Raport de analiză BRD Groupe Societe Generale SA
|
|
- April Newton
- 6 years ago
- Views:
Transcription
1 Raport de analiză BRD Groupe Societe Generale SA Sinteză Informații cheie Simbol BVB BRD Preț Piață (RON) Maxim 52 sapt.(ron) Minim 52 sapt. (RON) 8.24 Variație YTD -9.09% Capitalizare (Mil. RON) 7, Număr acțiuni (Mil.) Free float (%) 43.70% Beta (vs. BET) 1.20 Sursa: BVB, Bloomberg Evoluție YTD - BRD vs BET 105 Evoluția normalizată a BRD și BET BRD BET Sursa: Bloomberg Date și previziuni Bloomberg Preț țintă 12 luni (RON) Ultimul preț (RON) 11 Potențial de apreciere 5.73% PER EPS 0,64 DPS 0.32 P/BV 1.28 Sursa: BVB, Bloomberg Menținere. Preț target: 12,25 lei/acțiune În luna septembrie, temerile legate de sănătatea sectorului bancar din Europa s-au accentuat, bănci importante din Germania, Italia sau Portugalia intrând sub vizorul atent al pieței. Acțiunile BRD au început să fie tranzacționate la Bursa de Valori București începând cu anul acestora este de 1 leu. 2001, iar valoarea nominală a Coeficientul de corelație între evoluția cotației acțiunilor BRD și cea a indicelui BET este de 0,75. Avem așadar de a face cu o corelație strânsă între cele două evoluții. Acțiunile BRD fac parte din componența indicelui BET, având o pondere de 11,56% din acesta. Primele 6 luni ale acestui an, au adus o creștere ușoară de 2,7% a activelor totale ale băncii față de primul semestru al anului trecut și o scădere ușoară de 1,6% față de finalul anului trecut. Capitalurile proprii ale băncii au crescut cu 8,33% față de primul semestru din 2015 și cu 1,86% față de finalul anului trecut. Datoriile totale ale băncii au crescut cu 2,03% în primul semestru din 2015 dar au scăzut cu 2,17% față de finalul anului. Cheltuielile operaționale totale ale băncii au scăzut cu 2,46% față de aceeași perioadă a anului precedent cu toate că, cheltuielile cu personalul au înregistrat o creștere de 5,36% în aceeași perioadă, acestea reprezentând principala componentă a cheltuielilor operaționale. Profitul net operațional a crescut cu 34% în primul semestru al anului 2016 față de aceeași perioadă a anului precedent, mai ales datorită creșterii veniturilor. Previziunile noastre mizează pe o creștere cu 11% a prețului acțiunilor BRD, în următoarele 12 luni, respectiv pe un preț target de 12,25 lei/acțiune. Previziunile Bloomberg privind prețul țintă pentru acțiunile BRD pentru următoarele 12 luni arată un potențial de apreciere de 5,73% corespunzător unui preț țintă de 11,63 lei/acțiune.* * Pentru potențialul de apreciere, prețul de referință luat în considerare este cel din data de 30 septembrie (11 lei/acțiune).
2 Background economic Scara: 0- lipsa încrederii; 100 încredere deplină în economia românească Evoluția indicelui Euro STOXX Banks de la începutul acestui an arată o depreciere de 25,3% (în 28 sept) a sectorului bancar din Europa. În cadrul acestui indice intră evoluția acțiunilor a celor mai mari 28 de bănci de pe continent. Niciuna dintre acestea nu are sediul în Europa de Est. Evoluția Deutsche Bank a cântărit mult în evoluția acestui indice. Temerile legate de sănătatea sistemului bancar din Germania, Italia sau Portugalia s-au accentuat în ultima lună, mulți analiști fiind de părere că situația ar putea degenera într-o criză de proporții la nivelul Uniunii Europene și nu numai. Există voci care cer în mod direct salvarea Deutsche Bank de urgență. Aceasta se află la cele mai scăzute cotații ale sale, capitalizarea fiind astfel grav afectată, motiv pentru care a și fost exclusă din calculul indicelui Euro STOXX 50 a celor mai mari companii europene. Economia Germaniei pare să se confrunte cu probleme economice serioase în viitorul apropiat, dacă ne gândim la situația Deutsche Bank, cazul Volkswagen sau Commerzbank, Guvernul jucând un rol cheie în fiecare dintre acestea. Indicele STOXX Eastern Europe 300 Banks a marcat însă o apreciere de 11,18% de la începutul anului. Acesta înglobează evoluția acțiunilor a 41 de bănci din Europa de Est. Sectorul bancar din Europa de Est a performat mai bine, așadar. Desigur, condițiile de piață sunt diferite în această zonă, majoritatea țărilor de aici încadrându-se categoriei țărilor în curs de dezvoltare, unde profiturile așteptate de investitori sunt și ele mai mari. Indicatorul de încredere macroeconomică în economia românească, calculat de CFA România la sfârșitul lunii august a înregistrat valoarea de 64,8 puncte, în creștere față de luna precedentă. Se remarcă creșterea indicatorului ce măsoară așteptările investitorilor (linia roșie). 2
3 T1-07 T3-07 T1-08 T3-08 T1-09 T3-09 T1-10 T3-10 T1-11 T3-11 T1-12 T3-12 T1-13 T3-13 T1-14 T3-14 T1-15 T3-15 T1-16 T3-16 Sectorul bancar în România Evoluția trimestrială a PIB România în perioada Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, INS Credite acordate gospodăriilor populației Credite acordate gospodăriilor populaţiei (mii lei) IFMCL_G Pentru Consum Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Credite acordate societăților nefinanciare În lei În euro În alte valute Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Analiza evoluției produsului intern brut al României este relevantă pentru analiza sectorului bancar de aici deoarece principala componentă a acestuia este consumul privat. În condițiile în care peste 62% din PIB-ul țării îl reprezintă consumul privat, rolul băncilor devine foarte important. Noi mizăm pe o creștere a PIB în trimestrul 3 al acestui an de 4,3% față de T2. Analiștii Bloomberg mizează pe o creștere anuală cu 4,1% a PIB pentru 2016 față de anul precedent. La nivelul instituțiilor de credit din România, creditele acordate gospodăriilor populației se ridicau la valoarea de 110,8 miliarde de lei la sfârșitul lunii august. Cea mai mare parte a sumei a fost destinată creditelor pentru locuințe (56,3 miliarde lei-linia verde). În septembrie, programul Prima Casă a fost suplimentat cu 500 de milioane de lei de Guvern, datorită solicitărilor masive venite în acest sens din piață. Dacă acum câteva luni, majoritatea băncilor au înasprit condițiile de acordare a creditelor ipotecare, recent sectorul bancar a reacționat la măsurile ceva mai populiste- vezi legea dării în plată - și au conștientizat că primele care au de pierdut în noile condiții sunt chiar ele. Astfel, BRD a adoptat condiții ceva mai laxe pentru acordarea creditelor ipotecare, la fel s-a întâmplat și în cazul altor bănci. Creditele pentru consum destinate populației au sporit cu 0,2% în august față de luna iulie, ajungând la 51,8 miliarde de lei. În ceea ce privește structura creditelor acordate societăților nefinanciare, cea mai mare parte a acestora este acordată sub forma creditelor în lei (aproape 55% din totalul lor) și în euro (42% din total). Față de luna august, societățile nefinanciare aveau angajate credite în sumă de 99 miliarde de lei, cu 1,3% mai puțin decât în luna iulie. 3
4 Credite vs depozite - instituții financiare nemonetare Credite Credite vs depozite - administrație publică Credite Depozite Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Depozite Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Depozite gospodării populație Overnight La termen Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Structura depozitelor la termen a gospodăriilor populației În lei În euro În alte valute Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Suma creditelor acordate instituțiilor financiare nemonetare a înregistrat o creștere cu 4,6% în luna august față de finalul lunii iulie, în timp ce depozitele realizate de acestea au însumat cu 3,6% mai puțin în același interval. Depozitele administrației publice s-au diminuat cu 3,3% în august. Depozitele realizate de populația țării la sfârșitul lunii august au fost în sumă de aproape 154 miliarde de lei, cu 0,3% mai puțin față de luna precedentă. Desigur, în această situație trebuie luat în calcul și faptul că dobânzile la depozite sunt foarte mici, putându-se lua în considerare un cost de oportunitate în legătură cu utilizarea acelor sume în sectorul investițiilor, care să aducă acestor sume un randament mai mare. Cu toate acestea, scăderea în valoare a depozitelor totale constituite de populație, nu este una semnificativă. Cea mai mare parte a depozitelor populației României în cadrul sistemului bancar din țară este constituită sub forma depozitelor la termen în lei. La sfârșitul lunii august, acestea însumau 67 miliarde de lei, reprezentând 63,5% din totalul depozitelor la termen constituite, în timp ce depozitele la termen în euro însumau aproape 33 miliarde lei (echivalent euro) reprezentând 31% din totalul depozitelor la termen, iar depozitele constituite în alte valute însumau 5,5 miliarde de lei (echivalent valute), reprezentând apromativ 5% din total. Structura depozitelor la termen ale populației țării nu a suferit modificări majore în ultimul timp, populația fiind orientată cu precădere către constituirea depozitelor la termen în lei. În ceea ce privește totalul creditelor acordate populației, acestea însumează 110,8 miliarde de lei, iar suma totală a depozitelor atrase de la aceasta este de aproape 154 miliarde de lei. Rezerva minimă obligatorie practicată de BNR în relație cu băncile comerciale este de 8% pentru sumele în lei respectiv de 10% pentru sumele în valută (aceasta din urmă au fost recent modificate de la 12% și va fi aplicată din 24 octombrie). 4
