GOLD MAGAZINE. Editia XV, NOIEMBRIE Cuprinsul editiei: I. Aur si masa monetara. Investitia in aur (VIII) Warrant

Transcription

1 Editia XV, NOIEMBRIE 2013 Cuprinsul editiei: I. Aur si masa monetara II. III. IV. Investitia in aur (VIII) Warrant Evolutii recente ale pretului aurului Experienta Piraeus Bank Romania in tranzactionarea aurului I. AUR SI MASA MONETARA Autor: Eugenia Popa Acest articol abordeaza tematica expansiunii cantitatii de aur exploatata pana in prezent versus expansiunea masei monetare. O abordare ar fi folosirea unui standard exclusiv al aurului, sub care toate activele/pasivele tarilor, la un anumit moment de timp, sa fie cantarite in aur, mai exact evaluate in metalul pretios. Si aici ar trebui sa includem pe langa bani si echivalente si activele sociale, precum terenuri, cladiri, echipamente, etc. dar si valoarea prezenta a unor fluxuri de numerar, cum ar fi veniturile din taxe si impozite. Reconstituirea unui astfel de bilant contabil este dificila si probabil foarte putin realizabila. In schimb, exista deja in istorie experienta sistemului monetar bazat pe aur, in care o unitate economica este masurata intr-o cantitate fixa de aur. Standardul monetar de aur, in general, nu implica circulatia aurului ca moneda fizica, ci faptul ca un guvern garanteaza o rata de schimb fixa a monedei respective. Un sistem monetar cu standard integral de aur exista atunci cand autoritatea monetara detine suficient metal pretios ca sa poata schimba toata masa monetara existenta la un moment dat in aur, la rata de schimb fixata si promisa. In asemenea caz, cantitatea de bani este determinata de productia de aur, cresterea mai rapida a stocului de aur fata de cresterea economiei avand un efect inflationist in timp ce efectul advers s-ar obtine in cazul in care productia de aur ramane in urma cresterii economice. Pretul aurului se formeaza intr-o piata libera, prin convergenta mai multor factori si a multiplelor valente de utilizare ale aurului. Pe de alta parte, evolutia productiei de aur si, implicit, cresterea stocului de metal pretios nu sunt supuse acelorasi restrictii ca si masa monetara, care este inflatata sau deflatata din motive economice dar nu in ultimul rand si prin decizie politica. Totusi, in ciuda faptului ca la un moment dat cele doua evolutii se decupleaza, analiza celor doi parametri este importanta in primul rand pentru ca pune in evidenta momente in care inflatia de bani ii devalorizeaza in contextul in care aurul isi pastreaza valoarea universala. Analiza unilaterala a evolutiei pretului aurului in functie de evolutiile masei monetare si ale stocului de aur este deosebit de relevanta insa ramane insuficienta in contextul in care piata aurului este in acest moment extrem de fragmentata, iar metalul pretios in sine detine si o multitudine de alte utilizari decat cea de moneda, astfel ca pretul aurului nu respecta catusi de putin curba cererii si a ofertei si, prin urmare, nici convertibilitatea integrala a masei monetare. Asadar, in ipoteza ca economia are o evolutie neschimbata, iar celelalte aspecte si influente sunt practic inexistente, evolutia pretului aurului ar fi unilateral determinata de stocul de bani si stocul de aur.

