ROHKEM KUI RAHA. Riskikapitali investeeringud
|
|
- Meredith Chandler
- 6 years ago
- Views:
Transcription
1 ROHKEM KUI RAHA Riskikapitali investeeringud
2 Riskiinvesteeringud 61 Milleks riskikapital? Euroopa Riskikapitali Assotsiatsiooni (EVCA) küsitluse tulemused Euroopa riskikapitalifirmade portfelliettevõtete seas näitavad ilmekalt, et ilma riskikapitali süstita 94,5%-i neist ettevõtetest kas ei oleks olemas või oleksid nad kasvanud oluliselt aeglasemalt. Ehk siis ilma riskikapitalita ei ole meil vajalikku arvu kasvuettevõtteid ja ilma piisava arvu kasvuettevõteteta ei kaasajastu meie majandusstruktuur. Mis on riskikapital? Riskikapital on võimalus, kuidas finantseerida suure potentsiaaliga, kuid suhteliselt riskantseid äriprojekte. Riskikapitali kasutatakse ettevõtte omakapitali laiendamiseks, rahastamaks ettevõtte arendamist ja kasvu uutel turgudel. Riskikapital otsib ettevõtteid, mille konkurentsieelis põhineb originaalsel, kuid samas realistlikul äriideel või unikaalsel tehnoloogial. Tähtsal kohal on meeskonna võimekus ja tahe viia projekt ellu. Läbi nõukogu (kuid mitte ainult) panustavad riskiinvestorid ettevõtte arengusse oma teadmisi, kogemusi ja kontakte. Seega on riskikapital rohkem kui raha ning see on ettevõtteid motiveerivaks teguriks, kui kaalutakse riskikapitali kaasamist. Teiseks põhjuseks riskikapitali kaasamisel on piiratud võimalused finantseerida ettevõtte kasvu rahavoost või laenu abil. Alles turule tungival ettevõttel ei pruugi olla näiteks vajalikke tagatisi piisavas ulatuses laenu võtmiseks. Investeering omakapitali annab lisaks kasvuks vajalikule kapitalile ettevõttele ka täiendava laenuvõimekuse. Investeeringu eelis laenu ees on see, et riskiinvestor ei võta seda ettevõttest jooksvalt välja (intresside ja/või põhiosa maksetena). Tema saab oma tulu osaluse hilisemast kasumlikust realiseerimisest, mille hind sõltub ettevõtte väärtuse kasvust investeeringu perioodil. Mitmed uuringud näitavad, riskikapitali kaasanud ettevõtted kasvavad kiiremini ning on ka börsile mineku järgselt edukamad kui riskikapitali mittekaasanud 1. Riskikapitali kaasanud ettevõtted Euroopas investeerivad teadus- ja arendustegevusse kuus korda rohkem kui ettevõtted keskmiselt. 2 1 Lange, J. E., Bygrave, W., Nishimoto, S., Roedel, J. & Stock, W. (2001), Smart Money? The impact of having top venture capital investors and underwriters backing a venture, Venture Capital, Vol 3, No 4, Cooksey, D. (2005), Foreword of the conference report on the Risk Capital Summit 2005: Investing for Growth and Competitiveness in Europe, European Commission. investeerimine
3 62 Riskiinvesteeringud Riiklik riskikapital Riskikapitalituru aktiivsus on oluliseks eelduseks uuenduslike kasvuettevõtete tekkeks ja seeläbi majanduse kaasajastumiseks. Seepärast on arenenud OECD riigid selle arengusse oluliselt panustanud ning kapitalituru arendamiseks kasutatakse mitmeid täpselt positsioneeritud riiklikke abinõusid Šotimaal tegeleb näiteks sellega Scottish Enterprise, Suurbritannias Nesta, Soomes Sitra ja Industry Investment Ltd, Iirimaal Enterprise Ireland, Rootsis Industrifonden. Eestis tehakse aastas kümmekond riskinvesteeringut varase faasi ambitsioonikatesse äriprojektidesse. Samal ajal tehakse näiteks Soomes sarnaseid investeeringuid aastas ligikaudu 200, kuid turuosaliste poolt peetakse ka seda ebapiisavaks. Soomlaste sihid on seatud Ameerika ja Euroopa edukamate piirkondadega võrreldava taseme saavutamisele 1. Arenenud riskikapitaliturgu nt Boston ja Silicon Valley USAs, London Suurbritannias iseloomustavad suurem äriprojektide arv, ettevõtjate ambitsioonikus ja riskikapitalistide tihedam sõel. Väikestes riikides Riiklik riskikapital =/ toetus ehk tagastamatu abi. Investeering tehakse ettevõtte omakapitali, minnes ettevõttesse kaasomanikuks koos sellega kaasnevate riskide ja tulu ootusega. (sh Soome) ei ole kõiki analoogseid tingimusi võimalik luua või matkida. Nende puhul on riigi roll turu arengut toetada. Vajadusel tuleb teha turgu ergutavaid investeeringuid, kaasates nendesse äriingleid rahakaid erainvestoreid. Seda eelkõige varasesse faasi, mis on erasektori riskikapitali fondide fookusest välja jäänud oma väiksuse ja töömahukuse tõttu. Lisaks olemasoleva nõudluse rahuldamisele täidab varase faasi riskikapitali pakkumine ka nõudluse arendamise rolli suurematest ettevõtetest, ülikoolidest jne kasvab riskialti investeerimiskapitali olemasolul välja rohkem uusi äriideid ja -projekte. Huvitava järeldusena on põhjanaabrid toonud välja, et turule sisenevad uued investorid loovad suuremas osas turgu juurde (tekitavad täiendavat nõudlust), mitte ei tihenda pelgalt konkurentsi olemasolevatele projektidele. Sellele viitab asjaolu, et tervelt 52% Soome riskikapitalifirmade poolt läbi vaadatud äriprojektidest on uurijate sõnul unikaalsed ning ei kattu konkurentideni jõudnutega. Uuringu läbiviijad püstitasid analüüsitu põhjal ka hüpoteesi: mida rohkem on riskikapitalistide poolset valdkondlikku fokuseeritust ja suurem pakutav lisaväärtus ettevõtjale äriprojekti kasvatamisel ning välisturgudele viimisel, seda tugevam on potentsiaalsete investeerimisprojektide voog ehk nõudlus riskikapitali järele. Riskiinvesteeringu erinevus pangalaenust Riskirahaga koos saab head nõu, kuidas targemini toimetada ja ettevõtet pikaajaliselt arendada. Kord ettevõttesse kaasatud riskikapitali ei tule ettevõttel üldjuhul tagasi maksta, seega pole intressikulusid ega küsita tagatist. Riskikapitalist teenib tulu oma osaluse müügist (exit st). Riskikapital ei asenda laenuraha, vaid suurendab suurema omakapitali näol ettevõtte laenuvõimet. Riskiinvesteeringut ning laenu kaasamist võib kasutada üheaegselt. 1 Sitra (2006), The Prospects for Successful Early-Stage Venture Capital in Finland, Helsinki.