5 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun Structura depozitelor societăților nefinanciare Overnight La termen Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Rata creditelor neperformante, conform definiției ABE (%) Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR Rentabilitatea sectorului bancar (%) ROE (stânga) ROA (dreapta) Sursa: Prelucrări Brk Financial Group,, BNR În ceea ce privește structura depozitelor societăților nefinanciare, acestea preferă constituirea depozitelor overnight în detrimentul celor la termen datorită specificului activităților lor și dinamicii necesarului de finanțare al societății. În cazul societăților nefinanciare, la sfârșitul lunii august a acestui an, valoarea depozitelor overnight a acestora s-a ridicat la 57,6 miliarde de lei, iar a celor la termen s-a ridicat la 29,5 miliarde de lei. Se poate observa din graficele alăturate că populația deține depozite în valoare totală de 154 miliarde de lei, cu mult peste valoarea de 87 miliarde de lei deținută de societățile nefinanciare sub formă de depozite. Rata creditelor neperformante, calculate conform definiției ABE* (Autoritatea Bancară Europeană) este înscrisă pe un trend descrecător din momentul calculării acesteia de către BNR (sep 2014). La sfârșitul primului semestru al acestui an, am avut de a face cu cea mai scăzută rată a creditelor neperformante din ultimii 5 ani în întregul sistem bancar din România: 11,30%. La sfârșitul anului trecut, creditele neperformante reprezentau 13,51% din totalul acestora, așadar după primele 6 luni ale acestui an, creditele neperformante din sistemul bancar românesc au scăzut cu 16,35%. Indicatorii de rentabilitate ai sectorului bancar (ROE și ROA) s-au consolidat în prima jumătate a anului, aceștia ajungând la cele mai mari valori din ultimii 5 ani. Astfel ROE a sistemului bancar din România a atins 12,28%, în timp ce ROA a ajuns la 1,27% la finalul primului semestru al acestui an. Media înaintată de Bloomberg pentru sectorul bancar este de 1,13% pentru ROA respectiv 13,91% pentru ROE. Totalul activelor nete ale băncilor a ajuns la finalul lunii iunie la 380,1 miliarde de lei, în creștere cu 2,7% față de valoarea lor de la finalul primului trimestru. Indicatorul de solvabilitate al sectorului bancar a ajuns după prima jumătate a anului la 19,1%, cu mult peste pragul minim reglementat (8%). 5
6 Informații generale despre bancă BRD- Groupe Societe Generale și-a început activitatea la finele anului 1990 ca și societate bancară cu capital de stat, prin preluarea fostei Bănci de Investiții. Din luna martie a anului 1999, aceasta este membră a grupului francez Societe Generale, în urma achiziționării unui pachet de 51% din capitalul social. Deținerea Societe Generale s-a majorat la 58,32% în 2004, iar la finalul primului semestru din 2016, SG deținea 60,17% din capitalul social al băncii. Împreună cu filialele sale, BRD oferă o gamă largă de servicii financiare și bancare dedicate atât persoanelor fizice cât și celor juridice. Compania mamă Societe Generale (prescurtat: SG) a fost înființată în anul 1864 în Franța ca și societate bancară, acțiunile acesteia fiind listate la Bursa de Valori din Paris. SG este unul dintre cele mai mari grupuri europene de servicii financiare, cu peste de angajați în 66 de țări. Cele mai importante agenții de rating au evaluat activitatea Societe Generale cu calificativ A (Standard and Poor`s și Fitch) respectiv cu calificativ A2 (Moody`s) la finalul primului semestru al acestui an. La nivel de bancă, evaluarea Fitch și Moody`s sunt prezentate în tabelul de mai jos. La finalul primului semestru al acestui an, banca deținea 818 unități în întreaga țară, iar numărul mediu de angajați activi ai acesteia în primele 6 luni ale anului, a fost de persoane. BRD este cotată la BVB începând cu data de Rating extern - Banca Fitch Ratings Rating Datoria în valută pe termen scurt F2 Datoria în valută pe termen lung BBB+ Suport 2 Sursa: Situații financiare BRD - 30 iunie 2016 Moodys (actualizat în 1 sept 2016) Rating Rating pe termen lung Baa3 Depozite în lei pe termen scurt P-3 Depozite în lei pe termen lung Baa3 Depozite în valută pe termen scurt P-3 Depozite în valută pe termen lung Baa3 Sursa: Bloomberg Asociați BRD-Societe Generale deținere ALD Automotive SRL 20% Mobiasbanca GSG SA 20% BRD Asigurări de Viață SA 49% Fondul de Garantare a Creditului Rural IFN SA 33.33% Biroul de Credit SA 16.38% BRD Societate de Administrare a Fondurilor de Pensii Private SA 49% Sursa: Situații financiare BRD - 30 iunie 2016 Peste 60% din acțiunile băncii sunt deținute de societatea mamă, Societe Generale, iar un procent important din acțiunile acesteia sunt deținute de persoane fizice (aproape 27%). Participații de sub 5% sunt deținute de Fondul Proprietatea, SIF Transilvania, SIF Oltenia și alte persoane juridice. Filialele BRD- Groupe Societe Generale respectiv asociații acesteia și deținerile în cadrul lor, sunt prezentate în tabelele alăturate. BRD este a doua bancă din România după totalul activelor, cu o cota de piață de 12,6% după totalul activelor deținute la sfârșitul primului trimestru al acestui an. SIF % FP 3.64% Structura acționariat 30 iunie 2016 SIF % Pers. Fizice 26.95% Pers. Juridice 3.33% Filiale BRD-Societe Generale deținere BRD Sogelease IFN SA 99.98% BRD Finance IFN SA 49% BRD Asset Management SAI SA 99.98% BRD Corporate Finance SRL 100% Sursa: Situații financiare BRD - 30 iunie 2016 Societe Generale France 60.17% Sursa: Situații financiare BRD - 30 iunie 2016
7 Cote de piață BRD Iun-15 Dec-15 Iun-16 Credite 13.5% 13.1% 13.4% Pers. Fizice 16.8% 16.8% 16.9% Pers. Juridice 10.6% 9.8% 10.2% Depozite 14.9% 14.8% 14.1% Pers. fizice 13.8% 13.8% 14.0% Pers. juridice 16.5% 15.9% 14.3% 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 mii Ron 0 Dividend An brut platit Sursa: Situații financiare BRD - 30 iunie 2016 Sursa: BVB În primul semestru al acestui an se poate observa o îmbunătățire a cotei de piață a BRD din perspectiva creditelor acordate, față de cea de la finalul anului trecut. Credite acordate vs depozite atrase (trimestrial) T1-14 T2-14 T3-14 T4-14 T1-15 T2-15 T3-15 T4-15 T1-16 T2-16 Credite și avansuri acordate clientelei Cota de piață a BRD pentru creditele acordate persoanelor juridice a crescut la 10,2% (de la 9,8%) iar pentru persoane fizice a ajuns la 16,9%. În ceea ce privește cota de piață a BRD pentru depozitele atrase, aceasta este de 14,1% la finalul primul semestru al acestui an, în scădere față de cea de la finalul anului precedent (14,8%). În ceea ce privește politica de dividend a băncii, aceasta a hotărât în luna aprilie a acestui an în AGA, distribuirea unui dividend brut de 0,32 lei/acțiune. Valoarea totală a acestora a fost de 223 milioane de lei, fiind distribuit sub această formă 50% din profitul net aferent anului precedent. Data de înregistrare a fost 3 mai 2016, iar data de la care s-a început plata dividendelor a fost 24 mai La sfârșitul primului semestru, dividendele aprobate au fost deja aproape integral plătite acționarilor. Un tabel centralizator al dividendelor plătite de BRD din 2003 până în prezent, poate fi regăsit alăturat. Depozitele clientelei Creditele nete acordate clientelei au înregistrat o creștere de 2,76% față de primul semestru al anului trecut și de 3,76% față de finalul anului 2015, aceasta în special datorită creșterii creditelor pentru clienții mari (+10,5% față de sfârșitul anului) și persoanelor fizice (+2,9% față de sfârșitul anului). Estimările noastre arătau la sfârșitul primului semestru o ușoară scădere a creditelor acordate clientelei pentru trimestrul 3 al acestui an. 7