2 Page 2 100,000 10,000 1, Sursa: Productia aur vs. masa monetara scara logaritmica Productia aur (tone) M2 (USD trilioane) Am analizat din motive de accesibilitate si transparenta evolutia masei monetare in SUA in comparatie cu evolutia productiei de aur. Pe grafic evolutiile masei monetare si productiei de aur sunt ilustrative. Productia de aur a avut o evolutie lenta si nu a putut concura cu viteza de imprimare a banilor, mai ales din ultimii ani cand, pe tot globul, guvernele au fost implicate in imprimarea de bani in incercarea de a da un impuls economiilor in vremuri de criza. Deci in timp ce banii devin din ce in ce mai multi si mai accesibili, anunturi despre descoperiri impresionante si nebanuite pana acum de zacaminte de aur nu au fost lansate, iar productia de aur a ramas la fel de inelastica si modesta. Aurul este inca extras si prelucrat la o rata anuala de aproximativ tone pe an (media productiilor anuale din ), rezultand intr-o crestere anuala medie de doar 1.8% p.a. Pentru extragerea aurului este nevoie de o cantitate impresionanta de investitii iar perioada medie pentru a face o mina productiva este de cca. 5 ani. In acelasi timp insa pe partea de masa monetara, numai in SUA incepand din 2008 guvernul a trecut prin trei programe consecutive de relaxare monetara, in speranta reactivarii si impulsionarii economice, timp in care masa monetara a crescut cu o rata medie anuala de 7.0% intre anii Judecand din acest punct de vedere, anume ca ritmul de crestere a productiei de metal pretios nu a tinut pasul cu cea a cererii intr-un mediu economic, in care increderea in bani a scazut, era de asteptat ca pretul aurului sa cunoasca cresteri semnificative. Perceptia generala insa este ca dolarul american (USD), moneda acceptata ca fiind reprezentativa la nivel global, ramane de neclintit, o valoare unica care poate fi schimbata pentru orice activ, chiar si in cazul unei hiperinflatii de bani. Aspectul masei monetare ramane de cele mai multe ori neluat in considerare si poate ca tocmai de aici provine si neajustarea integrala a pretului aurului in functie de evolutia stocului de metal si a stocului de moneda. Cati bani sunt in lume acum poate ca este o intrebare al carei raspuns este mai dificil de gasit. Ar putea fi luata fiecare natiune pe rand si gasit raspunsul final, insa, dupa cum am mentionat, pentru scopul acestei editii ne-am oprit la masa monetara din SUA, mai ales in contextul valorii universale a dolarului. Cati bani cash in moneda americana circula astazi in lume? Statisticile publicate de Federal Reserve ofera raspunsul: M0 money supply sau masa monetara M0, care reflecta cantitatea de bani in hartie sau monede aflate in circulatie, bani aflati atat in trezoreriile bancilor, dar si in buzunarele oamenilor. In septembrie 2013, in concordanta cu statisticile Fed, in circulatie se aflau 1,2 trilioane USD. Dar in afara M0 mai exista masele monetare M1 si M2, fiecare din acestea fiind forme de investitii cu convertibilitate rapida in cash. Astfel ca M1 reprezinta M0 la care se adauga conturile de economii si forme echivalente si cecurile de calatorie, iar M2 reprezinta M1 la care se adauga depozite la termen, certificate de depozit, unitati ale fondurilor de investitii care investesc in obligatiuni de stat. In septembrie 2013 M1 se afla la valoarea de 2,6 trilioane USD, iar M2 la 10.8 trilioane USD. Prin urmare, daca ne gandim la cantitatea de USD aflati in circulatie in septembrie 2013, valoarea indicata de M2 este cea care reflecta realitatea, chiar daca poate ca banca centrala nu cunoaste exact localizarea acestor bani pe glob. Am ales pentru analiza perioada ianuarie 2001-septembrie 2013, deoarece anul 2001 a marcat inceputul unui deceniu de crestere a pretului aurului. In aceasta perioada stocul de aur a crescut cu 25%, in timp ce masa monetara M2 a crescut de la 4,9 trilioane USD la 10,8 trilioane USD, ceea ce marcheaza o crestere de 120,8% in aceasta perioada. Pretul aurului la inceputul anului 2001 a fost USD 272.5/uncie si a crescut cu 387% pana la sfarsitul lunii septembrie 2013 cand a atins USD 1327/uncie. Daca pretul aurului s-ar fi ajustat numai dupa criteriul de masa monetara si productie de aur pretul aurului ar fi trebuit sa se ajuteze cu factorul (1+m%)/(1+q%), respectiv 1,77 sau o crestere cu 80% fata de inceputul lui m este cresterea M2 in timpul perioadei (120,8%) si q este cresterea stocului de aur in timpul perioadei (25%). Cu alte cuvinte, in termenii preturilor 2001 si cu o ajustare a pretului numai in functie de masa monetara M2 si a stocului de aur, pretul aurului ar fi de numai USD 482/uncie in loc de USD 1327/uncie. Pe de alta parte insa, ipoteza convertirii actualei valori a M2 in aur ar duce la un pret al aurului de USD 2105,4/uncie cu circa 60% mai sus decat pretul de la sfarsitul lunii septembrie 2013.