4 Riskiinvesteeringud 63 Eesti riskikapitalituru ülevaade Euroopa Riskikapitali Assotsiatsiooni EVCA andmetel teostati kogu Baltikumis a kokku investeeringuid 75,5 mln EUR, millest 69,8 mln EUR olid väljaostud ja 4,75 mln EURi laienemisfaasi investeeringud aastal teostati Soomes kokku ca 996 mln EUR investeeringuid. Võrreldes kogu Baltikumi investeeringute mahtu Soome vastava näitajaga, siis on vahe rohkem kui kümnekordne. Nimetatud faasidesse Arengufond ei investeeri. Ka ei ole eelnevad analüüsid tuvastanud nendes faasides otsest turutõrget ja seega riiklikku sekkumise vajadust. EVCA andmetel teostati riskikapitalifondide poolt seemne ja varasesse faasi kogu Baltikumis a investeeringuid kokku 3 ettevõttese kogusummas 0,95 mln EURi, kusjuures seemnefaasi investeeringuid ei teostatudki (NB! andmed ei sisalda äriingleid ja strateegilisi investoreid). Võrdluseks, Soomes teostati seemne ja varasesse faasi a kokku investeeringuid 169 ettevõttesse summas 70,8 mln EURi 2. Ajaloolisi põhjuseid arvesse võttes on mõneti arusaadav, et võrreldes arenenud turgudega on Eesti varases faasi riskikapitaliturg lapsekingades. Samas, kõrvutades olukorda Kesk- ja Ida- Euroopa (edaspidi: KIE) riikidega, on pilt sarnane. Regioonis kokku kasvas juba a riskikapitalifondide investeerimisaktiivsus aastaga võrreldes märkimisväärselt kolmekordistudes ulatudes 1,67 miljardi EURini. Võrdluseks Eestis kahanesid riskikapitalifondide poolsed investeeringud a 12,7 mln EURlt a 4 mln EURni. Absoluutmahtudes on selles regioonis liidriteks Ungari, Tsehhi ja Poola. Peale Eesti kahanesid investeeringud vaid Lätis ja jäid enamvähem samale tasemele Slovakkias. Isegi kui mõningal määral Balti riikide statistika objektiivsuses kahelda (mõned väikeste investeerimisettevõtete tehingud võivad olla kõrvale jäänud, samuti ei sisalda see ilmselt nn mitteinstitutsionaalseid investoreid ja ettevõtete omavahelisi tehinguid), Riskikapitali investeeringute maht KIE riikides, (tuh eur) * Horvaatia, Sloveenia, Bosnia-Hertsogoviina, Serbia, Montenegro Allikas: Euroopa Riskikapitali Assotsiatsioon EVCA 2 EVCA info kvaliteet ei ole Balti riikide osas alati laitmatu nii ajakirjanduses avaldatud info põhjal kui turuosaliste sõnul on tõenäoline, et tegelikkuses on investeeringuid tehtud suuremas summas. On aga selge, et Soome mastaapidest jääb Balti riikide investeerimisaktiivsus siiski märgatavalt maha. Kvaliteetse info kogumine ja selle kättesaadavaks tegemine (sh. EVCA-le) on üks Arengufondi kavandatavaid tegevusi. investeerimine
5 64 Riskiinvesteeringud siis suurusjärgulised erinevused näitavad kahtlemata objektiivselt meie pikka teed arenenud riskikapitalituruga riikide sekka. Kui eelmisel lehel käsitleti riskikapitali investeeringute mahtusid absoluutarvudena, siis veelgi võrreldavama pildi saab riikide SKP ja investeeringute suhte kõrvutamisel. Riskiinvesteeringud % SKP-st Bosnia-Hertsogoviina 0.123% 0.055% Bulgaaria 0.000% 0.143% Horvaatia, 0.002% 0.035% Tsehhi 0.112% 0.315% Eesti 0.120% 0.031% Ungari 0.167% 0.883% Läti 0.068% 0.000% Leedu 0.070% 0.076% Poola 0.045% 0.118% Rumeenia 0.088% 0.115% Serbia ja Montenegro 0.030% 0.150% Slovakkia 0.052% 0.045% Sloveenia 0.007% 0.130% KIE keskmine 0.073% 0.218% Aluseks võetud aasta SKP Allikas: EVCA Thomson Datastream (SKP) Nagu eelmiselt lehelt nähtub, edestas Eesti investeeringute kogumahult aastal Horvaa- Riskikapitali investeeringute osakaal KIE riikides SKP-st, (tuh eur) tiat, Bosnia ja Hertsegoviinat, Serbiat ja Montenegrot, Lätit, Sloveeniat ja Bulgaariat. Samas olid a on kõik KIE riigid Eestist ette jõudnud (v.a. Läti). Seda kinnitab ka riskiinvesteeringute mahu suhe SKPsse. Kui a oli suhtarv üle KIE keskmise, siis a on tulemus koos Lätiga KIE riikide kehvim. Kui keskmiselt ulatus investeeringute suhe SKPsse 0,218%, siis Eestis oli see näitaja 0,031%. Kuid kui rääkida sellest, et soovime arenenud riikidele järgi jõuda, siis Soomes oli see näitaja ca 0,6% SKPst ehk KIE keskmisest kuhu Eestil on veel pikk tee 3 korda suurem. Rootsi näitaja on veel kõrgem 1,2% SKPst ehk omakorda Soomest 2 korda suurem. Kuigi väljaostud moodustavad nii KIE riikides kui ka Euroopas kokku suurema osa investeeringute summast (vastavalt 91% ja 69%), siis investeeringute struktuuri analüüsides on näha, et arenenud riikides on teostatud investeeringuid rohkem ka riskantsematesse varasematesse faasidesse. Seemne ja varajane faas siis vastavalt KIE ja Euroopa kokku 2,8% vs 10,3%. Jaotus riskikapitali investeeringu liikide järgi KIE vs ülejäänud Euroopa, a põhjal (tuh eur) KIE kokku % Euroopa kokku % Seemnefaas (Seed) % % Varajane faas (Start-up) % 6,777, % Kasvufaas (Expansion) % 10,417, % Kapitali väljavahetamine (Replacement capital) % 3,478, % Väljaostud (Buyout) 1,517, % 46,897, % Kokku ,667, % 67,807, % Allikas: Euroopa Riskikapitali Assotsiatsioon EVCA
6 Riskiinvesteeringud 65 Eestis käivitatud uued fondid EVCA andmetel on kogu Baltikumis a raha uutesse fondidesse kogutud 58 mln EURi, see on suunatud väljaostudele ja mitte varase ega laienemisfaasi ettevõtetele. Tegemist on BaltCap Management Ltd uue fondi Baltcap Private Equity Fund L.P., mille investeerimissummad ühte ettevõttesse on planeeritavalt 5 10 mln EUR. Seega tegutsetakse võrreldes Arengufondiga hilisemates faasides. See kogusumma ei ole väike näiteks Tsehhis koguti fondidesse samal ajal 78 M EURi. Samas on Baltikumis probleemiks asjaolu, et investeeringud paigutatakse vähem riskantsemasse ettevõtetesse. Võrdluseks on Tsehhis pea pool rahast, 38,5 M EUR mõeldud investeeringuteks varasesse faasi, kusjuures väljaostudeks raha ei suunatud. Samas, aastal Skandinaaviaga võrreldes on mahajäämus ka fondidesse kogutud raha kogumahult suur. Näiteks Soomes oli kogutud maht ca 1 miljard EURi, Rootsis ca 4,7 miljardit. Kuna paljud Eestis tegutsevad fondid on oma rahalised vahendid ära investeerinud, siis planeerivad/tegelevad mitmed fondid raha kogumisega. Näiteks kavandab Askembla kokku panna Ida-Euroopasse, sh Baltikumi suunatud fondi. Uue fondi on Finantsinspektsioonis registreerinud ka Gild (Gild Fund Managament), mis on seni ainukene Eestis registreeritud riskikapitalifondide fondivalitseja. Samas kinnitavad signaalid turult, et uute fondide kokkusaamine pole kerge, seda nii ajalises kui mahulises mõttes. Arengufondi suunal on ka tihti mõista antud, et riik võiks Eestis kokku pandavatesse fondidesse investeeringuid teha suurendades seeläbi kohalike fondivalitsejate usaldusväärsust rahvusvaheliselt kapitaliturult raha saamisel. Plaanitud fondide kokkusaamine omakorda arendaks Eesti riskikapitali tööstusharu tervikuna. Seda juhul, kui antud fondid investeerivad Eesti varase faasi ettevõtetesse. Kuidas varase faasi investeeringute tulusust tõsta? 1. Loo tugevaid sidemeid ettevõtetega, kes on tehnoloogiaettevõtete klientideks ning võivad olla potentsiaalseks ettevõtte ostjaks; 2. Hoia tugevaid sidemeid ülikoolide ja uurimisinstituutidega, et märgata varakult tehnoloogiate arengutrende ja ärivõimalusi; 3. Investeeri pigem väiksemasse arvu ettevõtetesse vaid neisse, millest sa tõesti loodad välja kasvavat globaalset edulugu; 4. Samas, reserveeri piisavalt ressurssi, et teha jätkuinvesteeringuid või mitmekesistada portfelli; 5. Sündikeeri aktiivselt projekte koos väärtust lisavate kaasinvestoritega. 6. Keskendu tööstusharule, mitte geograafilisele piirkonnale; Benchmarking of Early Stage Ventura Capital Firms in Israel, United Kingdom, and United States to Finnish Ventura Capital Sector. Allikas: Sitra (2006), The Prospects for Successful Early-Stage Venture Capital in Finland, Helsinki. Turuosalised Eestis ja nende tehingute mahud Eestis on vaid üksikud riskikapitali ja private equity fondid. Enamus neist investeerib suurtesse, laienemisfaasis ettevõtetesse ning reeglina mitte kõrgtehnoloogia sektorisse. Ka on mitmete fondide investeerimisfookus valdavalt Eestist välja suunatud. Nende peakontorid ei asu tihti Eestis ja/või nad on väljumisfaasis, st müüakse portfelliettevõtteid ja uusi investeeringuid ei teostata. Näiteks nagu East Capital, kel on küll olemas olnud ka Baltikumi suunatud East Capital Baltic Fund (mahuga 84,5 M SEK), mis on suunatud tarbekaupade sektorisse. Fond on tegutsenud a alates ja on jõudnud väljumisfaasi portfellis on järel investeerimine
