clientelei Instituții financiare Altele Servicii Utilități Construcții Comerț Transport, IT&C și alte servicii Producție Agricultura Adimistrație publică, educație și sănătate Persoane fizice 4.10% 1.20% 5.40% 2.10% 3.60% 2.80% 2.00% 3.60% 7.60% 8.00% 59.60% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% Active financiare disponibile pentru vânzare (mii lei) Titluri de stat 10,239,243 Participații 23,677 Alte titluri 51,041 Total 10,313,961 Creditele brute acordate clientelei de către bancă, s-au ridicat la valoarea de 31 miliarde de lei după primele 6 luni ale anului, cu 2,8% mai mult decât valoarea acestora la finalul anului trecut. Deprecierea creditelor s-a ridicat la 3,8 miliarde de lei, în scădere cu 3% în primul semestru față de finalul anului trecut. În ceea ce privește structura creditelor acordate, cea mai mare parte a acestora (32%) au fost dedicate achizițiilor imobiliare, încadrându-se aici și creditele ipotecare. Creditele de consum au reprezentat 25,77% din totalul creditelor acordate de BRD. Persoanele fizice au contractat aproape 60% din totalul creditelor acordate de BRD. 8% din totalul creditelor au fost destinate producției, iar 5,4% dintre acestea altor instituții financiare. În categoria activelor financiare disponibile vânzării intră titlurile de stat deținute, participații respectiv alte titluri deținute. Titlurile de stat au cea mai mare pondere în totalul activelor disponibile pentru vânzare, la finalul primului semestru (99%) acestea ridicându-se la 10,2 miliarde de lei. Titlurile de stat constau în certificate de trezorerie și obligațiuni de stat emise de Ministerul Finanțelor Publice. Participațiile pe care BRD le deține vizează acțiuni la Bursa Română de Mărfuri, Casa de Compensare București, Depozitarul Central, Fondul Român de Garantare a creditelor pentru Întreprinzătorii privați, Fondul de Compensare a Investitorilor, etc, valoarea totală a acestora ridicându-se la 23,6 milioane de lei. Alte titluri sub forma activelor financiare disponibile pentru vânzare, se referă la unități de fond deținute de BRD, în sumă totală de 51 milioane de lei, la: BRD Obligațiuni, Diverso Europa Regional, acțiuni Europa Regional respectiv Index Europa Regional. 9

10 Milioane lei Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun TOTAL DATORII Depozitele clientelei TOTAL Capitaluri proprii Venituri nete din comisioane vs venituri nete din dobânzi Datoriile totale ale băncii se ridicau la 42,2 miliarde de lei la sfârșitul lunii iunie, cu 2% mai mari în primul semestru decât în aceeași perioadă a anului precedent. Față de finalul anului trecut, datoriile totale ale băncii au scăzut cu 2,1% în S În structura datoriilor, cea mai mare parte a acestora este reprezentată de depozitele clientelei (95,26%), în sumă de 40,27 miliarde de lei. În ciuda faptului că rata dobânzii la depozitele constituite este foarte mică, valoarea totală a depozitelor constituite la bancă nu dă semne de diminuare. Principiul conform căruia banii migrează întotdeauna spre randamente mai mari, se pare că nu se aplică în acest caz. Populația noastră care are sume disponibile investirii, pare să prefere un randament foarte scăzut, decât asumarea unui risc pentru un randament mai mare. Pentru trimestrul 3 al acestui an, previziunile noastre arată o posibilă ușoară diminuarea a datoriilor totale (- 0,7%) față de valoarea acestora de la finalul primului semestru. Totalul capitalurilor proprii a înregistrat o creștere de 1,8% la sfârșitul semestrului 1 față de finalul anului trecut, în special datorită rezultatului reportat. Celelalte elemente ale capitalurilor proprii, respectiv capitalul social și rezervele privind Planul de pensii au rămas aceleași. Veniturile nete din dobânzi ale băncii au crescut cu 7,08% în primul semestru raportat la semestrul 1 din 2015, pe fondul scăderii cheltuielilor cu dobânzile și similare cu 53,24% și a scăderii cu 8,66% a veniturilor din dobânzi și similare. Estimările noastre trimestriale mizează pe o ușoară scădere a veniturilor nete din dobânzi, în T3 față de T Venituri nete din dobânzi Venituri nete din comisioane 10