8 Situația poziției financiare a BRD Total active (trimestrial) În ceea ce privește creanțele asupra instituțiilor de credit (3,5 miliarde lei), mare parte a acestora este constituită sub forma depozitelor la bănci străine (41%) respectiv operațiunilor de tip reverse repo (43%), la sfârșitul primului semestru. Imobilizările corporale în valoare de 814 milioane de lei constau în investiții imobiliare ce vizează rețeaua de sucursale, acestea fiind ultima data evaluate în anul Imobilizările necorporale în valoare de 76 milioane de lei constau în echipamente software. În cadrul altor active (211 milioane de lei) avem un sold al debitorilor diverși de 160 milioane de lei ce reprezintă comisioane, diverse creanțe și dividende de primit, iar valoarea activelor reposedate la nivelul băncii este de 8,8 milioane de lei reprezentând echivalentul valori a 3 clădiri rezidențiale. Activele totale ale băncii, după primele 6 luni ale acestui an, au atins un total de 48,3 miliarde de lei, cu 2,7% mai mult decât valoarea acestora în aceeași perioadă a anului precedent, și în scădere cu 1,6% față de valoarea activelor totale de la finele anului trecut. Estimările noastre mizează pe o ușoară scădere a activelor totale ale băncii în trimestrul 3 al acestui an, cu -0,4% față de valoarea acestora după primele 6 luni ale anului. Aceasta deoarece previziunile noastre pentru principala componentă a activelor - creditele nete acordate clientelei, mizează pe o scădere cu 2,25% în trimestrul 3 față de T2 al acestui an, însă pentru ultimul trimestru al acestui an avem în vedere o creștere a creditelor acordate, ca urmare a reducerii în T4 a RMO la 10% pentru pasivele în valută. Structura activelor BRD poate fi regăsită mai jos: Alte active Impozitul amânat activ Imobilizări necorporale Fondul comercial Investiții imobiliare Imobilizări corporale Investiții în asociați și subsidiare Active financiare disponibile pentru vânzare Creanțe din leasing financiar Credite și avansuri acordat clientelei, net Instrumente financiare derivate și titluri de Creanțe asupra instituțiilor financiare Creanțe asupra Băncii Centrale Disponibilități Structura activelor BRD 0.44% 0.03% 0.16% 0.10% 0.03% 1.68% 0.33% 0.00% 1.37% 7.24% 8.05% 2.67% 21.33% 56.58% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% Creanțele asupra Băncii Centrale au scăzut substanțial în primele 6 luni ale acestui an, după ce Banca Națională a României a redus rata rezervei minime obligatorii pentru valută de la 14% în decembrie anul trecut la 12% în iunie Scăderea acestora s-a datorat în principal și lichidării depozitului de 3,2 milioane de lei constituit la BNR în decembrie Recent (30 sept 2016), Consiliul de Administrație al BNR a hotărât reducerea rezervei minime obligatorii aplicabile pasivelor în valută pentru instituțiile de credit la 10% de la 12%, începând cu data de 24 octombrie. Rezerva minimă obligatorie pentru pasivele în lei a fost menținută la 8%. Rezultatele acestei măsuri vor putea fi observate în cadrul rapoartelor anuale ale băncii, însă ne așteptăm la o ușoară creștere a disponibilităților tuturor băncilor pentru acordarea de credite, cel mai probabil anul viitor. 8
9 Credite de consum 25.77% Structura creditelor Altele 9.32% Achiziții imobiliare 32.02% Credite de trezorerie 16.43% Credite pentru echipamente 14.87% Finanțarea activității comerciale 1.59% Analiza sectorială a creditelor și avansurilor acordate clientelei Instituții financiare Altele Servicii Utilități Construcții Comerț Transport, IT&C și alte servicii Producție Agricultura Adimistrație publică, educație și sănătate Persoane fizice 4.10% 1.20% 5.40% 2.10% 3.60% 2.80% 2.00% 3.60% 7.60% 8.00% 59.60% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% Active financiare disponibile pentru vânzare (mii lei) Titluri de stat 10,239,243 Participații 23,677 Alte titluri 51,041 Total 10,313,961 Creditele brute acordate clientelei de către bancă, s-au ridicat la valoarea de 31 miliarde de lei după primele 6 luni ale anului, cu 2,8% mai mult decât valoarea acestora la finalul anului trecut. Deprecierea creditelor s-a ridicat la 3,8 miliarde de lei, în scădere cu 3% în primul semestru față de finalul anului trecut. În ceea ce privește structura creditelor acordate, cea mai mare parte a acestora (32%) au fost dedicate achizițiilor imobiliare, încadrându-se aici și creditele ipotecare. Creditele de consum au reprezentat 25,77% din totalul creditelor acordate de BRD. Persoanele fizice au contractat aproape 60% din totalul creditelor acordate de BRD. 8% din totalul creditelor au fost destinate producției, iar 5,4% dintre acestea altor instituții financiare. În categoria activelor financiare disponibile vânzării intră titlurile de stat deținute, participații respectiv alte titluri deținute. Titlurile de stat au cea mai mare pondere în totalul activelor disponibile pentru vânzare, la finalul primului semestru (99%) acestea ridicându-se la 10,2 miliarde de lei. Titlurile de stat constau în certificate de trezorerie și obligațiuni de stat emise de Ministerul Finanțelor Publice. Participațiile pe care BRD le deține vizează acțiuni la Bursa Română de Mărfuri, Casa de Compensare București, Depozitarul Central, Fondul Român de Garantare a creditelor pentru Întreprinzătorii privați, Fondul de Compensare a Investitorilor, etc, valoarea totală a acestora ridicându-se la 23,6 milioane de lei. Alte titluri sub forma activelor financiare disponibile pentru vânzare, se referă la unități de fond deținute de BRD, în sumă totală de 51 milioane de lei, la: BRD Obligațiuni, Diverso Europa Regional, acțiuni Europa Regional respectiv Index Europa Regional. 9
10 Milioane lei Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun TOTAL DATORII Depozitele clientelei TOTAL Capitaluri proprii Venituri nete din comisioane vs venituri nete din dobânzi Datoriile totale ale băncii se ridicau la 42,2 miliarde de lei la sfârșitul lunii iunie, cu 2% mai mari în primul semestru decât în aceeași perioadă a anului precedent. Față de finalul anului trecut, datoriile totale ale băncii au scăzut cu 2,1% în S În structura datoriilor, cea mai mare parte a acestora este reprezentată de depozitele clientelei (95,26%), în sumă de 40,27 miliarde de lei. În ciuda faptului că rata dobânzii la depozitele constituite este foarte mică, valoarea totală a depozitelor constituite la bancă nu dă semne de diminuare. Principiul conform căruia banii migrează întotdeauna spre randamente mai mari, se pare că nu se aplică în acest caz. Populația noastră care are sume disponibile investirii, pare să prefere un randament foarte scăzut, decât asumarea unui risc pentru un randament mai mare. Pentru trimestrul 3 al acestui an, previziunile noastre arată o posibilă ușoară diminuarea a datoriilor totale (- 0,7%) față de valoarea acestora de la finalul primului semestru. Totalul capitalurilor proprii a înregistrat o creștere de 1,8% la sfârșitul semestrului 1 față de finalul anului trecut, în special datorită rezultatului reportat. Celelalte elemente ale capitalurilor proprii, respectiv capitalul social și rezervele privind Planul de pensii au rămas aceleași. Veniturile nete din dobânzi ale băncii au crescut cu 7,08% în primul semestru raportat la semestrul 1 din 2015, pe fondul scăderii cheltuielilor cu dobânzile și similare cu 53,24% și a scăderii cu 8,66% a veniturilor din dobânzi și similare. Estimările noastre trimestriale mizează pe o ușoară scădere a veniturilor nete din dobânzi, în T3 față de T Venituri nete din dobânzi Venituri nete din comisioane 10
11 Milioane lei Milioane lei Milioane lei Situația veniturilor și a cheltuielilor BRD 700 Venituri nete din dobânzi Venituri din dobânzi și similare Cheltuieli cu dobânzile și similare Venituri nete din dobânzi Veniturile nete din comisioane au crescut în primul semestru cu 2,78% față de aceeași perioadă a anului trecut. Alte venituri înregistrate de bancă în primele 6 luni ale anului au crescut cu 13,3% față de aceeași perioadă a anului trecut, pe fondul creșterii substanțiale ale unor câștiguri din diferențele de curs și a unor câștiguri din active financiare disponibile spre vânzare. Este vorba de câștigul din vânzarea acțiunilor deținute la VISA Europe în valoare de 103 milioane de lei. Totalul cheltuielilor operaționale ale băncii a scăzut în S1 1,400 1,200 Profit operațional, net cu 2,46% față de aceeași perioadă a anului precedent cu toate că, cheltuielile cu personalul au înregistrat o creștere 1,000 de 5,36% în aceeași perioadă, acestea reprezentând principala componentă a cheltuielilor operaționale. Creșterea cheltuielilor cu personalul s-a datorat reluării 200 provizionului pentru remunerații variabile în luna iunie. 0 T T T T T T T T T T Scăderea cheltuielilor operaționale s-a datorat în primul rând reducerii cu 26,02% a contribuției la Schema de Garantare și Fondul de Rezoluție. Profitul net operațional a crescut cu 34% în primul 350 Rezultat net semestru al anului 2016 față de aceeași perioadă a anului precedent, mai ales datorită creșterii veniturilor T T T T T T T T T T Costul net al riscului a crescut în primul semestru cu 5,8% datorită înregistrării unui provizion substanțial corespunzător legii dării în plată. În ceea ce privește profitul brut al băncii, acesta a marcat un plus de 61,31% față de aceeași perioadă a anului trecut (443 milioane de Ron), iar profitul net al băncii s-a ridicat la 382 milioane de Ron, marcând așadar un plus de 65%, în primul semestru. Un eveniment important raportat se referă la schimbarea Directorului General al băncii. Francois Bloch îl va înlocui pe Philippe Lhotte începând cu 1 noiembrie