7 66 Riskiinvesteeringud vaid 2 investeeringut. Samuti näiteks Baltic Small Equity Fund, mis küll kunagi investeeris ka varasesse faasi ning tehnoloogiasektorisse, kuid tänaseks on tegevuse lõpetanud ja uusi investeeringuid ei teosta. Hilisemasse faasi ja suuremamahulisi investeeringute teostajad on näiteks Askembla Asset Management, Amber Trust jne. Askembla fond AGF-2002 on investeerimistegevuse tänaseks lõpetanud ja on eelnevalt Eestis investeerinud reeglina traditsioonilisemasse majandusvaldkondadesse Eesti Eine, Aeroc, Coral Club (MyFitness), Coral Real Estate, Tallegg jne. Alustatavatesse ettevõtetesse investeerimine on Askemblal omanike poolt keelatud. Samuti teeb suuremahulisi investeeringuid juba küpsetesse ettevõtetesse Amber Trust, kes on Eestis investeerinud näiteks Tallinkisse, Tallinna Külmhoonesse, Salva Kindlustusse jne. Seemne ja varase faasi investeerijaid on veelgi vähem. Tuntum neist on Ambient Sound Investments (ASI), kelle fondi suurus on 75 M EURi ja kes teostab investeeringuid tehnoloogiaettevõtetesse a on ASI teostanud 10 investeeringut, millest 8 on väljaspool Eestit ning 1 on jätkuinvesteering juba eelnevalt riskikapitali kaasanud ettevõttesse. 2006/2007 on ASI Eestis teostanud veel 8 investeeringut, kuid viimasel ajal on fookus suunatud rohkemal määral Eestist väljapoole. Tehnoloogiasektorisse investeerib ka Martinson Trigon Venture Partners (MTVP), kelle fookuses on meedia-, interneti-, tarkvara- ja IT teenuste ettevõtted. Lisaks Baltikumile investeeritakse Venemaale ja Kesk ja Ida- Euroopa riikidesse. MTVP on Eestisse teinud paar investeeringut. Varasemalt investeerinud peamiselt hilisematesse faasidesse, on MTVP aina enam liikumas varase ja seemnefaasi investeeringute suunas. Eelistatud on sellegipoolest suuremad investeeringud. Eesti riskikapitaliturul aktiivset tehingute sündikeerimist ehk tulude, kogemuste ja riskide projektipõhist jagamist ei ole praktiseeritud. Tegemist pole ilmselt mitte põhimõttelise vastumeelsusega, vaid pigem teostavate tehingute suhteliselt väikese mahuga, kus sündikeerimine ei ole praktiline. Samas arenenud Euroopas sündikeeritakse ligikaudu pooled riskikapitali investeeringud. Kokkuvõtteks Eesti riskikapitali turul on vähe aktiivses investeerimisfaasis fonde ja raha, eriti suur on investeerimiskapitali vajadus seemne ja varajases faasis. Olemasolevad fondid investeerivad suuremaid summasid, hilisemasse faasi ja suures osas Eestis välja. Kui üksikute erandid kõrvale jätta, siis tegutsevad riskikapitali fondid Eestis omaette, ei toimu tehingute sündikeerimist ning selle läbi koostööd. Turul puuduvad ühtsed riskikapitali alased standardid, samuti on statistika lünklik ja ebaülevaatlik Riskikapitali turu arengut takistavad mitmed seadusandlikud regulatiivsed probleemid ning maksukliima (optsioonide maksustamine, teadmustöötajate maksukoormus jne). Turul on ootus riskikapitali assotsiatsiooni loomise järele, mis tegeleks paljude nimetatud riskiinvesteerimise keskkonna probleemidega, koondaks nii institutsionaalseid kui äriinglitest turuosalisi, levitaks riskikapitali tööstusharu maailmapraktikat, edulugusid jne. Tehingute maht on Eestis väga väike puudu on investeerimiskõlbulikest ja kasvuambitsioonidega ettevõtetest. Äriplaanide ettevalmistuse tase on tihti ebapiisav, samuti on nõrk ettevõtjate riskikapitali alane teadlikkus. Ettevõtjate kompetentside poolt on puudu eelkõige juhtimise ja toodete/teenuste rahvusvahelise turustamise kogemusest. Eestil ei ole riigi ja majanduskeskkonnana otsest konkurentsieelist, mis teistest riikidest ettevõtjaid siia meelitaks ja seeläbi riskikapitalistidele atraktiivsete äriprojektide arvu Eestis suurendaks.
8 Riskiinvesteeringud 67 Arengufond riskikapitaliturul Eesmärgid ja fookus Arengufondi investeerimistegevuse eesmärgiks on anda positiivne impulss Eesti riskikapitalituru arengusse. Kui varasemates peatükkides oleme rääkinud sellest, et Eesti majandusstruktuur vajab perspektiivis kaasajastumist, siis arenenud riskikapitaliturg on selle üheks vältimatuks eelduseks. Arengufondi riskikapitaliinvesteeringute pool alustas tööd aasta septembris aasta sügiseks mehitati investeeringute divisjoni meeskond, valmistati ette analüüsiprotseduurid, lepingute põhjad, valiti ja kutsuti kokku investeerimiskomitee aasta jooksul on plaanis jõuda vähemalt kuue investeeringuni. Viimane on tõsine eesmärk, arvestades rahvusvahelise kasvupotentsiaaliga varase faasi ettevõtete väikest arvu, paralleelselt kaasinvestori(te) leidmise vajalikkust ja fondi keskendumist vaid Eesti ettevõtetele. Esimene tegutsemisaasta eesmärgiks oli muuhulgas saada täpsem pilt Eesti riskikapitaliturust ja selle puudustest, et täpsustada fondi tegevusfookust ja meetodeid järgmisteks aastateks. Esimesse tegutsemisaastasse fondiinvesteeringuid ei planeeritud, samuti ei investeerita hetkel seeme faasi ettevõtetesse. Samas viiakse fondi tegevuse tutvustamiseks ja turuosaliste kokkutoomiseks läbi rida seminare. Äriidee faas Seemnefaas Varane faas Varane kasvufaas Laienemise faas (Pre-seed) (Seed) (Start-up) (Early Growth) (Expansion) Ettevõtjal on olemas äri- või toote idee, mis vajab analüüsi, äriplaani vormi kirjutamist jms. Äriühingut ei pruugi veel olla asutatud. Investeeritakse enda ja sõprade raha, kaasatakse riiklikke toetusi (nt. teadusja arendustegevuse grandid). Võib olla olemas toote või teenuse prototüüp, mis vajab täiendavat testimist. Ettevõttel ei ole valmidust veel turule minemiseks. Investeerivad peamiselt äriinglid (jõukad eraisikud) ja nii era- kui avaliku sektori seemnekapitali fondid; samuti riiklikud grandid. Turule sisenemise faas ettevõtted sisenevad toote või teenusega turule, loovad referentside pagasit, valmistuvad tegevuse laiendamiseks. Investeerivad varase faasi riskikapitalistid, äriinglite sündikaadid ning vahel harva ka strateegilised investorid. Arengufondi tegevuse on keskendunud sellele etapile. Ettevõte kasvuperiood ettevõtted on mõnedel turgudel positsiooni kindlustanud ja otsivad agressiivselt võimalusi selle laiendamiseks. Traditsiooniliste riskiinvestorite mängumaa. Investeerivad ka strateegilised investorid; kasutatakse võimalusel laenuraha. Ettevõtte mastaapse laienemise periood. Finantseerivad reeglina strateegilised investorid või riskiinvestorite sündikaadid. Õnnestumise korral kulmineerub ettevõtte aktsiate börsil noteerimisega. ETTEVÕTTE ARENG JA RISKANTSUS investeerimine
9 68 Riskiinvesteeringud Tööprotsess Riskikapitali kuldreegel ütleb, et edukate riskiinvesteeringute tulud peavad katma ebaõnnestumiste kulud. Õnnestumise tõenäosuse suurendamiseks eelneb seepärast võimalikule investeeringule hoolikas eeltöö. Maailmapraktika näitab, et esimesest kontaktist kuni investeeringuni võib kuluda neljast kuust paari aastani. Arengufondis püüame toime tulla keskmiselt 3-6 kuuliste läbirääkimistega, aga meiegi puhul kehtib vanasõna: üheksa korda mõõda ja üks kord lõika. Peamised teetähised on: esmakohtumine, ettevõttepoolne äriprojekti tutvustus. Soovitav on saata kirjalik ülevaade ette; äriplaani ja finantsprognooside analüüs, vajadusel tehnilise ekspertiisi kaasamine; kaasinvestori(te) otsimine; investeeringu tingimuste läbirääkimised, kavatsuste protokolli sõlmimine (term sheet); Arengufondi juhatuse ettepanekul tehingu materjalide läbivaatamine investeeringute ekspertkomitees. Positiivse otsuse korral on lõplik sõna Arengufondi juhatusel; audit (due diligence); aktsionäride / osanike lepingu ettevalmistamine Arengufondi, kaasinvestori(te) ja ettevõtte esindajate vahel; aktsionäride / osanike lepingu sõlmimine (shareholder agreement). Sealhulgas lepitakse kokku, mil viisil ja mis ajal Arengufond ettevõttest väljub (exit). Investeeringute otsustusprotsess:
10 Riskiinvesteeringud 69 Investeeringute rahvusvaheline ekspertkomitee on Arengufondi seadusest tulenev sõltumatu nõuandev kogu, mis analüüsib investeeringute divisjoni eelvalikuid. Ekspertkomitee ei otsusta, vaid annab oma ärikogemusest ning valdkonna teadmistest tuleneva hinnangu ettevõtte potentsiaalile. Vajadusel teeb ettepanekuid investeerimistingimuste või projekti edasiarendamise kohta. Arengufondi rahvusvahelise ekspertkomitee koosseisu kuuluvad: Dr. Killu Tõugu, molekulaarbioloogias doktorikraadiga ning riskikapitali valdkonna kogemusega, juhib praegu Hercules Technology Growth Capitali San Diegos, USAs; Miska Hakala, juhtinud Nokia multimeedia valdkonna strateegiat, olnud juhatuse liige Osuuspankkis ning praegu töötab juhtivas arvuti ning andmeturbe ettevõttes F-Secure; Teet Jagomägi, geoinfosüsteemide arendaja AS Regio omanik ning juht; Bo Henriksson esindab insenervaldkonda ning on ABB, energeetika- ja automaatikavaldkonnas tegutseva rahvusvahelise ettevõtte Balti piirkonna juht; Dr. Ilkka Kouvonen, Turu Teaduspargi ja Biotehnoloogia Keskuse tegevdirektor ning on olnud ka Soome arengufondi SITRA Life Science ärivaldkonna juht. Ekspertkomiteed juhib Ardo Reinsalu, kes on tervishoiutehnoloogiatega tegeleva rahvusvahelise ettevõtte Curonia Research juhatuse esimees. Reinsalu on olnud muuhulgas üks Microlinki ülesehitajatest. Ville Jehe, on üles ehitanud Delfi portaalide grupi ja on selle nõukogu esimees ning ühtlasi ekspertkomitee aseesimees. investeerimine