11 Milioane lei Milioane lei Milioane lei Situația veniturilor și a cheltuielilor BRD 700 Venituri nete din dobânzi Venituri din dobânzi și similare Cheltuieli cu dobânzile și similare Venituri nete din dobânzi Veniturile nete din comisioane au crescut în primul semestru cu 2,78% față de aceeași perioadă a anului trecut. Alte venituri înregistrate de bancă în primele 6 luni ale anului au crescut cu 13,3% față de aceeași perioadă a anului trecut, pe fondul creșterii substanțiale ale unor câștiguri din diferențele de curs și a unor câștiguri din active financiare disponibile spre vânzare. Este vorba de câștigul din vânzarea acțiunilor deținute la VISA Europe în valoare de 103 milioane de lei. Totalul cheltuielilor operaționale ale băncii a scăzut în S1 1,400 1,200 Profit operațional, net cu 2,46% față de aceeași perioadă a anului precedent cu toate că, cheltuielile cu personalul au înregistrat o creștere 1,000 de 5,36% în aceeași perioadă, acestea reprezentând principala componentă a cheltuielilor operaționale. Creșterea cheltuielilor cu personalul s-a datorat reluării 200 provizionului pentru remunerații variabile în luna iunie. 0 T T T T T T T T T T Scăderea cheltuielilor operaționale s-a datorat în primul rând reducerii cu 26,02% a contribuției la Schema de Garantare și Fondul de Rezoluție. Profitul net operațional a crescut cu 34% în primul 350 Rezultat net semestru al anului 2016 față de aceeași perioadă a anului precedent, mai ales datorită creșterii veniturilor T T T T T T T T T T Costul net al riscului a crescut în primul semestru cu 5,8% datorită înregistrării unui provizion substanțial corespunzător legii dării în plată. În ceea ce privește profitul brut al băncii, acesta a marcat un plus de 61,31% față de aceeași perioadă a anului trecut (443 milioane de Ron), iar profitul net al băncii s-a ridicat la 382 milioane de Ron, marcând așadar un plus de 65%, în primul semestru. Un eveniment important raportat se referă la schimbarea Directorului General al băncii. Francois Bloch îl va înlocui pe Philippe Lhotte începând cu 1 noiembrie

12 Bugetul de venituri și cheltuieli al BRD pentru anul 2016 Strategia comercială a BRD pe sectorul retail- persoane fizice este de a continua și de a accelera evoluția modelului de afaceri de la o bancă de ghișeu la o bancă centrată în totalitate pe client precum și îmbunătățirea ofertei comerciale cu produse inovatoare. Pe sectorul retail small businesses, banca va pune accent pe satisfacerea eficientă a nevoilor cotidiene ale clienților cu produse de înaltă calitate, precum și pe intensificarea activității de creditare pe acest segment. Pentru sectorul non-retail companii, banca pune accent pe dezvoltarea unei strategii de creditare bazată pe o abordare sectorială selectivă, vizând aici sectoare precum: energia, agricultura, industria sau marii comercianți. Banca are în vedere menținerea unei rețele puternice de agenții și crearea zonelor bancare 24H. Pentru anul 2016 banca se așteaptă la o creștere a venitului net bancar cu aproximativ 5%, în timp ce pentru cheltuielile operaționale se așteaptă o creștere de 4%. Pentru estimările rezultatelor financiare aferente bugetului pentru anul 2016, banca are în vedere creșterea numărului de clienți la 2,273 milioane de la 2,25 milioane în 2015, așadar cu 1% mai mult. Creditele nete de acordat vizează un total de 28,8 miliarde de lei, cu 8% mai mult decât în Creșterea mai substanțială este bugetată pentru sectorul