12 Bugetul de venituri și cheltuieli al BRD pentru anul 2016 Strategia comercială a BRD pe sectorul retail- persoane fizice este de a continua și de a accelera evoluția modelului de afaceri de la o bancă de ghișeu la o bancă centrată în totalitate pe client precum și îmbunătățirea ofertei comerciale cu produse inovatoare. Pe sectorul retail small businesses, banca va pune accent pe satisfacerea eficientă a nevoilor cotidiene ale clienților cu produse de înaltă calitate, precum și pe intensificarea activității de creditare pe acest segment. Pentru sectorul non-retail companii, banca pune accent pe dezvoltarea unei strategii de creditare bazată pe o abordare sectorială selectivă, vizând aici sectoare precum: energia, agricultura, industria sau marii comercianți. Banca are în vedere menținerea unei rețele puternice de agenții și crearea zonelor bancare 24H. Pentru anul 2016 banca se așteaptă la o creștere a venitului net bancar cu aproximativ 5%, în timp ce pentru cheltuielile operaționale se așteaptă o creștere de 4%. Pentru estimările rezultatelor financiare aferente bugetului pentru anul 2016, banca are în vedere creșterea numărului de clienți la 2,273 milioane de la 2,25 milioane în 2015, așadar cu 1% mai mult. Creditele nete de acordat vizează un total de 28,8 miliarde de lei, cu 8% mai mult decât în Creșterea mai substanțială este bugetată pentru sectorul non-retail (+14,5%) în timp ce creșterea pentru sectorul retail mizează pe 4,8% în plus. În 2016 banca se așteaptă la o scădere a valoarii depozitelor constituite de clienți cu 4,9%, ajungând astfel la 39,2 miliarde de lei. Această scădere ar fi datorată în principal de scăderea cu 15,4% a depozitelor non retail. Pentru sectorul retail, banca se așteaptă la o creștere cu 2,8% a sumelor sub formă de depozite. În ceea ce privește rezultatul brut operațional, banca se așteaptă conform bugetului la o creștere de aproximativ 5% față de rezultatul brut operațional din Dacă analizăm gradul de realizare al acestuia, putem constata că după primele 6 luni ale anului, BRD a realizat aproximativ 65% din targetul propus privind rezultatul brut operațional. Sursa: Bugetul de Venituri și Cheltuieli al BRD pentru anul
13 Evaluare Pentru evaluarea acțiunilor BRD am utilizat trei metode de determinare a prețului target: metoda DDM, DCF respectiv un sistem multicriterial de evaluare. Media aritmetică simplă a prețurilor determinate prin fiecare din aceste metode reprezintă prețul target considerat viabil pentru următoarele 12 luni de către analist. Menționăm faptul că analistul nu a deținut valori mobiliare ale emitentului analizat în perioada realizării analizei, iar remunerarea acestuia nu este condiționată în nici un fel de rezultatele evidențiate în prezentul raport de analiză. 1. Modelul - Dividend Discount Model Acesta este utilizat cu precădere în situația în care compania analizată plătește în mod constant dividende, așadar există un istoric în timp al acestora, iar distribuirea dividendelor în următorii ani are mari șanse să continue. Rata de distribuire a dividendelor pentru anul 2015 a fost de 50%, însă acesta a fost singurul an din ultimii 4 în care banca a acordat dividende. Valoarea dividendului acordat a fost de 0,32 lei/acțiune pentru activitatea din În intervalul banca nu a acordat dividende. Pornim de la ideea conform căreia, atâta timp cât banca va înregistra profit în viitor, premisele acordării dividendelor există, mai ales că avem de a face în acest caz cu un acționar majoritar important- Societe Generale (deținere de peste 60%). În ipoteza unei rate de creștere a valorii dividendelor cu 3,72% pentru anul următor de distribuire, banca va acorda un dividend de 0,33 lei/acțiune. Valorile variabilelor de intrare respectiv rezultatele obținute în cadrul acestui model sunt prezentate în tabelul următor: Variabile Variabile de intrare de intrare Dividend Dividend Rata Rata de creștere de creștere a dividendelor a dividendelor 3.72% 3.72% Beta Beta Rentabilitatea anticipată anticipată a pieței a pieței 5.50% 5.50% Rata Rata dobânzii dobânzii fără risc fără risc 0.758% 0.758% Estimare Estimare randament randament cerut cerut de investitori de investitori 6.45% 6.45% Profit Profit net per net acțiune per acțiune Rezultate Rezultate Preț conform Preț conform DDM DDM Sursa: Sursa: prelucrări prelucrări BRK Financial BRK Financial Group Group pe baza pe datelor baza datelor primare primare furnizate furnizate de Bloomberg de Bloomberg și Situații și Situații Financiare Financiare BRD BRD Conform modelului DDM, cu ipotezele asumate, valoarea intrinsecă a acțiunilor BRD este de 12,16 lei/acțiune. 13
14 1. Modelul Free Cash Flow Acest model reprezintă o alternativă de evaluare a acțiunilor la modelul precedent, ce se utilizează cu precădere în situația în care compania analizată nu plătește dividende, așadar nu poate fi utilizat modelul precedent prezentat. Această abordare presupune utilizarea free cash flow. Pentru determinarea valorii intrinseci a acțiunilor BRD am pornit de la câteva ipotezerespectiv estimări, și anume: Profitul net al anului 2016 este considerat a fi format din profitul net înregistrat în primul semestru la care se adaugă profitul net al anului precedent aferent semestrului II indexat cu 3%. Profitul net al anului 2017 respectiv 2018 ia în calcul indexarea profitului din anul precedent cu 5%. Elementele non-monetare (non cash charges) pentru anului 2016 au fost considerate a fi cele înregistrate pe primul semestru al acestui an la care se adaugă media semestrială a doi ani precedenți. Pentru previziunea NCC aferentă anilor 2017 și 2018 am considerat o indexare a acestor elemente cu 5% față de anul precedent. Investițiile în capitalul fix (FCInv investment in fix capital) pentru 2016 au fost considerate a fi cele înregistrate în primul semestru al acestui an la care am adăugat media semestrială a investițiilor în capital fix a doi ani precedenți. Pentru 2017 respectiv 2018, FCInv este media ultimilor 3 ani. La fel am procedat și în cazul estimărilor necesarului net de finanțare (net borrowing). Variabile de intrare Rata dobânzii fără risc % Beta 1.2 Equity required rate of return 36.63% sume în mii lei E 2017E 2018E Profit net 43, , , , ,113 Total NCC 1,449, , , ,472 1,030,546 Total FCInv -73,020-85,628-72,584-77,077-78,430 Delta WCInv 0-2,524,562 1,262, , ,570 NET Borrowing 3,547,509 2,374,530 1,847,198 2,589,746 2,270,491 FCFE/acțiune g 1.5% Terminal value Valoarea prezentă a FCFE Preț conform DCF Sursa: prelucrări BRK Financial Group Conform modelului DCF, cu ipotezele asumate de mai sus respectiv estimările realizate, valoarea intrinsecă a acțiunilor BRD este de 12,05 lei/acțiune. 14
15 3. Modelul multicriterial de evaluare a acțiunilor BRD În cadrul acestui sistem de evaluare am luat în considerare un număr de 5 indicatori pentru a evalua acțiunile BRD, respectiv: P/B, P/E, ROA, ROE și DY. Pentru fiecare dintre aceștia am stabilit limite de variație pe care le-am considerat normale pentru domeniul de activitate al emitentului, și am transpus mai apoi fiecare astfel de limite în intervalul cuprins între -1 și 1, astfel încât indicatorii să poată fi evaluați mai ușor având un interval de variație comun. În tabelul de mai jos, zona roșie evidențiază aspecte mai puțin favorabile pentru companie, în timp ce zona verde le evidențiază pe cele favorabile. Zona de mijloc, cea cu albastru arată faptul că societatea se află pe un teritoriu ușor indecis ca și direcție de evoluție ulterioară. Așadar, recomandarea respectiv prețul țintă stabilit prin acest model, se bazează pe normalizarea indicatorilor luați în considerare de analist pentru compania în cauză, respectiv pe notarea acestora în funcție de importanța atribuită de acesta, iar în final pe stabilirea calificativului final. Prețul țintă l-am obținut pentru valoarea cotației pentru care calificativul final este nul, așadar pentru o poziție indecisă. Prețul țintă astfel stabilit vizează o perioadă mai îndelungată, însă orizontul de timp pentru care acesta este valabil nu poate fi precizat. Banca rămâne în vizorul analiștilor BRK Financial Group, iar analiza va fi reluată după publicarea următoarelor rezultate financiare. Valoare Sell Hold Buy Valoare Indicator Pondere minimă maximă P/B 5% P/E 20% ROE 35% 5% % ROA 35% 0.5% % DY 5% 0% 0.2 5% Ʃ 100% 0.1 Sursa: prelucrări BRK Financial Group Conform modelului multicriterial de evaluare a acțiunilor, coeficientul final calculat ca și sumă ponderată a celorlalți coeficienți luați în calcul, are valoarea 0,1, ceea ce corespunde unei recomandări de menținere. Valoarea intrinsecă a acțiunilor BRD calculată pentru un coeficient final nul, este de 12,53 lei/acțiune. Prețul target este obținut prin utilizarea mediei aritmetice simple asupra valorii intrinseci obținute prin cele trei metode. Acesta corespunde nivelului de 12,25 lei/acțiune și este valabil pentru următoarele 12 luni, însă prezenta evaluare a acțiunilor BRD va fi reluată după publicarea rezultatelor pentru trimestrul 3 al acestui an. Prețul target astfel înaintat este cu 11,36% peste prețul din piață (11 lei/acț în data de 30 sept), și corespunde astfel unei recomandări de menținere pentru acțiunile BRD. Valoare intrinsecă Criteriu (lei/acțiune) DDM DCF Multicriterial Preț target Sursa: prelucrări BRK Financial Group 15