11 70 Riskiinvesteeringud Arengufondi investeerimisstrateegia Strateegia olulisemad printsiibid on järgmised: 1. Investeeringud tehakse kommertsalustel, st nad peavad lähtuma kasumitaotlusest ja majanduslikust mõttekusest. 2. Investeeringud tuleb teha koos erainvestoritega ja nendega võrdsetel tingimustel st sama raha eest peab Arengufond saama sama suure osaluse. Riskide maandamiseks ja riskikapitalituru arendamise nimel peavad kaasinvestorid olema seni ettevõttesse mitteinvesteerinud eraisikud või institutsionaalsed investorid. 3. Investeeritakse kiire rahvusvahelise kasvuperspektiiviga ettevõttesse, kelle kasvueeldus põhineb mingil unikaalsel, kuid turul reaalset võimalust omaval ideel, ärimudelil, leiutisel, tehnoloogial või turuvõimalusel seega peab eksisteerima kasvu toetav pikaajaline konkurentsieelis. 4. Investeerimisperioodi pikkus on 3-5 aastat. Et selle aja jooksul saavutada ettevõtte väärtuse kasv, ei saa ettevõtte olla väga varajases faasis. Tüüpilised investeeritavad ettevõtted on tootearenduse läbinud ning on turule sisenenud või seda tegemas. 5. Investeerimisprojekti paremaks struktureerimiseks võib Arengufond lisaks omakapitali investeeringule anda äriprojektile ka konverteeritavat laenu. 6. Arengufond investeerib vaid omakapitali laiendamisse ega osta olemasolevaid ettevõtte omanikke ärist välja. 7. Investeeritakse etappide kaupa, st. kogu raha ei paigutata ettevõttesse kohe, vaid osade kaupa vastavalt kokkulepitud vahe-eesmärkide saavutamisele. 8. Arengufond ei jaga ühelgi juhul ettevõtjatele toetust ehk tagastamatut abi. Arengufond investeerib omakapitali, st läheb ettevõttele osanikuks/aktsionäriks, jagades koos teiste ettevõtte omanikega võimalikku tulu ja seotud äririske. 9. Arengufond soovib investeeringu vastu ettevõttes osalust vahemikus 10-49%. 10. Kaasinvestor ja Arengufond osalevad aktiivselt investeeritava ettevõtte nõukogus, toetades sel moel ettevõtte arendamist. Samas ei asenda investorid kunagi ettevõtjat seega ettevõtte operatiivjuhtimise võimekus, tahe ja ambitsioon peab olema ettevõttel endal. 11. Arengufond järgib oma töös Euroopa Riskikapitali Assotsiatsiooni EVCA põhimõtteid ja riskikapitali tööstusharu rahvusvahelisi parimaid praktikaid ning standardeid. 12. Investeerimisprojektide orienteeruv iga-aastane tulususmäär (IRR) on 35%. See võib eri valdkondade projektidel olla valdkonnaspetsiifikast tulenevalt madalam või kõrgem. 13. Arengufond oma investeeringutele valdkondlikke või sektoraalseid piiranguid ei sea (va. Eesti Arengufondi seadusega või ELi poolt keelatud valdkonnad). Samas hoiab Arengufond oma investeerimisportfelli erinevate valdkondade ja riskitasemete osas tasakaalus.
12 Riskiinvesteeringud 71 Investeerimisstrateegia elluviimine Arengufond on ajavahemikul september 2007 august 2008 läbi vaadanud 97 äriprojekti. Esitatud projektidest on suur osa seotud IT ja telekommunikatsiooni tehnoloogia või nende erinevate rakendustega. Rohkesti on ka mitmesuguseid mobiilsidel baseeruvad rakendusi, samuti erinevates valdkodades internetipõhiseid teenuseid. Märkimisväärsel määral on esindatud ka traditsioonilist tööstust, biotehnoloogiat ning rohelise energia tootmisega seotud ideed. Käesolevaks hetkeks on tehtud 2 investeeringut Smartpost OÜ ja Ilmarine Engineering OÜ. Veel 4 projekti on aktiivses läbirääkimiste faasis. 6 projekti osas on kas tegijatel plaanid muutunud, on leidnud omale investori mujalt või on ajutiselt läbirääkimised peatanud, et ideed edasi arendada. Läbivaadatud äriplaanide valdkondlik struktuur Arengufond on oma investeerimistegevust tutvustanud ajakirjanduse vahendusel, läbi erialaliitude ja kutseühenduste, infoseminaride kaudu, samuti internetis. Info levitamine läbi ettevõtteid koondavate võrgustike on seni osutunud kõige edukamaks teadlikkuse suurendamise meetodiks. Osade projektide puhul (ca. 15% esitatud äriplaanidest) on Arengufond ka otse konkreetse ettevõtte poole pöördunud. Faktid tehtust: Läbi on vaadatud 97 potentsiaalset ettevõtet, neist 60% jäid väljaspoole Arengufondi investeerimispõhimõtteid, 30% vajavad rohkem eeltööd, 10% esitatud äriideedest investeeringuküpsed. Investeeritud on 2 ettevõttesse. 4 investeerimisprojekti on aktiivses läbirääkimiste faasis. 6 projekti osas on ettevõtted leidnud investorid mujalt või läbirääkimised ajutiselt peatanud. Risikapitali investeeringute tutvustamiseks on läbi viidud üle 10 esitluse. Tööprotsessid vastavad Euroopa ja Soome riskikapitali assotsiatsioonide EVCA, FVCA nõuetele, Arengufond on võetud vastu nende täisliikmeks. Investeerimisdivisjoni keskmine töötajate arv aruandeperioodil 3 inimest. investeerimine
13 72 Riskiinvesteeringud Analüüsitud projektid investeerimisstrateegia valguses: Ca 10% esitatud äriideid vastavad Arengufondi investeerimisstrateegiale ja on küpsed edasise analüüsi läbiviimiseks ning läbirääkimiseks investeeringu tegemise teemal. Ca 30% ideedest on põhimõtteliselt investorile sobivad, kuid vajavad investeeringu tegemiseks mingit eeltööd. Levinumad probleemid, mis nõuavad täiendavat tähelepanu, on: 1. Intellektuaalse omandi olukorra selgitamine (enda ideede kaitsmise, intellektuaalse omandi kuuluvus, idee ellurakendamiseks oluliste litsentside saamise võimaluste välja selgitamine jne.) 2. Turu-uuringu läbi viimine, turgude hõivamise strateegia, pilootklientide leidmine. 3. Äri planeerimise teised aspektid (nt finantsprognoosid). 4. Rahvusvahelise äri võimekusega personali olemasolu ja meeskonna arendamine tervikuna. 60% esitatud ideedest on väljaspool Arengufondi investeerimisfookust. Levinumad tunnused on: 1. Projekt on alles idee tasandil ja vajab edasiarendust, enne kui on küps investorile esitamiseks. 2. Tegemist on tegutsevate ettevõtetega, kellel on konkurentsis püsimiseks vaja leida lisavahendeid (nt sisseseade uuendamiseks) ning otsivad selleks investorit puudub oluline kasvuperspektiiv. 3. Äriideed on ebarealistlikud. 4. Ettevõttel ei ole ideed, millel oleks arvestatav konkurentsieelis; ei suuda näidata unikaalset turuvõimalust, mis muudaks ta investoritele atraktiivseks. 5. Väheambitsioonikad, ainult siseturule suunatud projektid, millel ei ole kasvupotentsiaali. Kaasinvestorid Vastavalt seadusele ja Euroopa Liidu põhimõtetele peab Arengufond kaasama oma investeerimisprojektidesse samas mahus erakapitali. Kui äriprojektile kaasinvestorit ei leita, Arengufond investeerida ei saa. Kohalike või välismaiste kaasinvestorite olemasolu annab tunnistust sellest, et Arengufondi investeerimisotsused on tehtud turupõhiselt ja igati mõistlikesse projektidesse. Kahtlemata on kaasinvestori valikul viimane sõna ettevõtjal kelle otsuse kaalukeeleks võib osutuda investori võime projekti arengusse lisaks rahale ka sisuliselt panustada. Erainvestorite kaasamise teiseks eesmärgiks on riskikapitali investeerimise praktika levitamine et tõmmata üha rohkem varakaid eraisikuid ja tavapäraselt hilisemasse faasi investeerivaid riskikapitaliste varase faasi äriprojektide juurde. Riskantsete äriprojektide juurde kaasinvestorite leidmine on keeruline ülesanne, seepärast pöörame Arengufondis kaasinvestorite leidmisele ja nendega töötamisele erilist tähelepanu. Septembris 2008 käivitab Arengufond teenuse, kus äriideid vahendatakse Arengufondi veebilehel registreerunud investoritele. See tähendab, et ka need ideed, kuhu Arengufond ise ei investeeri, võivad leida omale investori. Läbi selle teenuse vahendab Arengufond ka neid ideid, mis selgelt Arengufondi investeerimisfookusesse ei mahu, kuid võivad mõnele investorile sellegipoolest huvi pakkuda (väiksema tootlusega kuid riskivabamad investeeringud; tagatiseta, kuid seevastu kõrgema intressiga laenu vajavad ettevõtted jne.).