non-retail (+14,5%) în timp ce creșterea pentru sectorul retail mizează pe 4,8% în plus. În 2016 banca se așteaptă la o scădere a valoarii depozitelor constituite de clienți cu 4,9%, ajungând astfel la 39,2 miliarde de lei. Această scădere ar fi datorată în principal de scăderea cu 15,4% a depozitelor non retail. Pentru sectorul retail, banca se așteaptă la o creștere cu 2,8% a sumelor sub formă de depozite. În ceea ce privește rezultatul brut operațional, banca se așteaptă conform bugetului la o creștere de aproximativ 5% față de rezultatul brut operațional din Dacă analizăm gradul de realizare al acestuia, putem constata că după primele 6 luni ale anului, BRD a realizat aproximativ 65% din targetul propus privind rezultatul brut operațional. Sursa: Bugetul de Venituri și Cheltuieli al BRD pentru anul

13 Evaluare Pentru evaluarea acțiunilor BRD am utilizat trei metode de determinare a prețului target: metoda DDM, DCF respectiv un sistem multicriterial de evaluare. Media aritmetică simplă a prețurilor determinate prin fiecare din aceste metode reprezintă prețul target considerat viabil pentru următoarele 12 luni de către analist. Menționăm faptul că analistul nu a deținut valori mobiliare ale emitentului analizat în perioada realizării analizei, iar remunerarea acestuia nu este condiționată în nici un fel de rezultatele evidențiate în prezentul raport de analiză. 1. Modelul - Dividend Discount Model Acesta este utilizat cu precădere în situația în care compania analizată plătește în mod constant dividende, așadar există un istoric în timp al acestora, iar distribuirea dividendelor în următorii ani are mari șanse să continue. Rata de distribuire a dividendelor pentru anul 2015 a fost de 50%, însă acesta a fost singurul an din ultimii 4 în care banca a acordat dividende. Valoarea dividendului acordat a fost de 0,32 lei/acțiune pentru activitatea din În intervalul banca nu a acordat dividende. Pornim de la ideea conform căreia, atâta timp cât banca va înregistra profit în viitor, premisele acordării dividendelor există, mai ales că avem de a face în acest caz cu un acționar majoritar important- Societe Generale (deținere de peste 60%). În ipoteza unei rate de creștere a valorii dividendelor cu 3,72% pentru anul următor de distribuire, banca va acorda un dividend de 0,33 lei/acțiune. Valorile variabilelor de intrare respectiv rezultatele obținute în cadrul acestui model sunt prezentate în tabelul următor: Variabile Variabile de intrare de intrare Dividend Dividend Rata Rata de creștere de creștere a dividendelor a dividendelor 3.72% 3.72% Beta Beta Rentabilitatea anticipată anticipată a pieței a pieței 5.50% 5.50% Rata Rata dobânzii dobânzii fără risc fără risc 0.758% 0.758% Estimare Estimare randament randament cerut cerut de investitori de investitori 6.45% 6.45% Profit Profit net per net acțiune per acțiune Rezultate Rezultate Preț conform Preț conform DDM DDM Sursa: Sursa: prelucrări prelucrări BRK Financial BRK Financial Group Group pe baza pe datelor baza datelor primare primare furnizate furnizate de Bloomberg de Bloomberg și Situații și Situații Financiare Financiare BRD BRD Conform modelului DDM, cu ipotezele asumate, valoarea intrinsecă a acțiunilor BRD este de 12,16 lei/acțiune. 13