16 4 octombrie 2016 Analist financiar: Dr. Ioana SECHEL DISCLAIMER BRK FINANCIAL GROUP considera ca cercetarea este un serviciu important oferit clientilor nostri. Departamentul de analiza al companiei emite recomandări care se bazează pe informaţii obţinute de la/din surse de informare publică pe care le consideră de încredere, dar pentru a căror acurateţe şi caracter complet nu ne asumăm responsabilitatea. Toate estimările şi opiniile incluse în prezentul raport reprezintă judecata independentă a analiştilor la data publicării. Ne rezervăm dreptul de a modifica opiniile exprimate în acest raport în orice moment fără notificare prealabilă. În plus, ne rezervăm dreptul de a nu actualiza aceste informaţii sau să întrerupem furnizarea lor fără o notificare prealabilă. Analizele realizate de dept. de analiza al BRK FINANCIAL GROUP au scop exclusiv informativ si nu constituie o oferta de vanzare, subsciere sau cumparare a vreunui instrument financiar prezentat. Autorii analizei atestă faptul că opiniile exprimate în analiză reflectă cu acurateţe propriile convingeri despre instrumentele financiare prezentate în analiză. Drepturile de autor pentru materialele prezentate in aceasta analiza, apartin BRK FINANCIAL GROUP SA. Acest disclaimer este un rezumat. Disclaimerul aferent analizelor emise de BRK FINANCIAL GROUP SA, se regaseste integral pe pagina de internet a societatii: Atestare analişti Autorii acestei analize atestă faptul că nu au fost remuneraţi direct sau indirect pentru a exprima opiniile si recomandările din acest document. De asemenea, autorii analizei atestă faptul că opiniile exprimate în analiză reflectă cu acurateţe propriile convingeri despre instrumentele financiare prezentate în analiză. Autoritatea responsabilă pentru supravegherea SSIF BRK FINANCIAL GROUP SA este Autoritatea de Supraveghere Financiară (ASF Această analiză este prezentată în conformitate cu Regulamentul nr. 15/2006 privind recomandările pentru investiţii în instrumente financiare. Drepturile de autor ale tuturor materialelor prezentate în această analiză, cu excepţia cazului în care se indică altfel, aparţin SSIF BRK FINANCIAL GROUP SA. Niciun material sau conţinut sau orice copie a acestora nu poate fi modificat, transmis, copiat sau distribuit oricărei alte părţi fără permisiunea SSIF BRK FINANCIAL GROUP SA. Preluarea materialelor/informatiilor oferite de SSIF BRK FINANCIAL GROUP SA fără citarea sursei este interzisă şi pedepsită prin lege. Informaţiile legate de instrumentele financiare la care se face referire în această analiză pot fi obţinute de la SSIF BRK FINANCIAL GROUP SA la cerere. Sistem de recomandări : Cumpărare: este estimat că instrumentul financiar va genera un randament mai mare de 15% în următoarele 12 luni, conform cu preţul ţintă Mentinere: este estimat că instrumentul financiar va genera un randament intre -15% şi 15% în următoarele 12 luni, conform cu preţul ţintă Vânzare: este estimat că instrumentul financiar va genera randament negativ de peste -15% în următoarele 12 luni, conform cu preţul ţintă Restricţionat: divulgarea de estimări financiare, preţ ţintă sau rating pentru un instrument financiar este temporar restricţionată pe motive de conformitate (ex: conflict de interese) Acoperire în tranziţie: datorită schimbărilor în echipa de analiză, furnizarea de estimări financiare, preţ ţintă sau rating pentru un instrument financiar sunt suspendate temporar. 16
Evoluția pieței de capital din România. 09 iunie 2018
Evoluția pieței de capital din România 09 iunie 2018 Realizări recente Realizări recente IPO-uri realizate în 2017 și 2018 IPO în valoare de EUR 312.2 mn IPO pe Piața Principală, derulat în perioada 24
More informationPreţul mediu de închidere a pieţei [RON/MWh] Cota pieţei [%]
Piaţa pentru Ziua Următoare - mai 217 Participanţi înregistraţi la PZU: 356 Număr de participanţi activi [participanţi/lună]: 264 Număr mediu de participanţi activi [participanţi/zi]: 247 Preţ mediu [lei/mwh]:
More informationMecanismul de decontare a cererilor de plata
Mecanismul de decontare a cererilor de plata Autoritatea de Management pentru Programul Operaţional Sectorial Creşterea Competitivităţii Economice (POS CCE) Ministerul Fondurilor Europene - Iunie - iulie
More informationComisia de Supraveghere a Sistemului de Pensii Private
CAPITOLUL I Analiză privind evoluţia sistemului de pensii private - trimestrul III I. Ponderea activelor totale în PIB 1 Activele fondurilor de pensii în trimestrul III au confirmat estimările privind
More informationRAPORTUL SG ASSET MANAGEMENT- BRD SAI PRIVIND ADMINISTRAREA FONDULUI DESCHIS DE INVESTITII SIMFONIA 1 la data de 30 iunie 2006
RAPORTUL SG ASSET MANAGEMENT- BRD SAI PRIVIND ADMINISTRAREA FONDULUI DESCHIS DE INVESTITII SIMFONIA 1 la data de 30 iunie 2006 Fondul SIMFONIA 1, fond deschis de investitii, este autorizat de CNVM prin
More informationRaport Financiar Preliminar
DIGI COMMUNICATIONS NV Preliminary Financial Report as at 31 December 2017 Raport Financiar Preliminar Pentru anul incheiat la 31 Decembrie 2017 RAPORT PRELIMINAR 2017 pag. 0 Sumar INTRODUCERE... 2 CONTUL
More informationearning every day-ahead your trust stepping forward to the future opcom operatorul pie?ei de energie electricã și de gaze naturale din România Opcom
earning every day-ahead your trust stepping forward to the future opcom operatorul pie?ei de energie electricã și de gaze naturale din România Opcom RAPORT DE PIA?Ã LUNAR MARTIE 218 Piaţa pentru Ziua Următoare
More informationPROIECT. În baza prevederilor art. 4 alin. (3) lit. b) din Legea contabilității nr.82/1991 republicată, cu modificările și completările ulterioare,
PROIECT NORMĂ pentru modificarea și completarea Normei Autorității de Supraveghere Financiară nr.39/2015 pentru aprobarea Reglementărilor contabile conforme cu Standardele internaţionale de raportare financiară,
More informationTitlul lucrării propuse pentru participarea la concursul pe tema securității informatice
Titlul lucrării propuse pentru participarea la concursul pe tema securității informatice "Îmbunătăţirea proceselor şi activităţilor educaţionale în cadrul programelor de licenţă şi masterat în domeniul
More informationSistemul bancar din România pilon al stabilităţii financiare
Sistemul bancar din România pilon al stabilităţii financiare Prof. Univ. Dr. Nicolae Dănilă Constanţa, 6 septembrie 2011 1 Sumar Definiţie Sistemul financiar Sectorul companiilor Sectorul populaţiei Infrastructura
More informationRAPORT PRIVIND CERINTELE DE TRANSPARENTA SI PUBLICARE
RAPORT PRIVIND CERINTELE DE TRANSPARENTA SI PUBLICARE 2013 in conformitate cu Regulamentul BNR-CNVM nr. 25/30/2006 privind cerintele de publicare pentru institutiile de credit si firmele de investitii
More informationTema seminarului: Analiza evolutiei si structurii patrimoniului
Tema seminarului: Analiza evolutiei si structurii patrimoniului Analiza situaţiei patrimoniale începe, de regulă, cu analiza evoluţiei activelor în timp. Aprecierea activelor însă se efectuează în raport
More informationGHID DE TERMENI MEDIA
GHID DE TERMENI MEDIA Definitii si explicatii 1. Target Group si Universe Target Group - grupul demografic care a fost identificat ca fiind grupul cheie de consumatori ai unui brand. Toate activitatile
More informationStudiu: IMM-uri din România
Partenerul tău de Business Information & Credit Risk Management Studiu: IMM-uri din România STUDIU DE BUSINESS OCTOMBRIE 2015 STUDIU: IMM-uri DIN ROMÂNIA Studiul privind afacerile din sectorul Întreprinderilor
More informationNOTA: se vor mentiona toate bunurile aflate in proprietate, indiferent daca ele se afla sau nu pe teritoriul Romaniei la momentul declararii.
2. Bunuri sub forma de metale pretioase, bijuterii, obiecte de arta si de cult, colectii de arta si numismatica, obiecte care fac parte din patrimoniul cultural national sau universal sau altele asemenea,
More informationCreditul acordat sectorului privat determinanți principali
Banca Naţională a României Creditul acordat determinanți principali Andreea Muraru, economist Direcţia Politică Monetară Colocviile de politică monetară ediţia a VI-a Bucureşti, 12 noiembrie 2013 STRUCTURA
More informationFondul comercial reprezintă diferenţa între costul de achiziţie al participaţiei dobândite şi valoarea părţii din activele nete achiziţionate.
Anexa Ghidul practic privind tratamentul fiscal al unor operaţiuni efectuate de către contribuabilii care aplică Reglementările contabile conforme cu Standardele Internaţionale de Raportare Financiară,
More informationReflexia şi refracţia luminii. Aplicaţii. Valerica Baban
Reflexia şi refracţia luminii. Aplicaţii. Sumar 1. Indicele de refracţie al unui mediu 2. Reflexia şi refracţia luminii. Legi. 3. Reflexia totală 4. Oglinda plană 5. Reflexia şi refracţia luminii în natură
More informationEurotax Automotive Business Intelligence. Eurotax Tendințe în stabilirea valorilor reziduale
Eurotax Automotive Business Intelligence Eurotax Tendințe în stabilirea valorilor reziduale Conferinta Nationala ALB Romania Bucuresti, noiembrie 2016 Cristian Micu Agenda Despre Eurotax Produse si clienti
More informationBANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
1 C U P R I N S I. Caracteristicile sistemului bancar românesc la momentul aderării 3 II. III. Efectele estimate ale aplicării Basel II..14 Perspectivele României de adoptare a monedei euro...17 IV. Principalele
More informationInformaţie privind condiţiile de eliberare a creditelor destinate persoanelor fizice - consumatori a BC MOBIASBANCĂ Groupe Société Generale S.A.