14 Riskiinvesteeringud 73 Tehtud investeeringud Investeering: Smartpost OÜ Arengufondi investeeringu suurus: kahes osas kokku eur. Arengufondi osaluse suurus: 15% Ettevõtte lühitutvustus ja ambitsioon: Smartpostil on kaks tegevussuunda digitaalselt juhitud pakiterminalide ja neid toetava tarkvara arendamine, tootmine ja müük; üle interneti juhitava pakiterminalidel baseeruva logistilise teenuse pakkumine Eestis. Investeeringu eesmärgiks on kiirendada Smartposti arendatud iseteeninduslike pakiterminalide tehnoloogia jõudmist rahvusvahelistele turgudele. Ettevõte plaanib käivitada aastal Eestis terminalide pilootvõrgu ning pakkude klientidele paindlikku logistikateenust. Välisturgudel keskendub ettevõte eelkõige tehnoloogia müügile (terminaliseadmed, tarkvara, toetavad teenused). Kaasinvestorid: Smartpost Investments OÜ-ga (omanik Arvo Nõges) ning Sibo Invest OÜ-ga (omanikud: Guido Kundla, Martin Petjärv ja Ivar Siimar). Osaluse suurus 20%, sealjuures oli 1 % osaluse hind nii Arengufondile kui ka kaasinvestorite võrdne. Ülevaade Smartpostist Smartpost on välja kasvanud ON24 Sisustuskaubamaja (suurim mööbli internetikaubamaja Eestis) logistikaosakonnast. Sealt on olemas vajalik oskusteave ja hea klienditunnetus: posti- ja internetimüüjate problemaatika ja vajaduste tundmine. Seni ainukest pakiautomaatidel põhinevat teenust kasutab DHL Saksamaal ning selle tootja on Austria ettevõte Keba. Smartpost seadis eesmärgiks luua kvaliteetsema ja oluliselt odavama pakiautomaadi ja sellel põhineva logistikasüsteemi kui Keba. Alustati nullist, alates Hansapangaga koos väljatöötatud iseteenindusliku kaardimakse lahendusest kuni postiterminali seadmete vajadustele sobivate elektromagnetlukkudeni. Arengusprotsessis osaleb kuni 15 inimest, nii Smartposti oma töötajate hulgast kui teenusepakkujana väljastpoolt. Tehnoloogia Arendatav ja müüdav iseteeninduslike pakiterminalide logistikavõrgu lahendus on kompleksne üks tervik, mille olulisteks osadeks on: - Pakiautomaadid, mille keskseks osaks on juhtkonsool, mis koosneb arvutist ja muust riistvarast. Juhtkonsool on varustatud Smartposti poolt väljatöötatud spetsiaalse tarkvaraga. Juhtkonsooli tarkvara võimaldab sisestada pakiautomaati andmeid ja juhtida pakiautomaadi riistvara. - Kõik Pakiterminalid on ühendatud internetti, mille kaudu kõik seadmed on ühenduses pakiterminalide logistikateenuse keskserveriga. - Logistikateenuse keskserver vahendab ja säilitab andmeid, mis on vajalikud logistikateenuste planeerimiseks ja pakkumiseks. Iseteenindusliku pakiterminali logistikateenuse keskserver edastab ja võtab vastu andmeid pakiautomaatidelt ja logistikateenuse pakkuja käsutuses olevatelt erinevatelt tarkvaramoodulitelt. investeerimine
15 74 Riskiinvesteeringud Logistika moodul: pakkide liikumine, kullerite marsruudid, kappide töö. Allikas: Ilmarine Engineering Tarkvaramoodulid, mis täidavad erinevaid logistikateenuste pakkumiseks vajalikke funktsioone on: Klienditeeninduse mooduli abil saab müüja või klient infot klientide pakkide liikumise ja hetkeseisu kohta (Track and trace) Tehniline monitoorimise moodul võimaldab pidevalt jälgida pakiterminalide seadmete ja tarkvara tehnilist toimimist, kiirelt vigadest teada saada, võrgu kaudu parandada vead ja teha tarkvarauuendusi. Kliendi andmebaasiga suhtlemise moodul võimaldab iseteenindusliku pakiterminali logistikateenuse serveril suhelda kliendi andmebaasidega, võtta vastu tellimusi ja anda infot tellimuste täitmise kohta. Maksevõimaluste moodul võimaldab iseteenindusliku pakiterminali logistikateenuse serveril pakkuda klientidele kauba eest maksmist maksekaartidega ning suhelda makseteenuseid pakkuvate ettevõtete tarkvaralahendustega. SMS teenuste moodul võimaldab saata klientidele sms teateid kutsega oma pakkidele järgi tulla, vajalikke koode hoidla avamiseks ning meeldetuletusi korduskutsetega. Kuidas Smartposti iseteeninduslike paktiterminalide süsteem toimib? Iga paki kohta on andmebaasi sisestatud info, kui suur on pakk, millisesse pakiterminali see peab minema ning millisele mobiili numbrile ja i aadressile on vaja saata teade paki saabumisest. Iga pakk on tähistatud unikaalse triipkoodiga ja kui on teada triipkood, on teada ka muu pakiga seotud info. Iga logistikaprotsessi etapi läbimisel lisatakse paki kohta infot juurde (millise etapi on läbinud, kas on juba saajale üle antud, kas saajale on sms saadetud jne.)
16 Riskiinvesteeringud 75 Investeering: Ilmarine Engineering OÜ Arengufondi investeeringu suurus: kahe etapina, kokku eur Arengufondi osaluse suurus: 24,5% Ettevõtte lühitutvustus ja ambitsioon: Ilmarine Engineering OÜ perspektiivne keerukate insenertehniliste terviklahenduste pakkuja metallitööstuse ning masinaehituse valdkonnas, suunaga eksportturgudele (Skandinaavia turud). Investeeringu eesmärk on arendada välja Ilmarine Engineering OÜ insenertehniline tootearendusüksus (sh inseneride palkamine, projekteerimistarkvara, litsentside ja sertifikaatide hankimine, tootearenduse ning rahvusvahelise turunduse kulud jms), mis on vajalik keerukate metallitöötlemise ja masinaehituse terviklahenduste projekteerimiseks, arendamiseks ja müügiks skandinaavia turgudel. Kaasinvestor: Sibo Invest OÜ (omanikud: Guido Kundla, Martin Petjärv ja Ivar Siimar) 24,5%, Arengufondiga võrdsetel tingimustel. Ülevaade Ilmarisest 150 aasta vanuseks saav Ilmarine on olnud taasiseseisvunud Eesti perioodil pikka aega allhankefirma. Pärast omanikevahetust aasta alguses ja uue tegevusstrateegia rakendamist kasvas ettevõtte käive võrreldes eelmise aasta sama perioodiga ligi 50% võrra aasta käive oli AS Ilmarisel 57 mln kr, sellest kasum 0,6 mln kr. Suurima kasvu tõi ettevõttele keerukate metallkonstruktsioonide tootmine Eesti klientidele. Samas suurenes ka eksport, moodustades firma mullusest käibest 10% aasta esimeses kvartalis on eksport veelgi suurenenud, moodustades aasta esimese kvartali 19 mln kr suurusest käibest 16 %. Allikas: Ilmarine Engineering investeerimine
17 76 Riskiinvesteeringud Ilmarise tegevuskava Lihtsama allhankija staatusest vabanemiseks on viimasel paaril aastal hakanud Ilmarine pakkuma ka teenuseid, milleks on montaažitööd, projekteerimine, masinate koostamine jne. Suuremad projektid on seotud keerukate insenertehniliste projektidega sadamates. Koostööleping on sõlmitud patenteeritud lahendustel baseeruvate konveierseadmete eksklusiivseks edasiarenduseks, tootmiseks ja müügiks. Käimas on läbirääkimised ka efektiivsema koostöö tarbeks ühisettevõtte loomise osas. Perioodil on kavas Ilmarisel välja arendada terviklik teenustepakett, mis võimaldab pakkuda klientidele keerukaid terviklahendusi koos projekteerimise ja projektijuhtimisega. Kavas on edasi arendada koostöös TTÜ ning teiste partneritega omatooteid sadamatele, kaevandustele ning tööstusettevõtetele. Ilmarine Engineering OÜ toodab oma välja arendatud insenertehnilisi terviklahendusi tütarettevõttes Ilmarine AS, mis tegeleb tootmise poolega (masinaehituse ja metallkonstruktsioonide valmistamine). Terviklahendust kliendile hakatakse pakkuma uues rajatavas kaasaegsesse tehasesse Muuga sadama lähedal. Uus tehas on kavandatud suurepäraste logistiliste võimalustega asukohta ning on projekteeritud selliselt, et võimaldab toota kõrgeimatele kvaliteedinõuetele vastavaid väga keerukaid ning suuremõõtmelisi tooteid. Tehase ehitust finantseeritakse lisaks omavahenditele ka pangalaenuga. Arengufondi ja Sibo Invest OÜ investeeringut kasutakse sihtotstarbeliselt Ilmarine Engineering OÜ käivitamiseks ja arendamiseks. Kuigi juriidilselt tegutsetakse eraldi, pakutakse terviklahendust ühise kaubamärgi Ilmarine alt. Keskpärane idee võimeka inimese käes on väärt palju rohkem kui suurepärane idee keskmise võimekusega inimese käes. - Georges F. Doriot, riskikapitali pioneer, panustas talentidesse, mitte tehnoloogiatesse... Arengufondi tulevikutegevused: Arengufond kaalub lisaks projektipõhisele kaasinvestoritega investeerimisele investeerimist ka varase faasi eraturu riskikapitalifondidesse. Arengufond analüüsib koos turuosalistega, kas on vajadust ja millised on võimalused luua assotsiastsioon, mis ühedaks kohalikke riskiinvestoreid ja äriingleid ning arendaks riskikapitali turgu. Arengufond püüab viia kokku riskiraha vajajad ning pakkujad ka siis, kui äriprojekt Arengufondi investeerimisfookusesse ei mahu. Alati värske lisainfo: Riiklikke riskikapitalifonde maailmast Nesta Ühendkuningriikides Scottish Enterprise Shotimaal Industrifonden Rootsis Sitra Soomes Finnish Industry Investment