3 Page 3 Investitia in aur este gandita in primul rand ca o alternativa de contracarare a riscurilor implicate de crizele economice, inflatiei si a riscului valutar si trebuie sa ia in considerare si aspectele implicate de o inflatie a cantitatii monetare, astfel incat sa poata estima efectele acestei componente, insa, in final, mult mai multi factori concura la stabilirea in piata a pretului aurului. Cum am aratat si prin calculele anterioare inflatia de moneda nu se reflecta in intregime in cotatia aurului, iar in acest context cantitatea mai mare sau mai mica a masei monetare influenteaza in mod direct dar nu unilateral evolutia pretului aurului. Contraintuitiv intr-o oarecare masura este foarte comun faptul ca factorii monetari nu au o pondere semnificativa in evaluarea pretului aurului, in ciuda unui climat monetar instabil, si acest fapt poate constitui un atu pentru cei care inteleg si se folosesc de adevaratele legaturi intre aur si bani. II. INVESTITIA IN AUR Instrumentele si metodele de investitie in aur s-au diversificat si au devenit din ce in ce mai complexe, permitand acum investitorilor sa cumpere aur sau sa isi creeze expunere pe evolutia pretului aurului fara a investi fizic in acesta. De la monede si lingouri, aur de cont si planuri de acumulare in aur, pana la produse financiare complexe precum warrant, ETFs si futures, certificate in aur si produse structurate pe aur sau actiuni ale companiilor miniere, instrumentul potrivit depinde de necesitatile specifice ale investitorului. Raspunzand la o serie de intrebari precum: De ce investesti in aur?, Ai nevoie de aur fizic disponibil oricand sau preferi expunerea pe evolutia pretului aurului?, Ai nevoie ca aurul sa fie livrat sau preferi sa il ai depozitat intr-un tezaur? se va raspunde, de fapt, la intrebarea Care dintre produsele de investitie cu activ suport aur este cel mai potrivit pentru tine? avand in vedere aspecte legate de costuri, lichiditate, preferinte etnice, etc. Prezentarea produselor de aur sau legate de aur care va fi detaliata pe parcursul mai multor numere Gold Magazine continua in aceasta editie cu WARRANT Autor: Ionut Cotran Inca din perioada anilor 1920, unele dintre cele mai mari companii din lume, precum AT&T, Ford Motor Company si Goldcorp au emis waranturi tranzactionabile. Printre cele mai importante companii din prezent care emit waranturi se regasesc Bank of America, AIG, General Motors, New Gold si Coeur d Alene Mines. O gama larga de tipuri de waranturi sunt disponibile, iar motivele pentru care investitorul ar alege unul dintre ele pot varia in functie de necesitatile de plasament ale acestuia. Amintim mai jos cateva dintre cele mai frecvent folosite waranturi, insa lista nu este exhaustiva: Waranturi de actiuni: ofera investitorului dreptul, dar nu si obligatia, de a cumpara (de tip call)/vinde (de tip put) actiuni ale unei companii emitente, la un pret specific si la o anumita data din viitor Waranturi de tip cos (basket): la fel ca si un warant de actiuni, cele de tip cos pot fi clasificate de exemplu la nivel de industrie, reflectand astfel performanta industriei respective Waranturi de marfuri: cele mai des tranzactionate marfuri in cadrul acestui instrument sunt petrolul, aurul si graul Waranturile cu activ suport aur fac parte din segmentul waranturilor de marfuri si sunt de obicei emise de companii miniere sau de monetarii. Printre cele mai cunoscute waranturi cu activ suport aur disponibile sunt Perth Mint si Australia Gold Warrants (PMG), cotate la bursa din Australia, dar si Sandstorm Gold(SSL), New Gold(NGD), Tolima Gold Inc. s.a., cotate la bursa din Toronto. Perth Mint Gold (PMG) a fost primul warant de marfuri cotat pe bursa australiana (ASX Australian Stock Exchange) care asigura expunere directa, fara efect de levier, asupra pretului aurului si reprezinta un drept creat de Gold Corporation (subsidiara detinuta 100% de guvernul Statului Australian de Vest) pentru a facilita tranzactionarea cu metalul pretios. Este important de retinut faptul ca detinerea acestui instrument nu implica detinerea de aur propriu-zis, ci ofera posibilitate de a beneficia de miscarile avantajoase din piata ale metalului pretios. Urmarind pretul spot al aurului de pe pietele internationale, pretul warantului va fi bazat pe valoarea de piata a aurului care sta la baza acestuia (1/100 uncii). Numarul minim de waranturi care poate fi exercitat este de 100, si acestea ofera detinatorului dreptul de a cumpara 1 uncie de aur fizic (puritate 99.99%). Taxe suplimentare pot fi platite la momentul exercitarii, in functie de forma de