Informaţie privind condiţiile de eliberare a creditelor destinate persoanelor fizice - consumatori a BC MOBIASBANCĂ Groupe Société Generale S.A. CREDIT IMOBILIAR în MDL (procurarea/construcţia/finisarea/moderniz
More informationFINANCIAL PERFORMANCE ANALYSIS BASED ON THE PROFIT AND LOSS STATEMENT
Ludmila PROFIR Alexandru Ioan Cuza University of Iași, Iași, Romania FINANCIAL PERFORMANCE ANALYSIS BASED ON THE PROFIT AND LOSS STATEMENT K eywords Financial information Financial statement analysis Net
More informationINTREBARI FRECVENTE. Care este valoarea nominala a actiunilor Bancii Comerciale Romane SA?
INTREBARI FRECVENTE Ce fel de societate este BCR si cum sunt actiunile sale? Este organizata ca societate pe actiuni. Actiunile emise de banca sunt nominative, emise in forma dematerializata si sunt inscrise
More informationRaport trimestrial conform Regulamentului C.N.V.M. nr.13/ Situaţia economico-financiară
Raport trimestrial conform Regulamentului C.N.V.M. nr.13/2004 30.09.2005 BRD Groupe Société Générale SA Sediul social: Bld. Ion Mihalache, nr. 1-7, sect. 1, Bucureşti Tel/Fax: 301.61.00 /301.68.00 Cod
More informationAspecte controversate în Procedura Insolvenţei şi posibile soluţii
www.pwc.com/ro Aspecte controversate în Procedura Insolvenţei şi posibile soluţii 1 Perioada de observaţie - Vânzarea de stocuri aduse în garanţie, în cursul normal al activității - Tratamentul leasingului
More informationCAIETUL DE SARCINI Organizare evenimente. VS/2014/0442 Euro network supporting innovation for green jobs GREENET
CAIETUL DE SARCINI Organizare evenimente VS/2014/0442 Euro network supporting innovation for green jobs GREENET Str. Dem. I. Dobrescu, nr. 2-4, Sector 1, CAIET DE SARCINI Obiectul licitaţiei: Kick off,
More informationOrdin. ministrul finanțelor publice emite următorul ordin:
Ordin privind modificarea și completarea Reglementărilor contabile conforme cu Standardele Internaționale de Raportare Financiară, aprobate prin Ordinul ministrului finanțelor publice nr. 2.844/2016 În
More informationMetrici LPR interfatare cu Barix Barionet 50 -
Metrici LPR interfatare cu Barix Barionet 50 - Barionet 50 este un lan controller produs de Barix, care poate fi folosit in combinatie cu Metrici LPR, pentru a deschide bariera atunci cand un numar de
More informationEvaluarea acţiunilor
Evaluarea acţiunilor În acest articol vor fi prezentate două metode de evaluare a acţiunilor: modelul D.D.M. (Discount Dividend Model) şi metoda Free Cash-Flow. Ambele metode au la bază principiul actualizării
More informationStructura și Organizarea Calculatoarelor. Titular: BĂRBULESCU Lucian-Florentin
Structura și Organizarea Calculatoarelor Titular: BĂRBULESCU Lucian-Florentin Chapter 3 ADUNAREA ȘI SCĂDEREA NUMERELOR BINARE CU SEMN CONȚINUT Adunarea FXP în cod direct Sumator FXP în cod direct Scăderea
More informationMods euro truck simulator 2 harta romaniei by elyxir. Mods euro truck simulator 2 harta romaniei by elyxir.zip
Mods euro truck simulator 2 harta romaniei by elyxir Mods euro truck simulator 2 harta romaniei by elyxir.zip 26/07/2015 Download mods euro truck simulator 2 harta Harta Romaniei pentru Euro Truck Simulator
More informationProcesarea Imaginilor
Procesarea Imaginilor Curs 11 Extragerea informańiei 3D prin stereoviziune Principiile Stereoviziunii Pentru observarea lumii reale avem nevoie de informańie 3D Într-o imagine avem doar două dimensiuni
More informationCristina ENULESCU * ABSTRACT
Cristina ENULESCU * REZUMAT un interval de doi ani un buletin statistic privind cele mai importante aspecte ale locuirii, în statele perioada 1995-2004, de la 22,68 milioane persoane la 21,67 milioane.
More informationCompania. Misiune. Viziune. Scurt istoric. Autorizatii şi certificari
Compania Misiune. Viziune. Misiunea noastră este de a contribui la îmbunătăţirea serviciilor medicale din România prin furnizarea de produse şi servicii de cea mai înaltă calitate, precum şi prin asigurarea
More informationSubiecte Clasa a VI-a
(40 de intrebari) Puteti folosi spatiile goale ca ciorna. Nu este de ajuns sa alegeti raspunsul corect pe brosura de subiecte, ele trebuie completate pe foaia de raspuns in dreptul numarului intrebarii
More informationDenumirea indicatorilor
AMONIL SA SLOBOZIA in reorganizare CIF 2071105 SITUATIA preliminata a REZULTATULUI GLOBAL la 31dec. 2017 Venituri Denumirea indicatorilor 2016 2017 Venituri din vanzari 3,000.00 51,645.00 Alte venituri
More informationDECLARAȚIE DE PERFORMANȚĂ Nr. 101 conform Regulamentului produselor pentru construcții UE 305/2011/UE
S.C. SWING TRADE S.R.L. Sediu social: Sovata, str. Principala, nr. 72, judetul Mures C.U.I. RO 9866443 Nr.Reg.Com.: J 26/690/1997 Capital social: 460,200 lei DECLARAȚIE DE PERFORMANȚĂ Nr. 101 conform Regulamentului
More informationSINTEZA RAPORT AUDIT PERFORMANȚĂ
SINTEZA RAPORT AUDIT PERFORMANȚĂ Din auditul performanţei cu tema Evaluarea vulnerabilităţilor şi sustenabilităţii datoriei publice s au desprins, în principal, următoarele constatări, concluzii și recomandări:
More informationCOMPARAŢIE ÎNTRE SISTEMELE DE PENSII PRIVATE DE TIP PILON II (cu contribuţii definite) ŞI PIEŢELE STATELOR LUMII
COMPARAŢIE ÎNTRE SISTEMELE DE PENSII PRIVATE DE TIP PILON II (cu contribuţii definite) ŞI PIEŢELE STATELOR LUMII Bucureşti, iulie 2010 elaborat de Dan Zăvoianu, Direcţia Comunicare - CSSPP POLONIA Cea
More informationAuditul financiar la IMM-uri: de la limitare la oportunitate
Auditul financiar la IMM-uri: de la limitare la oportunitate 3 noiembrie 2017 Clemente Kiss KPMG in Romania Agenda Ce este un audit la un IMM? Comparatie: audit/revizuire/compilare Diferente: audit/revizuire/compilare
More informationPRIM - MINISTRU DACIAN JULIEN CIOLOŞ
GUVERNUL ROMÂNIEI HOTĂRÂRE pentru aprobarea Metodologiei de calcul şi stabilirea tarifului maxim per kilometru aferent abonamentului de transport prevăzut la alin. (3) al art. 84 din Legea educaţiei naţionale
More informationNume şi Apelativ prenume Adresa Număr telefon Tip cont Dobânda Monetar iniţial final
Enunt si descriere aplicatie. Se presupune ca o organizatie (firma, banca, etc.) trebuie sa trimita scrisori prin posta unui numar (n=500, 900,...) foarte mare de clienti pe care sa -i informeze cu diverse
More informationVersionare - GIT ALIN ZAMFIROIU
Versionare - GIT ALIN ZAMFIROIU Controlul versiunilor - necesitate Caracterul colaborativ al proiectelor; Backup pentru codul scris Istoricul modificarilor Terminologie și concepte VCS Version Control
More informationImplicaţii practice privind impozitarea pieţei de leasing din România
www.pwc.com Implicaţii practice privind impozitarea pieţei de leasing din România Valentina Radu, Manager Alexandra Smedoiu, Manager Agenda Implicaţii practice în ceea ce priveşte impozitarea pieţei de
More informationTextul si imaginile din acest document sunt licentiate. Codul sursa din acest document este licentiat. Attribution-NonCommercial-NoDerivs CC BY-NC-ND
Textul si imaginile din acest document sunt licentiate Attribution-NonCommercial-NoDerivs CC BY-NC-ND Codul sursa din acest document este licentiat Public-Domain Esti liber sa distribui acest document
More informationRaport Semestul I S.C. VES S.A. Sighişoara. August, Raport semestrial întocmit conform Regulamentului nr.1/2006 al CNVM, Anexa nr.
Raport Semestul I - 2018 S.C. VES S.A. Sighişoara August, 2018 Raport semestrial întocmit conform Regulamentului nr.1/2006 al CNVM, Anexa nr. 31 RAPORT SEMESTRIAL 2018 Raportul semestrial conform Regulamentului
More informationRAPORT SEMESTRIAL LIFE IS HARD S.A.
pagina 1 din 12 RAPORT SEMESTRIAL 2017 ÎN CONFORMITATE CU PREVEDERILE REGULAMENTULUI NR. 1/2006 PRIVIND EMITENȚII ȘI OPERAȚIUNILE CU VALORI MOBILIARE LIFE IS HARD S.A. Emitent admis pe sistemul alternativ
More informationRaport Trimestrial: Trimestrul al III-lea S.C. VES S.A. Sighişoara. Noiembrie, 2010
Raport Trimestrial: Trimestrul al III-lea 2010 S.C. VES S.A. Sighişoara Noiembrie, 2010 Raport trimestrial întocmit conform Regulamentului nr.1/2006 al CNVM, Anexa nr. 30 RAPORT TRIMESTRIAL 2010 Trimestrul
More informationModalitǎţi de clasificare a datelor cantitative
Modalitǎţi de clasificare a datelor cantitative Modul de stabilire a claselor determinarea pragurilor minime şi maxime ale fiecǎrei clase - determinǎ modul în care sunt atribuite valorile fiecǎrei clase
More informationPlanul de conturi al evidenței contabile în băncile licențiate din Republica Moldova din
Planul de conturi al evidenței contabile în băncile licențiate din Republica Moldova din 26.03.1997 Publicat în Monitorul Oficial al R.Moldova nr.33-34/54 din 22.05.1997 [Denumirea modificată prin Hot.BNM
More informationRegulament nr. 8/2016 pentru modificarea şi completarea unor acte normative
AUTORITATEA DE SUPRAVEGHERE FINANCIARĂ Regulament nr. 8/2016 pentru modificarea şi completarea unor acte normative În conformitate cu prevederile art. 1 alin. (2), art. 2 alin. (1) lit. a), c) şi d), art.