18 Riskiinvesteeringud 77 Eesti Arengufond otsib oma investeerimisportfelli rahvusvahelise kasvuperspektiiviga Eesti ettevõtteid Eeldame: - selget konkurentsieelist - unikaalset turuvõimalust või huvitavat äriideed - võimekat ja ambitsioonikat meeskonda - investeeringu vastu osalust vahemikus 10%-49% Pakume: - investeeringuid vahemikus 3-30 mln krooni - äris ennast tõestanud kaasinvestoreid - Lisaks rahale avaneb ettevõttele investorite kogemuspagas ja suhtevõrgustik. Anna endast teada: Eesti Arengufond otsib oma investeeringutesse kaasinvestoreid Kui Sul on vaba raha alates 1 mln krooni ja riskitaluvust: - kui usud, et väikesest kasvab suur - kui tahad raha kõrval ka oma aega ettevõttesse panustada - tunned huvi tehnoloogiate ning tehnoloogiettevõtete vastu. Võta palun ühendust: Miks investeerida koos Arengufondiga? - teostame ettevõtte taustakontrolli, äriplaani analüüsi ning auditi - investeerime võrdsetel tingimustel - saad investeeritava ettevõttega aktiivselt läbi rääkida - tagame vähemalt ühe koha investeeritava ettevõtte nõukogus investeerimine
Hillar Põldmaa 20. september 2010
SF programm Infoühiskonna teadlikkuse tõstmine Hillar Põldmaa 20. september 2010 Koolitused ja infopäevad toimuvad Euroopa Liidu struktuurifondide programmi Infoühiskonna teadlikkuse tõstmine raames, mida
More informationMarie Skłodowska-Curie individuaalgrandid. Tartu, 10. mai 2016 Kristin Kraav
Marie Skłodowska-Curie individuaalgrandid Tartu, 10. mai 2016 Kristin Kraav kristin.kraav@etag.ee Tänane kava 9:30 12:30 töötame taotluse struktuuriga 12:30 13:30 lõunapaus 13:30 14:30 Kommunikatsioon
More informationArvude edastamine raadiosides. 1. Numbrite edastamine Numbrite edastamisel kasutatakse järgmist hääldust, rõhutades allajoonitud silpi.
Majandus- ja kommunikatsiooniministri 8.03.2011. a määruse nr 20 Lennunduse raadioside reeglid lisa 2 Arvude edastamine raadiosides 1. Numbrite edastamine Numbrite edastamisel kasutatakse järgmist hääldust,
More informationUUT KASVU FINANTSEERITAKSE MEELELDI. ühingujuhtimisest? Rahastamisvõimalus arenguhüppeks. ``Millal rääkida kriisikooli AJAKIRI JUHILE JA OMANIKULE
AJAKIRI JUHILE JA OMANIKULE SÜGIS 2010 (17) `` Mis kasu on heast ühingujuhtimisest? `` Rahastamisvõimalus arenguhüppeks ``Pilk Eesti riskikapitalistide portfelli ``Millal rääkida kriisikooli lõpetamisest?
More informationParas aeg. laienemiseks. Kapital on kallim, aga ettevõtted odavamad. } Raha müügi ja tagasirentimise. tehingutest } Kuidas väikesest moefirmast
Ajakiri juhile ja omanikule Sügis 2008 (13) Kapital on kallim, aga ettevõtted odavamad Paras aeg laienemiseks } Raha müügi ja tagasirentimise tehingutest } Kuidas väikesest moefirmast sai alternatiivturu
More informationCapital investments and financing structure: Are R&D companies different?
TUT Economic Research Series Department of Economics and Finance Tallinn University of Technology tutecon.eu Capital investments and financing structure: Are R&D companies different? Kadri Männasoo, Heili
More informationOpenAIRE2020 uuel perioodil uue hooga
Elena Sipria-Mironov TÜ raamatukogu OpenAIRE2020 uuel perioodil uue hooga Mäluasutuste talveseminar, 3. 4. märts 2015, Otepää Mis on OpenAIRE? E-taristu EL poolt rahastatud teadustulemuste hoidmiseks ja
More informationESIMESED MULJED BÖRSIlt
Ajakiri juhile ja omanikule Sügis 2007 (11) ESIMESED MULJED BÖRSIlt Börsireeglid töötamist ei sega } Riskikapitalistile peab töö olema nauding } Miks nii paljud börsid ühinevad? } NeoQi lõi viie aastaga
More informationInnovation, product development and patents at universities
Estonian Journal of Engineering, 213, 19, 1, 4 17 doi: 1.3176/eng.213.1.2 a Innovation, product development and patents at universities Raul Kartus a and Ants Kukrus b Estonian Patent Office, Toompuiestee
More information7. Kanalikiht II. Side IRT3930 Ivo Müürsepp
7. Kanalikiht II Side IRT393 Ivo Müürsepp CSMA/CD Kuula, kas keegi teine edastab (meedium vaba?). Kui meedium on vaba, siis edasta kaader. Kui meedium ei ole vaba, siis kuula edasi. Alusta kaadri edastamist
More informationPresenter SNP6000. Register your product and get support at ET Kasutusjuhend
Register your product and get support at www.philips.com/welcome Presenter SNP6000 ET Kasutusjuhend 1 a b c d e 2 3 4 Federal Communication Commission Interference Statement This equipment has been tested
More informationLicence to learn. Karel Zova , Olustvere
Licence to learn Karel Zova 7.11.2013, Olustvere Autoriõigused Tekivad teose loomisel Autoril pole kohustust registreerida, märkida vms Autorsuse presumptsioon Jagunevad isiklikeks ja varalisteks Autoriõigused
More informationIRZ0190 Kanalikodeerimine telekommunikatsioonis. Julia Berdnikova julia.berdnikova [ät] ttu.ee Sander Ulp sander.ulp [ät] ttu.ee
IRZ0190 Kanalikodeerimine telekommunikatsioonis Julia Berdnikova julia.berdnikova [ät] ttu.ee Sander Ulp sander.ulp [ät] ttu.ee 1 IRZ0190 Kanalikodeerimine telekommunikatsioonis Nädalatunnid: 2L+1P+1H
More informationPatsiendidoosi hindamine ja kvaliteedimııtmised radioloogia kvaliteedis steemi osana. I Patsiendidoosi hindamine
Patsiendidoosi hindamine ja kvaliteedimııtmised radioloogia kvaliteedis steemi osana I Patsiendidoosi hindamine Kalle Kepler Tartu likool, BMTK Kalle.Kepler@ut.ee Kvaliteedis steemi rakendamine meditsiiniradioloogias
More informationHaridustehnoloogia innovatsioonivõrgus2ke ja kogukondade näited. Mar$n Sillaots #5
Haridustehnoloogia innovatsioonivõrgus2ke ja kogukondade näited Mar$n Sillaots 09.10.2016 #5 ? Mis vahe on võrgus$kul ja kogukonnal? Milline võrgus$k või kogukond on innovaa$line? Näited SEGAN EDRENE
More informationAlgoritmide koostamise strateegiad
Algoritmide koostamise strateegiad Algoritmide koostamise strateegiad (algorithmic paradigmas) on üldised põhimõtted sellest, kuidas konstrueerida tulemuslikke algoritme probleemide lahendamiseks. Miks
More informationSurvey Pro 4.8 GPS/GNSS juhend
GPS/GNSS liikuvjaama mõõtmise alustamine Select RTK Rover: vali liikuvjaama seade. Select Networks: vali kasutatav püsijaam või võrk (eelnevalt seadistatud). Ühenda GNSS seadme ja võrguga. Antenna Type:
More informationEESTI TEADUSE RAHASTAMISE RAHVUSVAHELINE VÕRDLEVANALÜÜS
EESTI TEADUSE RAHASTAMISE RAHVUSVAHELINE VÕRDLEVANALÜÜS Uuringu 2.1 raport Kadri Ukrainski Hanna Kanep Jaan Masso 2013 Tartu 2 Executive Summary The report is aiming to identify and elaborate the ways
More informationINNOVATSIOONI ESINEMINE TEENUSTES AS SAMREIS EESTI NÄITEL
TARTU ÜLIKOOL Majandusteaduskond Rahvamajanduse instituut Piret Hanson INNOVATSIOONI ESINEMINE TEENUSTES AS SAMREIS EESTI NÄITEL Bakalaureusetöö Juhendaja: lektor Diana Eerma Tartu 2012 Soovitan suunata
More informationEesti teadus- ja arendustegevuse ning innovatsiooni valdkonna juhtimise korralduse ning Teadus- ja Arendusnõukogu ülesannete analüüs
EESTI TEADUSTE AKADEEMIA Eesti teadus- ja arendustegevuse ning innovatsiooni valdkonna juhtimise korralduse ning Teadus- ja Arendusnõukogu ülesannete analüüs Marek Tiits Tallinn 23. august 2007 Käesolev
More informationMängud on rohkem nagu juhtnöörid ja ideed, mida ette võtta projekti raames oma klassis.