14 1. Modelul Free Cash Flow Acest model reprezintă o alternativă de evaluare a acțiunilor la modelul precedent, ce se utilizează cu precădere în situația în care compania analizată nu plătește dividende, așadar nu poate fi utilizat modelul precedent prezentat. Această abordare presupune utilizarea free cash flow. Pentru determinarea valorii intrinseci a acțiunilor BRD am pornit de la câteva ipotezerespectiv estimări, și anume: Profitul net al anului 2016 este considerat a fi format din profitul net înregistrat în primul semestru la care se adaugă profitul net al anului precedent aferent semestrului II indexat cu 3%. Profitul net al anului 2017 respectiv 2018 ia în calcul indexarea profitului din anul precedent cu 5%. Elementele non-monetare (non cash charges) pentru anului 2016 au fost considerate a fi cele înregistrate pe primul semestru al acestui an la care se adaugă media semestrială a doi ani precedenți. Pentru previziunea NCC aferentă anilor 2017 și 2018 am considerat o indexare a acestor elemente cu 5% față de anul precedent. Investițiile în capitalul fix (FCInv investment in fix capital) pentru 2016 au fost considerate a fi cele înregistrate în primul semestru al acestui an la care am adăugat media semestrială a investițiilor în capital fix a doi ani precedenți. Pentru 2017 respectiv 2018, FCInv este media ultimilor 3 ani. La fel am procedat și în cazul estimărilor necesarului net de finanțare (net borrowing). Variabile de intrare Rata dobânzii fără risc % Beta 1.2 Equity required rate of return 36.63% sume în mii lei E 2017E 2018E Profit net 43, , , , ,113 Total NCC 1,449, , , ,472 1,030,546 Total FCInv -73,020-85,628-72,584-77,077-78,430 Delta WCInv 0-2,524,562 1,262, , ,570 NET Borrowing 3,547,509 2,374,530 1,847,198 2,589,746 2,270,491 FCFE/acțiune g 1.5% Terminal value Valoarea prezentă a FCFE Preț conform DCF Sursa: prelucrări BRK Financial Group Conform modelului DCF, cu ipotezele asumate de mai sus respectiv estimările realizate, valoarea intrinsecă a acțiunilor BRD este de 12,05 lei/acțiune. 14

15 3. Modelul multicriterial de evaluare a acțiunilor BRD În cadrul acestui sistem de evaluare am luat în considerare un număr de 5 indicatori pentru a evalua acțiunile BRD, respectiv: P/B, P/E, ROA, ROE și DY. Pentru fiecare dintre aceștia am stabilit limite de variație pe care le-am considerat normale pentru domeniul de activitate al emitentului, și am transpus mai apoi fiecare astfel de limite în intervalul cuprins între -1 și 1, astfel încât indicatorii să poată fi evaluați mai ușor având un interval de variație comun. În tabelul de mai jos, zona roșie evidențiază aspecte mai puțin favorabile pentru companie, în timp ce zona verde le evidențiază pe cele favorabile. Zona de mijloc, cea cu albastru arată faptul că societatea se află pe un teritoriu ușor indecis ca și direcție de evoluție ulterioară. Așadar, recomandarea respectiv prețul țintă stabilit prin acest model, se bazează pe normalizarea indicatorilor luați în considerare de analist pentru compania în cauză, respectiv pe notarea acestora în funcție de importanța atribuită de acesta, iar în final pe stabilirea calificativului final. Prețul țintă l-am obținut pentru valoarea cotației pentru care calificativul final este nul, așadar pentru o poziție indecisă. Prețul țintă astfel stabilit vizează o perioadă mai îndelungată, însă orizontul de timp pentru care acesta este valabil nu poate fi precizat. Banca rămâne în vizorul analiștilor BRK Financial Group, iar analiza va fi reluată după publicarea următoarelor rezultate financiare. Valoare Sell Hold Buy Valoare Indicator Pondere minimă maximă P/B 5% P/E 20% ROE 35% 5% % ROA 35% 0.5% % DY 5% 0% 0.2 5% Ʃ 100% 0.1 Sursa: prelucrări BRK Financial Group Conform modelului multicriterial de evaluare a acțiunilor, coeficientul final calculat ca și sumă ponderată a celorlalți coeficienți luați în calcul, are valoarea 0,1, ceea ce corespunde unei recomandări de menținere. Valoarea intrinsecă a acțiunilor BRD calculată pentru un coeficient final nul, este de 12,53 lei/acțiune. Prețul target este obținut prin utilizarea mediei aritmetice simple asupra valorii intrinseci obținute prin cele trei metode. Acesta corespunde nivelului de 12,25 lei/acțiune și este valabil pentru următoarele 12 luni, însă prezenta evaluare a acțiunilor BRD va fi reluată după publicarea rezultatelor pentru trimestrul 3 al acestui an. Prețul target astfel înaintat este cu 11,36% peste prețul din piață (11 lei/acț în data de 30 sept), și corespunde astfel unei recomandări de menținere pentru acțiunile BRD. Valoare intrinsecă Criteriu (lei/acțiune) DDM DCF Multicriterial Preț target Sursa: prelucrări BRK Financial Group 15