4 Page 4 decontare aleasa (investitorii pot solicita livrarea fizica sub forma de lingouri sau monede ale Perth Mint, sau pot alege livrare cash) si de asemenea mai pot exista comisioane de administrare anuale. PMG-urile sunt structurate ca waranturi de tip call pe termen lung, cu un pret de exercitare foarte mic de USD 0.5/ 100 waranturi (fara efect de levier) iar un investitor care achizitioneaza acest tip de warant mizeaza ca pretul aurului va creste in viitor. Dupa cum se poate vedea in graficul de mai sus corelatia intre pretul metalului pretios si pretul warantului PMG cotat la bursa din Australia este foarte mare, mai ales prin prisma faptului ca PMG este un instrument care nu ofera efect de levier, care ar amplifica miscarile in pretul warantului. Spre comparatie, cotatiile waranturilor SSL (Sandstorm Gold) sau NGD (NewGold) cotate la bursa din Toronto, desi pastreaza linia de trend a metalului pretios, nu mai au o corelatie la fel de puternica cu pretul acestuia, pe de o parte datorita efectului de levier care modifica amplitudinea miscarilor, iar pe de alta parte datorita evolutiei cursului de schimb valutar USD/CAD. Un warant cu activ suport aur costa doar o fractiune din pretul metalului pretios. Astfel, acest tip de instrument ofera investitorilor o modalitate de a-si maximiza expunerea pe aur, ceea ce inseamna si un potential de castiguri mult mai mare decat o investitie directa in aur fizic. Miscari relativ mici in pretul aurului pot conduce la cresteri spectaculoase in pretul warantului, de aceea investitorul poate profita cand pretul metalului pretios urca, in acelasi timp insa pierderile sunt la fel de mari in cazul unei scaderi. Dintre principalii factori care pot influenta pretul warantului amintim: valoarea de piata a activului suport (aurul); pe masura ce pretul international al aurului creste sau scade, pretul warantului va reflecta intocmai miscarea metalului pretios, ajustat cu indicatorul delta (modificarea in pretul warantului pentru fiecare miscare cu o unitate in pretul aurului) rata de schimb valutar AUD/USD sau CAD/USD; warantul se tranzactioneaza in AUD (dolari australieni) sau CAD (dolari canadieni) in timp ce aurul se tranzactioneaza in USD, de aceea pretul warantului este influentat si de evolutia perechii valutare AUD/USD sau CAD/USD. volatilitatea activului suport(aurul); cu cat este mai volatil metalul pretios, pretul warantului este mai ridicat perioada de timp ramasa pana la expirarea warantului In consecinta, warantul ofera cumparatorului dreptul de a achizitiona aur, la un anumit pret, la o data din viitor specificata, in general pentru o perioada de minim 1 an de zile de la data de referinta. In schimbul acestui drept, cumparatorul plateste o prima. Warant-ul poate fi, de obicei, vandut inapoi in orice moment, iar in practica cumparatorii nu asteapta in mod normal livrarea. In esenta warant-urile reprezinta optiuni, dar unii investitori prefera sa detina aceasta hartie, mai degraba decat a face fata complexitatii pe care o implica tranzactionarea cu optiuni. Este important de retinut faptul ca prin efectul de levier pe care il au, waranturile pot amplifica castigurile, dar in acelasi timp si pierderile, si de aceea se adreseaza in special investitorilor experimentati. Fiind asociate de obicei cu perioade de crestere a pretului aurului, waranturile sunt rareori emise intr-o piata a aurului in descrestere. De asemenea selectia este destul de limitata deoarece numai un mic numar de companii din sectorul minier de aur au emis aceste instrumente si uneori acestea nu sunt foarte lichide.