Kallis õpetaja, Siit leiad mõned ideed mängude ja ülesannete kohta õpilaste jaoks, kes osalevad kevad käes projektis. Need on koostatud nii, et saaksite kontollida õpilaste teadmisi. Mängud on rohkem nagu
More informationEesti Konjunktuuriinstituut. Eesti loomemajanduse olukorra uuring ja kaardistus
Eesti Konjunktuuriinstituut Eesti loomemajanduse olukorra uuring ja kaardistus Tallinn Mai 2009 Eesti Konjunktuuriinstituut Rävala 6 19080 Tallinn tel 6681 242 e-mail: eki@ki.ee http://www.ki.ee Copyright
More informationTARTU SUVI, juuni 2018
1. KOHT Eesti Rahva Muuseum, Muuseumi tee 2, Tartu 2. REGISTREERIMINE & AJAKAVA TARTU SUVI, 9. - 10. juuni 2018 Eraldi kiir- ja välkturniir Juhend Eelregistreerimine kuni 6. juunini 2018. Eelregistreerimine
More informationArvutimängude loomise võimalusi läbi Steam'i platvormi
Tallinna Ülikool Digitehnoloogiate instituut Arvutimängude loomise võimalusi läbi Steam'i platvormi Seminaritöö Autor: Sander Eerik Sandrak Juhendaja: Martin Sillaots Autor:...... 2016 Juhendaja:......
More informationPeegel universum ja ilmneva käitumise haldamine
Peegel universum ja ilmneva käitumise haldamine Leo Mõtus Proaktiivtehnoloogiate uurimislabor Tallinna Tehnikaülikool 1 Peegel universum Sünteetiline analüüsi Platoni ettekujutus universumist, millega
More informationREGISTRIPÕHISE RAHVA JA ELURUUMIDE LOENDUSE TARBIJAKÜSITLUS
REGISTRIPÕHISE RAHVA JA ELURUUMIDE LOENDUSE TARBIJAKÜSITLUS Ene-Margit Tiit Statistikaamet Kellele ja milleks on rahvaloendust tarvis? Missuguseid rahvaloenduse tulemusi on seni kõige aktiivsemalt kasutatud?
More informationETTEVÕTTE ÄRIPROTSESSIDE EFEKTIIVSUSE TÕSTMINE KLIENDISUHETE HALDUSE LAHENDUSE JUURUTAMISE ABIL
TARTU ÜLIKOOL Majandusteaduskond Juhtimise ja turunduse instituut Majandusprotsesside juhtimise ja infosüsteemide lektoraat Dissertatsioon magister artium kraadi taotlemiseks majandusteaduses Nr 118 Toomas
More informationInternetiturundus sotsiaalmeedia abil koeratoit.ee näitel
Tallinna Ülikool Informaatika Instituut Internetiturundus sotsiaalmeedia abil koeratoit.ee näitel Bakalaureusetöö Autor: Tatjana Melnikova Juhendaja: Mart Laanpere Autor:...... 2011 Juhendaja:...... 2011
More informationTARTU ÜLIKOOLI SPIN-OFF ETTEVÕTETE RAHVUSVAHELISTUMINE POSITIUM LBS OÜ JA TBD- BIODISCOVERY OÜ NÄITEL
TARTU ÜLIKOOL Majandusteaduskond Ettevõttemajanduse Instituut Siim Lüüs TARTU ÜLIKOOLI SPIN-OFF ETTEVÕTETE RAHVUSVAHELISTUMINE POSITIUM LBS OÜ JA TBD- BIODISCOVERY OÜ NÄITEL Bakalaureusetöö Juhendaja:
More informationEesti Vabariigi Rahandusministeerium
Eesti Vabariigi Rahandusministeerium Hindamisaruanne Riikliku Arengukava rakendussüsteemi ja selle toimivuse hindamine 7. juuli 2006 pwc Sisukord Aruandes kasutatud peamised lühendid... 3 Lühikokkuvõte
More informationKÕRGHARIDUSE TULEMUSLIKKUS: RIIKIDE VÕRDLEVANALÜÜS
TALLINNA TEHNIKAÜLIKOOL Majandusteaduskond Majandusanalüüsi ja rahanduse instituut Diana Aus KÕRGHARIDUSE TULEMUSLIKKUS: RIIKIDE VÕRDLEVANALÜÜS Magistritöö Juhendaja: professor Kadri Männasoo Tallinn 2017
More informationÄrikorralduse instituut, aasta teadus- ja arendustegevuse aruanne
Ärikorralduse instituut, 2017. aasta teadus- ja arendustegevuse aruanne Ärikorralduse instituut Department of Business Administration Direktor: professor Mari Avarmaa, mari.avarmaa@ttu.ee, +372 620 3948
More information(4) The processing of personal data should be designed to serve mankind.
GDPR (4) The processing of personal data should be designed to serve mankind. [Isikuandmete töötlemine peaks olema mõeldud teenima inimesi.] ANDMETE ÜLEKANDMISE ÕIGUS, ÕIGUS OLLA UNUSTATUD & ISIKUANDMETE
More informationBakalaureusetöö. Tööandja brändi loomine Outokumpu Stainless Turbular Products AS-i näitel. Tartu Ülikool 2009
Tartu Ülikool 2009 Bakalaureusetöö Tööandja brändi loomine Outokumpu Stainless Turbular Products AS-i näitel Autor: Rauno Mõrd Juhendaja: Margit Keller, PhD Tartu 2009 SISUKORD SISUKORD...1 SISSEJUHATUS...3
More informationEuroopa Liidu tõukefondide perioodi vahenditest rahastatud valdkondlike teadus- ja arendustegevuse programmide lõpphindamine
Euroopa Liidu tõukefondide perioodi 2007-2013 vahenditest rahastatud valdkondlike teadus- ja arendustegevuse programmide lõpphindamine Lõpparuanne Tallinna Tehnikaülikool Veiko Lember, Rauno Mäekivi, Mihkel
More informationLADINA-AMEERIKA FOORUMI MODERAATORID JA ESINEJAD
LADINA-AMEERIKA FOORUMI MODERAATORID JA ESINEJAD KOLMAPÄEV, 20. SEPTEMBER, TALLINN MART TARMAK T.E. Mart Tarmak on mitteresideeruv Eesti suursaadik Brasiilias, Tšiilis, Colombias ja Peruus. Ta alustas
More informationCentral and Eastern Europe Statistics 2005
Central and Eastern Europe Statistics 2005 An EVCA Special Paper November 2006 Edited by the EVCA Central and Eastern Europe Task Force About EVCA The European Private Equity and Venture Capital Association
More informationÜlevaade Pärnu linna ettevõtlusest
Pärnu Linnavalitsus Ülevaade Pärnu linna ettevõtlusest Arenguteenistus 2017 Sisukord Sissejuhatus... 3 Mõisted... 4 Metoodika... 6 1. Pärnu linna üldkirjeldus, võrdlus maakonnaga ja Eestiga... 7 2. Ettevõtlus
More informationSISUKORD CONTENTS. EESSÕNA 5 Foreword. PATENDIAMET 16 The Estonian Patent Office. STRUKTUUR 17 Structure
SISUKORD CONTENTS EESSÕNA 5 Foreword 15 AASTAT TAASASUTATUD PATENDIAMETIT 8 15 Years of the Re-established Estonian Patent Office PATENDIAMET 16 The Estonian Patent Office STRUKTUUR 17 Structure TÖÖSTUSOMANDI
More informationAxial defect imaging in a pipe using synthetically focused guided waves
Estonian Journal of Engineering, 2011, 17, 1, 66 75 doi: 10.3176/eng.2011.1.07 Axial defect imaging in a pipe using synthetically focused guided waves Madis Ratassepp a, Sam Fletcher b and Aleksander Klauson
More informationLIBATEADUSE ANATOOMIAST JA TAKSONOOMIAST
LIBATEADUSE ANATOOMIAST JA TAKSONOOMIAST SISSEJUHATUS See oli 29-ndal juulil 1865; Nephtali André oli lõpetanud oma ülikooliõpingud ja oli merereisul. Prantsusmaa ja Alžiiri vahel lagedal merel kuuleb
More informationThis document is a preview generated by EVS
EESTI STANDARD EVS-ISO 5223:2013 TERAVILJA SÕELAD Test sieves for cereals (ISO 5223:1995+ISO 5223:1995/Amd 1:1999) EVS-ISO 5223:2013 EESTI STANDARDI EESSÕNA NATIONAL FOREWORD See Eesti standard EVS-ISO
More informationSwiss Manager. Kuremaa, Sten Kasela