More informationRaport BVB Rezultate Preliminare 2016
Raport BVB Rezultate Preliminare 2016 CLUJ-NAPOCA 6 FEBRUARIE 2017 Performanta 2016 Afaceri in crestere cu 28% (an la an) Profit operational (EBITDA) de 16,4 milioane lei Profit net de peste 5 milioane
More informationINSTRUMENTE DE MARKETING ÎN PRACTICĂ:
INSTRUMENTE DE MARKETING ÎN PRACTICĂ: Marketing prin Google CUM VĂ AJUTĂ ACEST CURS? Este un curs util tuturor celor implicați în coordonarea sau dezvoltarea de campanii de marketingși comunicare online.
More informationGhid identificare versiune AWP, instalare AWP şi verificare importare certificat în Store-ul de Windows
Ghid identificare versiune AWP, instalare AWP 4.5.4 şi verificare importare certificat în Store-ul de Windows Data: 28.11.14 Versiune: V1.1 Nume fişiser: Ghid identificare versiune AWP, instalare AWP 4-5-4
More informationNOTE EXPLICATIVE. 1.Entitatea care raporteaza
NOTE EXPLICATIVE 1.Entitatea care raporteaza Fondul Inchis de Investitii STK EMERGENT este un fond inchis de investitii cu sediul in Romania. Adresa sediului social a societatii de administrare STK FINANCIAL
More informationANALYSIS OF FINANCIAL PERFORMANCE BASED ON THE RELATIONSHIP BETWEEN INVESTMENTS AND CASH-FLOW
Ludmila PROFIR Alexandru Ioan Cuza University of Iasi ANALYSIS OF FINANCIAL PERFORMANCE BASED ON THE RELATIONSHIP BETWEEN INVESTMENTS AND CASH-FLOW Case Study Keywords Financial information, Financial
More informationRem Ahsap is one of the prominent companies of the market with integrated plants in Turkey, Algeria and Romania and sales to 26 countries worldwide.
Ȋncepându-şi activitatea ȋn 2004, Rem Ahsap este una dintre companiile principale ale sectorului fabricǎrii de uşi având o viziune inovativǎ şi extinsǎ, deschisǎ la tot ce ȋnseamnǎ dezvoltare. Trei uzine
More informationRAPORT CONSOLIDAT AL CONSILIULUI DE ADMINISTRATIE AL SOCIETATII DE INVESTITII FINANCIARE MOLDOVA
RAPORT CONSOLIDAT AL CONSILIULUI DE ADMINISTRATIE AL SOCIETATII DE INVESTITII FINANCIARE MOLDOVA INTOCMIT IN SCOP INFORMATIV PENTRU EXERCITIUL FINANCIAR INCHEIAT LA 31 DECEMBRIE 2013 SIF Moldova SA ( Societatea
More informationRaportul trimestrial conform Regulamentului C.N.V.M. nr.1/2006 TRIMESTRUL I 2018 Data raportului
Raportul trimestrial conform Regulamentului C.N.V.M. nr.1/2006 TRIMESTRUL I 2018 Data raportului 14.05.2018 S.C. PREBET AIUD S.A, Sediul social : AIUD, Str. ARENEI, 10, Jud. ALBA Numarul de telefon : 0258
More informationENERGIEWENDE IN ROMÂNIA
ENERGIEWENDE IN ROMÂNIA Dr. Ing. Emil CALOTĂ, VICEPREŞEDINTE 12 aprilie 2016, Hotel Intercontinental, București Camera de Comerț și Industrie Româno - Germană 1 PRINCIPII ALE STRATEGIEI ENERGETICE A ROMÂNIEI
More informationD în această ordine a.î. AB 4 cm, AC 10 cm, BD 15cm
Preparatory Problems 1Se dau punctele coliniare A, B, C, D în această ordine aî AB 4 cm, AC cm, BD 15cm a) calculați lungimile segmentelor BC, CD, AD b) determinați distanța dintre mijloacele segmentelor
More informationEficiența energetică în industria românească
Eficiența energetică în industria românească Creșterea EFICIENȚEI ENERGETICE în procesul de ardere prin utilizarea de aparate de analiză a gazelor de ardere București, 22.09.2015 Karsten Lempa Key Account
More informationSemnale şi sisteme. Facultatea de Electronică şi Telecomunicaţii Departamentul de Comunicaţii (TC)
Semnale şi sisteme Facultatea de Electronică şi Telecomunicaţii Departamentul de Comunicaţii (TC) http://shannon.etc.upt.ro/teaching/ssist/ 1 OBIECTIVELE CURSULUI Disciplina îşi propune să familiarizeze
More informationPRINCIPALE INFORMAȚII FINANCIARE ȘI OPERAȚIONALE 2 INFORMAȚII GENERALE 3
CUPRINS PRINCIPALE INFORMAȚII FINANCIARE ȘI OPERAȚIONALE 2 INFORMAȚII GENERALE 3 1. ANALIZA ACTIVITĂȚII SIF BANAT-CRIȘANA 4 Analiza portofoliului administrat 5 Valoarea activului net 5 Structura portofoliului
More information(Text cu relevanță pentru SEE)
L 343/48 22.12.2017 REGULAMENTUL DELEGAT (UE) 2017/2417 AL COMISIEI din 17 noiembrie 2017 de completare a Regulamentului (UE) nr. 600/2014 al Parlamentului European și al Consiliului privind piețele instrumentelor
More informationTema specială. Inegalitatea și incluziunea financiară din perspectiva stabilității financiare
Tema specială. Inegalitatea și incluziunea financiară din perspectiva stabilității financiare În România, reducerea inegalității veniturilor pare să cunoască o inversare de tendință în perioada 211-215
More information/ 02 Situatia financiara a companiilor din sector / 09 / 10 CUPRINS. Modelul Altman Z-Score. Companiile din sector sub lupa Coface
CUPRINS / 02 Situatia financiara a companiilor din sector / 09 Modelul Altman Z-Score / 10 Companiile din sector sub lupa Coface Aceasta prezentare contine exclusiv proprietatea intelectuala a autorului
More informationPlanul de conturi general, 2018, societăţi comerciale
Planul de conturi general, 2018, societăţi comerciale Clasa 1 - Conturi de capitaluri, provizioane, împrumuturi și datorii asimilate 10. Capital și rezerve 101. Capital 1011. Capital subscris nevărsat
More informationANALIZA-DIAGNOSTIC A ÎNTREPRINDERILOR DIN SECTORUL AGROALIMENTAR ŞI PERFORMANŢELE ACESTORA
ANALIZA-DIAGNOSTIC A ÎNTREPRINDERILOR DIN SECTORUL AGROALIMENTAR ŞI PERFORMANŢELE ACESTORA Lect. sup. Tatiana DIACONU, USM Principalul obiectiv al întreprinderilor, care fac parte din sectorul agroalimentar,
More informationI. Prezentare generală
Notă analitică privind analiza economico financiară a întreprinderilor de stat şi societăţilor pe acțiuni cu cota statului în capitalul social pentru anii 2009-2011(structura, obligațuini fiscale, datorii,
More informationRaport Preliminar catre Bursa de Valori Bucuresti
Cluj-Napoca 16 Februarie 2015 CEMACON, crestere cu 43% a profitului operational in 2014. Se pun bazele planurilor de dezvoltare din 2015. Raport Preliminar catre Bursa de Valori Bucuresti Performanta la
More informationNOUTĂȚI INVESTITORI MAI 2017
NOUTĂȚI INVESTITORI MAI 2017 Conținut 1. Prezentarea generală a companiei Bursa de Valori București 3 2. Realizări recente 7 3. Strategia de afaceri 11 4. Privire asupra pieței de capital din România 15
More informationNOTE EXPLICATIVE LA SITUATIILE FINANCIARE LA
S.C. METALICA S.A. SEDIUL SOCIAL: ORADEA, STR. UZINELOR NR. 10 TELEFON 0259267621, FAX 0259470032 CUI 51179 NR.ORDINE IN REGISTRUL COMERTULUI: J05/128/1991 CAPITAL SOCIAL SUBSCRIS SI VARSAT: 1.788.617,5
More informationRegulament privind aplicarea unor prevederi ale art. 104 din Legea nr. 126/2018 privind piețele de instrumente financiare - PROIECT -
Regulament privind aplicarea unor prevederi ale art. 104 din Legea nr. 126/2018 privind piețele de instrumente financiare - PROIECT - În temeiul prevederilor art. 1 alin. (2), art. 2 alin. (1) lit. a)
More informationSistemul de indicatori de performanţă utilizaţi pe piaţa pensiilor private
Sistemul de indicatori de performanţă utilizaţi pe piaţa pensiilor private Prof. univ. dr. Gabriela ANGHELACHE Academia de Studii Economice din București Prof. univ. dr. Alexandru MANOLE Lect. univ. dr.