16 4 octombrie 2016 Analist financiar: Dr. Ioana SECHEL DISCLAIMER BRK FINANCIAL GROUP considera ca cercetarea este un serviciu important oferit clientilor nostri. Departamentul de analiza al companiei emite recomandări care se bazează pe informaţii obţinute de la/din surse de informare publică pe care le consideră de încredere, dar pentru a căror acurateţe şi caracter complet nu ne asumăm responsabilitatea. Toate estimările şi opiniile incluse în prezentul raport reprezintă judecata independentă a analiştilor la data publicării. Ne rezervăm dreptul de a modifica opiniile exprimate în acest raport în orice moment fără notificare prealabilă. În plus, ne rezervăm dreptul de a nu actualiza aceste informaţii sau să întrerupem furnizarea lor fără o notificare prealabilă. Analizele realizate de dept. de analiza al BRK FINANCIAL GROUP au scop exclusiv informativ si nu constituie o oferta de vanzare, subsciere sau cumparare a vreunui instrument financiar prezentat. Autorii analizei atestă faptul că opiniile exprimate în analiză reflectă cu acurateţe propriile convingeri despre instrumentele financiare prezentate în analiză. Drepturile de autor pentru materialele prezentate in aceasta analiza, apartin BRK FINANCIAL GROUP SA. Acest disclaimer este un rezumat. Disclaimerul aferent analizelor emise de BRK FINANCIAL GROUP SA, se regaseste integral pe pagina de internet a societatii: Atestare analişti Autorii acestei analize atestă faptul că nu au fost remuneraţi direct sau indirect pentru a exprima opiniile si recomandările din acest document. De asemenea, autorii analizei atestă faptul că opiniile exprimate în analiză reflectă cu acurateţe propriile convingeri despre instrumentele financiare prezentate în analiză. Autoritatea responsabilă pentru supravegherea SSIF BRK FINANCIAL GROUP SA este Autoritatea de Supraveghere Financiară (ASF Această analiză este prezentată în conformitate cu Regulamentul nr. 15/2006 privind recomandările pentru investiţii în instrumente financiare. Drepturile de autor ale tuturor materialelor prezentate în această analiză, cu excepţia cazului în care se indică altfel, aparţin SSIF BRK FINANCIAL GROUP SA. Niciun material sau conţinut sau orice copie a acestora nu poate fi modificat, transmis, copiat sau distribuit oricărei alte părţi fără permisiunea SSIF BRK FINANCIAL GROUP SA. Preluarea materialelor/informatiilor oferite de SSIF BRK FINANCIAL GROUP SA fără citarea sursei este interzisă şi pedepsită prin lege. Informaţiile legate de instrumentele financiare la care se face referire în această analiză pot fi obţinute de la SSIF BRK FINANCIAL GROUP SA la cerere. Sistem de recomandări : Cumpărare: este estimat că instrumentul financiar va genera un randament mai mare de 15% în următoarele 12 luni, conform cu preţul ţintă Mentinere: este estimat că instrumentul financiar va genera un randament intre -15% şi 15% în următoarele 12 luni, conform cu preţul ţintă Vânzare: este estimat că instrumentul financiar va genera randament negativ de peste -15% în următoarele 12 luni, conform cu preţul ţintă Restricţionat: divulgarea de estimări financiare, preţ ţintă sau rating pentru un instrument financiar este temporar restricţionată pe motive de conformitate (ex: conflict de interese) Acoperire în tranziţie: datorită schimbărilor în echipa de analiză, furnizarea de estimări financiare, preţ ţintă sau rating pentru un instrument financiar sunt suspendate temporar. 16