5 Page 5 I. EVOLUTII RECENTE ALE PRETULUI AURULUI T3 Autor: Andreea Nica, CFA Trimestru al treilea al 2013 a fost marcat de cateva evenimente majore pe plan mondial care au fost surprinse si de evolutia pretului metalului galben: criza din Siria, evenimentele economice si politice din SUA, amenintarea cu greva a sindicatelor din Africa de Sud. Criza din Siria, august 2013 preturile aurului si, bineinteles, al petrolului au cunoscut o perioada de crestere sustinuta in saptamanile din august in care un atac armat asupra Siriei parea iminent dupa ce presedintele Bashar al-assad a fost acuzat de atacuri cu gaz toxic asupra populatiei. Desi Siria nu este unul dintre producatorii majori de petrol, ingrijorarile ca violenta din zona va duce la intreruperi ale exporturilor dinspre Orientul Mijlociu au impins investitorii inspre active safe-haven printre care si aurul. In decursul catorva saptamani, metalul a crescut de la aproximativ USD/uncie la USD/uncie, pret care a reprezentat si maximul pentru trimestru al 3-lea al anului in curs. Solutia diplomatica de predare de catre Siria a tuturor armelor chimice detinute a reusit sa calmeze spiritele, iar restabilirea linistii in zona a dus si la o temperare a pretului metalului. 1,450 1,430 Evolutia pretului aurului (USD/uncie) T3 1,410 1,390 1,370 1,350 1,330 1,310 1,290 1,270 1,250 1-Aug 8-Aug 15-Aug 22-Aug 29-Aug 5-Sep 12-Sep 19-Sep 26-Sep 3-Oct 10-Oct 17-Oct 24-Oct 31-Oct Pe parcursul ultimelor 3 luni, evolutiile din economia americana au fost atent urmarite de catre toti investitorii in cautare de indicii privind o eventuala temperare a stimularii economice de catre FED. Rapoartele lunare privind numarul somerilor au fost foarte importante intrucat, tinand cont de declaratiile presedintelui Federal Reserve, Ben Bernanke, continuarea masurilor era in primul rand determinata de acest indicator. Cifrele din august, septembrie si octombrie au fost relativ bune, uneori mai bune decat asteptarile, cu toate acestea, desi piata era cumva pregatita pentru o temperare, sedinta Fed din octombrie nu a adus nicio schimbare si stimularea economica a ramas la aceleasi niveluri 85 mld USD pe luna. Anticiparea unei scaderi a sumei adusa in economie de FED a facut ca pretul aurului sa fie intr-o continua corectie dupa ce momentul Siria a fost depasit la sfarsitul lui august. Un oarecare efect pozitiv asupra pretului aurului l-a avut retragerea lui Larry Summers, unul dintre candidatii la presedintia FED, din cursa pentru aceasta pozitie. Iesirea din competitie a lui Summers a facut mult mai simplu ca Janet Yellen sa iasa castigatoare pentru functia lasata vacanta de Bernanke in Pretul aurului a fost influentat intrucat perceptia este ca Yellen va continua masurile QE, in timp ce Summers era mai degraba pentru limitarea acestora. Masurile de stimulare au fost de fiecare data pozitive pentru aur. Un alt element determinant pentru pretul aurului in ultimul trimestru, dincolo de lasarea neschimbata a sumei QE, a fost si suspendarea (shutdown) tuturor activitatilor aparatului de stat si institutiilor americane pe fondul negocierilor privind bugetul fiscal in In perioada 1 16 octombrie pretul aurului a scazut pe fondul unor nelinisti privind un posibil default al SUA in data de 17 octombrie, dar aceasta situatie a fost evitata in ultimul moment, iar incepand cu 17 octombrie am asistat la noi cresteri de pret ale metalului odata cu revenirea la normal a tuturor institutiilor statului american. Sfarsitul lunii octombrie a fost insa sub semnul amenintarilor sindicalistilor din Africa de Sud privind organizarea de greve generale in minele din aceasta tara. Scaderea din ultima jumatate de an a pretului aurului se resimte in industria exploatatoare care a ajuns in multe situatii sa lucreze la limitele profitabilitatii.