More informationDAILY MACRO&MARKET BRIEF
DAILY MACRO&MARKET BRIEF 16 Iulie 2013 dr. Andrei RĂDULESCU Senior Investment Analyst andrei.radulescu@ssifbroker.ro EVENIMENTE IMPORTANTE ROMÂNIA Banca Naţională a publicat evoluţia balanţei de plăţi
More informationRAPORT AFERENT SEMESTRULUI I Elaborat in conformitate cu Regulamentul nr. 1/2006 emis de Comisia Națională a Valorilor Mobiliare
RAPORT AFERENT SEMESTRULUI I 2015 Elaborat in conformitate cu Regulamentul nr. 1/2006 emis de Comisia Națională a Valorilor Mobiliare Raportul semestrial conform Regulamentul CNVM Nr 1/2006 privind emitentii
More informationNOUTĂȚI INVESTITORI FEBRUARIE 2017
NOUTĂȚI INVESTITORI FEBRUARIE 2017 Conținut 1. Prezentarea generală a companiei Bursa de Valori București 3 2. Realizări recente 9 3. Strategia de afaceri 14 4. Privire asupra pieței de capital din România
More informationO SCURTA ANALIZA ASUPRA CHELTUIELILOR DE APARARE ALE ROMÂNIEI, IN PERIOADA DE TRANZITIE LA ECONOMIA DE PIATA
O SURTA ANALIZA ASUPRA HELTUIELILOR DE APARARE ALE ROMÂNIEI, IN PERIOADA DE TRANZITIE LA EONOMIA DE PIATA Asist. univ. mr. ELENA FLORISTEANU Abstract: The diversity and complexity of the actions that Romanian
More informationImporturile Republicii Moldova și impactul ZLSAC
Seria de documente de politici [PB/03/2017] Importurile Republicii Moldova și impactul ZLSAC Ricardo Giucci, Woldemar Walter Berlin/Chișinău, Februarie 2017 Cuprins 1. Importurile Republicii Moldova Evoluția
More information2. Setări configurare acces la o cameră web conectată într-un router ZTE H218N sau H298N
Pentru a putea vizualiza imaginile unei camere web IP conectată într-un router ZTE H218N sau H298N, este necesară activarea serviciului Dinamic DNS oferit de RCS&RDS, precum și efectuarea unor setări pe
More informationCUPRINS
CUPRINS 1....3 2. 3. 4.... 9...24... 48 2 3 1.1 Aspecte conceptuale Capitalul financiar = activele financiare nete, respectiv: Diferența dintre activele financiare ale persoanelor fizice, juridice și ale
More informationRAPORTUL ADMINISTRATORULUI PENTRU EXERCITIUL FINANCIAR 2015
SOCIETATEA DE INVESTITII FINANCIARE MUNTENIA S.A. RAPORTUL ADMINISTRATORULUI PENTRU EERCITIUL FINANCIAR Raport întocmit în conformitate cu Legea nr. 297/2004, Regulamentul CNVM nr. 1/2006, Norma ASF nr.
More informationABORDĂRI INOVATIVE PRIVIND INDICATORI ECONOMICI LA NIVELUL UNIUNII EUROPENE
ABORDĂRI INOVATIVE PRIVIND INDICATORI ECONOMICI LA NIVELUL UNIUNII EUROPENE Paul Vasile ZAI Daniela Irina NEMEŞ Paul Vasile ZAI Conf. univ. dr., Departamentul de Administraţie și Management Public, Facultatea
More informationStudiul ManpowerGroup privind Perspectivele Angajării de Forță de Muncă România
Studiul ManpowerGroup privind Perspectivele Angajării de Forță de Muncă România 3 17 Perspectivele angajării de forță de muncă în România Studiul ManpowerGroup privind Perspectivele Angajării de Forță
More informationINFORMAȚII DESPRE PRODUS. FLEXIMARK Stainless steel FCC. Informații Included in FLEXIMARK sample bag (article no. M )
FLEXIMARK FCC din oțel inoxidabil este un sistem de marcare personalizată în relief pentru cabluri și componente, pentru medii dure, fiind rezistent la acizi și la coroziune. Informații Included in FLEXIMARK
More informationMETODE FOLOSITE PENTRU ÎNTOCMIREA SITUAŢIILOR FINANCIARE PREVIZIONATE METHODS FOR PREPARING FORECAST FINANCIAL STATEMENTS
METODE FOLOSITE PENTRU ÎNTOCMIREA SITUAŢIILOR FINANCIARE PREVIZIONATE METHODS FOR PREPARING FORECAST FINANCIAL STATEMENTS TĂNASE ALIN-ELIODOR Postdoctorand Institutul de Economie Mondială Academia Română
More informationRAPORT TRIMESTRIAL. investiții cu perspectivă
investiții cu perspectivă Data raportului: 31.03.2016 RAPORT TRIMESTRIAL 1 IANUARIE - 31 MARTIE 2016 Raport întocmit în conformitate cu Legea nr. 297/2004, Regulamentul CNVM nr. 1/2006 de Societatea de
More informationStrategia Europeană în Regiunea Dunării - oportunităţi pentru economiile regiunilor implicate -
Strategia Europeană în Regiunea Dunării - oportunităţi pentru economiile regiunilor implicate - 25 mai 2010 - Palatul Parlamentului, Sala Avram Iancu Inovatie, Competitivitate, Succes Platforme Tehnologice
More informationEvaluarea competitivităţii regionale -abordări teoretice şi practice
Evaluarea competitivităţii regionale -abordări teoretice şi practice Autori: Muşat Ioana Dumitru-Vlădulescu Cristian- Marius Academia de Studii Economice din Bucureşti Facultatea de Economie Agroalimentară
More informationBank Strategy. Bank Staff. Bank Cards
cuprins contents Mesajul preşedintelui Consiliului de Administraţie Mesajul preşedintelui băncii Consiliul, Comitetul de Direcţie şi Acţionarii Băncii Viziune, misiune şi valori Momente istorice pentru
More informationRaportul. aportul anual consolidat al Consiliului de Administratie pentru anul 2017
Raportul aportul anual consolidat al Consiliului de Administratie pentru anul 2017 201 P a g e 1 Cuprins 1 Informatii generale 2 2 Principalele realizari ale subsidiarelor in anul 2016 3 21 SAI Broker
More informationAvând în vedere: Nr. puncte 1 pe serviciu medical. Denumire imunizare. Număr. Nr. total de puncte. servicii medicale. Denumirea serviciului medical
CASA NAŢIONALĂ DE ASIGURĂRI DE SĂNĂTATE ORDIN privind modificarea Ordinului preşedintelui Casei Naţionale de Asigurări de Sănătate nr. 571/2011 pentru aprobarea documentelor justificative privind raportarea
More informationARBORI AVL. (denumiti dupa Adelson-Velskii si Landis, 1962)
ARBORI AVL (denumiti dupa Adelson-Velskii si Landis, 1962) Georgy Maximovich Adelson-Velsky (Russian: Гео ргий Макси мович Адельсо н- Ве льский; name is sometimes transliterated as Georgii Adelson-Velskii)
More informationBanca Comerciala Romana S.A. Situatii Financiare Consolidate si Individuale (Grupul si Banca)
F Banca Comerciala Romana S.A. Situatii Financiare Consolidate si Individuale (Grupul si Banca) Intocmite in conformitate cu Standardele Internationale de Raportare Financiara adoptate de Uniunea Europeana
More informationpanorama Radiografia microintreprinderilor din Romania / 02 Prefata / 12 / 02 Sumar / 16 / 05 / 16 / 06 / 19 / 09 CUPRINS
panorama Publicatiile economice Coface Publicatiile economice Coface Aprilie 2013 Radiografia microintreprinderilor din Romania CUPRINS / 02 Prefata / 02 Sumar / 05 / 06 / 09 Importanta IMM-urilor. Focus
More informationINSTITUTUL NAŢIONAL DE CERCETĂRI ECONOMICE. Vol. 443 ABSORBŢIA FONDURILOR EUROPENE ÎN ROMÂNIA. Brânduşa Mariana GHERGHINA ISBN
INSTITUTUL NAŢIONAL DE CERCETĂRI ECONOMICE COSTIN C. KIRIŢESCU Vol. 443 ABSORBŢIA FONDURILOR EUROPENE ÎN ROMÂNIA Brânduşa Mariana GHERGHINA 1 4 0 ISBN 978-973 - 159-9 - ACADEMIA ROMÂNĂ INSTITUTUL NAŢIONAL
More informationPiata IMM-urilor si Finantarea Potrivita. Oana Maria Dumitru - Head of Commercial & SME Garanti Bank
Piata IMM-urilor si Finantarea Potrivita Oana Maria Dumitru - Head of Commercial & SME Garanti Bank AGENDA Piata IMM-urilor in Romania- Dimensionare si evolutie Principalele dificultati cu care se confrunta
More informationPOLITICA PRIVIND TRANZIȚIA LA SR EN ISO/CEI 17065:2013. RENAR Cod: P-07.6
ASOCIAŢIA DE ACREDITARE DIN ROMÂNIA ORGANISMUL NAŢIONAL DE ACREDITARE POLITICA PRIVIND TRANZIȚIA LA RENAR Data aprobării: Data intrării în vigoare: 01.06.2013 APROBAT: Consiliu Director Exemplar nr. Pag.
More informationÎMBUNĂTĂŢIREA CALITĂŢII VALORII STATISTICE CALCULATE ÎN DECLARAŢIA INTRASTAT ŞI ACTUALIZAREA COEFICIENTULUI CIF/FOB ÎN ROMÂNIA
ÎMBUNĂTĂŢIREA CALITĂŢII VALORII STATISTICE CALCULATE ÎN DECLARAŢIA INTRASTAT ŞI ACTUALIZAREA COEFICIENTULUI CIF/FOB ÎN ROMÂNIA - rezumat al activităţilor şi rezultatelor grantului - Conform legislaţiei
More information