6 Page 6 II. EXPERIENTA PIRAEUS BANK IN TRANZACTIONAREA AURULUI Piraeus Bank este prima banca din Romania autorizata care ofera aur de investitie catre toate categoriile de clienti (inclusiv, segmentul de clienti retail). In prezent, portofoliul de produse care au la baza aurul este format din: AURul tau Aur de Cont Economii in aur Aurul fizic comercializat de PBR poarta certificarea Credit Suisse si are o puritate de in cazul lingourilor si de in cazul monedelor. Pentru aurul achizitionat, banca asigura si serviciile de tezaurizare si rascumparare. Aurul de cont (Gold Account), aduce in prim plan investitiile realizate in vederea capitalizarii miscarilor pe termen scurt ale pretului metalului. Disponibil pentru tranzactionare in cadrul platformei online Piraeus Electronic Trading System, acest mod de a accesa piata aurului permite atat tranzactionarea in cont a aurului, cat si convertirea acestuia in aur fizic. Planul de Economii in aur, un instrument modern de acumulare, imbina avantajele economisirii clasice prin contul in lei cu cele ale investirii in intr-o valoare traditionala, aurul. Experienta celor 4 ani de la debutul activitatii de tranzactionare a aurului ne-a ajutat sa avem o perspectiva generala, dar si specifica, asupra pietei romanesti si asupra profilului investitorului interesat sa economiseasca in aur si sa contribuim la crearea unui mediu activ de tranzactionare a acestui metal in piata locala. Detalii despre produsele PIRAEUS BANK ROMANIA PIRAEUS BANK ROMANIA Global Market Sales Eugenia Popa, MBA, Sr Global Markets Research Specialist Ionut Cotran, Corporate & Retail Sales Trader Andreea Nica, CFA, Sr Corporate & Retail Sales Trader Iuliana Anchidin, Treasury Sales Manager eugenia.popa@piraeusbank.ro ionut.cotran@piraeusbank.ro andreea.nica@piraeusbank.ro iuliana.anchidin@piraeusbank.ro Corporate & Retail Sales Institutional Sales Private Banking Capital Markets Market Research treasury.sales@piraeusbank.ro institutional.sales@piraeusbank.ro privatebanking@piraeusbank.ro capitalmarkets@piraeusbank.ro research@piraeusbank.ro DISCLAIMER - Acest raport este publicat in scop informational nu trebuie interpretat ca o solicitare sau o oferta de a intra intr-o tranzactie. - Acest raport nu intentioneaza in niciun fel sa influenteze sau sa fie considerat substitut al obiectivelor investitionale sau de orice natura ale destinatarului. Este indicat a se solicita consiliere fiscala independenta. - Informatiile din acest raport se bazeaza pe surse disponibile publicului si care sunt considerate a fi avizate, fara a fi considerate exhaustive sau exacte. - Informatiile, opiniile si estimarile incluse in acest raport reflecta realitatea la momentul publicarii raportului si se pot modifica ulterior fara notificare. - Nu se garanteaza ca prognozele realizate se vor realiza intocmai. Piraeus Bank Romania nu are obligatia de a urmari sau actualiza informatiile prezentate. Este posibil ca Piraeus Bank Romania sa fi emis rapoarte care nu sunt in concordanta cu informatiile continute de acesta de fata. - Internetul nu este un mediu sigur sau fara erori iar emitentul nu isi asuma responsabilitatea pentru nici o pierdere sau deteriorare a prezentului mesaj, sau pentru receptionarea tarzie a acestuia sau pentru transmiterea de virusi prin . - Acest document este adresat doar destinatarului numit si nu sunt permise reproducerea, redistribuirea catre terte persoane sau publicarea acestuia totala sau partiala sub nici un motiv. Acordul expres al autorului este necesar pentru citarea partiala sau totala a documentului de fata.