Swiss Manager Kuremaa, 2016. Sten Kasela Üldist http://swiss-manager.at FIDE ametlik programm Šveits : 1500 osalejat ja 23 vooru Ringsüsteem : 150 vooru Võistkondlik ringsüsteem: 1500 osalejat ja 50 võistkonda
More informationEESTI VABARIIK Republic of Estonia VARUSTUSE LOETELU RECORD OF EQUIPMENT
Majandus- ja kommunikatsiooniministri 9. märtsi 2005. a määrus nr 30 Kohalikus rannasõidus sõitvate reisilaevade klassid, sõidupiirkonnad, ohutusnõuded ja ohutuse tunnistuse vorm Lisa 2 [RT I, 20.09.2013,
More informationTEEDEEHITUSES KASUTATUD BITUUMENID, EMULSIOONID JA KILLUSTIKUD
TEEDEEHITUSES KASUTATUD BITUUMENID, EMULSIOONID JA KILLUSTIKUD Consumption of bitumen, emulsions and crushed stones in the road industry Company Data ASFALTSEGUDE TOOTMINE Production of Asphalt Mixtures
More informationRüütli tänava arendus Pärnu kesklinnas
Tartu Ülikool Loodus- ja tehnoloogia teaduskond Ökoloogia ja Maateaduste instituut Geograafia osakond Uurimustöö aines Linnaplaneerimine ja keskkond Rüütli tänava arendus Pärnu kesklinnas Grete Kindel
More informationEESTI INFOTEHNLOOGIA KOLLEDŽ
EESTI INFOTEHNLOOGIA KOLLEDŽ Allan Vein REAALAINETE ÕPET TOETAVA ROBOOTIKAPLATVORMI LOOMINE Diplomitöö INFOTEHNOLOOGIA SÜSTEEMIDE ADMINISTREERIMISE ÕPPEKAVA Juhendaja: M. Ernits Tallinn 2010 AUTORIDEKLARATSIOON
More informationSooline palgalõhe Eestis. Empiiriline analüüs Sten Anspal Liis Kraut Tairi Rõõm
Sooline palgalõhe Eestis Empiiriline analüüs Sten Anspal Liis Kraut Tairi Rõõm Eesti Rakendusuuringute Keskus CENTAR Poliitikauuringute Keskus PRAXIS Tallinn 2010 Sisukord SISUKORD... 2 JOONISTE LOETELU...
More informationTALLINNA TEHNIKAÜLIKOOLI TALLINNA KOLLEDŽ. Rahvusvaheline majandus ja ärikorraldus
TALLINNA TEHNIKAÜLIKOOLI TALLINNA KOLLEDŽ Rahvusvaheline majandus ja ärikorraldus Kert Pikanõmme KALENDRIEFEKTIDEST PÕHJUSTATUD EBAEFEKTIIVSUSED HELISINGI, STOCKHOLMI JA KOPENHAAGENI BÖRSIDE NÄITEL AASTATEL
More informationDota 2 Workshop Tools õppematerjal kohandatud mängude loomiseks
Tallinna Ülikool Digitehnoloogiate Instituut Dota 2 Workshop Tools õppematerjal kohandatud mängude loomiseks Bakalaureusetöö Autor: Sander Leetus Juhendaja: Jaagup Kippar Autor:...... 2017 Juhendaja:......
More informationDIGITAALSE KIRJANDUSE DEFINEERIMISEST JA PERIODISEERIMISEST
DIGITAALSE KIRJANDUSE DEFINEERIMISEST JA PERIODISEERIMISEST Piret Viires Tallinna Ülikool Ülevaade. Artiklis käsitletakse digitaalse kirjanduse seoseid digihumanitaariaga, erinevaid definitsioone ja periodiseerimist.
More informationSuure dünaamilise ulatusega (HDR) fotograafia. Õppematerjal
Tallinna Ülikool Informaatika Instituut Suure dünaamilise ulatusega (HDR) fotograafia. Õppematerjal Bakalaureusetöö Autor: Tiina Mõniste Juhendaja: Kalle Kivi Autor:.... 2012 Juhendaja:.... 2012 Instituudi
More informationSISSEJUHATUS ANDMEKAEVANDAMISE OLEMUS
SISSEJUHATUS Andmete maht, mida oleks vaja t66delda, kasvab pidevalt. Kummekond aastat tagasi peeti utoopiliseks analuusitavaks andmemahuks gigabaite. Tanaseks haldavad paljud rahvusvahelised korporatsioonid
More informationPärnu linna arengukava aastani 2025
KINNITATUD Pärnu Linnavolikogu 15. september 2011 määrusega nr 16 Muudetud Pärnu Linnavolikogu 15. september 2016 määrusega nr 19 jõust. 01.01.2017 Pärnu Linnavolikogu Pärnu Linnavalitsus Pärnu linna arengukava
More informationThis document is a preview generated by EVS
EESTI STANDARD EVS-EN 61580-6:2013 Methods of measurement for waveguides -- Part 6: Return loss on waveguide and waveguide assemblies EESTI STANDARDI EESSÕNA NATIONAL FOREWORD See Eesti standard EVS-EN
More informationGPS MOODULI REALISATSIOON JA ANALÜÜS SIRFSTAR IV KIIBI BAASIL Bakalaureuse lõputöö
TALLINNA TEHNIKAÜLIKOOL Infotehnoloogia teaduskond Thomas Johann Seebecki elektroonikainstituut Siduselektroonika teaduslaboratoorium Kristjan Lužkov GPS MOODULI REALISATSIOON JA ANALÜÜS SIRFSTAR IV KIIBI
More informationRTK GNSS MÕÕTMISTE STABIILSUS JA TÄPSUS ERINEVATES PÜSIJAAMADE VÕRKUDES
EESTI MAAÜLIKOOL Metsandus- ja maaehitusinstituut Karel Kõre RTK GNSS MÕÕTMISTE STABIILSUS JA TÄPSUS ERINEVATES PÜSIJAAMADE VÕRKUDES RTK GNSS NETWORK MEASUREMENT STABILITY AND ACCURACY IN DIFFERENT REAL
More informationEESTI STANDARD EVS-ISO :2007
EESTI STANDARD EVS-ISO 12642-1:2007 TRÜKITEHNOLOOGIA Sisendandmed neljavärvitrüki kirjeldamiseks Osa 1: Lähteandmete pakett (ISO 12642:1996+AC:2005) Graphic technology Input data for characterization of
More informationRoman Kulašenkov. Panoraamröntgenseadmete tunnussuurused ja patsiendidoos
TARTU ÜLIKOOL LOODUS- JA TÄPPISTEADUSTE VALDKOND Füüsika Instituut Roman Kulašenkov Panoraamröntgenseadmete tunnussuurused ja patsiendidoos Füüsika õppekava bakalaureusetöö (12 EAP) Juhendaja(d): Kalle
More informationThis document is a preview generated by EVS
EESTI STANDARD EVS-EN 15016-1:2005 Tehnilised joonised Raudteealased rakendused Osa 1: Üldpõhimõtted Technical drawings - Railway applications - Part 1: General principles EESTI STANDARDIKESKUS EESTI STANDARDI
More informationLeader-follower System for Unmanned Ground Vehicle
UNIVERSITY OF TARTU Institute of Computer Science Computer Science Curriculum Kristjan Jansons Leader-follower System for Unmanned Ground Vehicle Master s Thesis (30 ECTS) Supervisor: Tambet Matiisen,
More informationThis document is a preview generated by EVS
EESTI STANDARD EVS-EN ISO 8015:2011 Toote geomeetrilised spetsifikatsioonid (GPS). Alused. Käsitlusviisid, põhimõtted ja reeglid Geometrical product specifications (GPS) - Fundamentals - Concepts, principles
More informationAustame autorite õigusi
Piret Joalaid: Seadus kaitseb automaatselt kõiki teoseid, ka neid, mille autorit pole märgitud. Austame autorite õigusi P i r e t J o a l a i d Ristiku põhikooli eesti keele ja kirjanduse vanemõpetaja,
More information1. Eelmise aasta lõpus võttis India Kongressipartei (Rahvuskongressi) juhtimise üle aastal sündinud Rahul Mis on mehe perekonnanimi?
1 1. Eelmise aasta lõpus võttis India Kongressipartei (Rahvuskongressi) juhtimise üle 1970. aastal sündinud Rahul Mis on mehe perekonnanimi? 2. Mis nime kannab see loominguline kollektiiv, kes eelmise
More informationLisamaterjal juhendajale... 80
1 Sisukord Materjalide metoodiline ülesehitus... 3 Materjalid koos lisamaterjaliga juhendajale... 5 Estronaudi treeningkursus Missioon X... 5 Õpilase materjal... 5 Lisamaterjal juhendajale... 15 Lisatundide
More informationKolmest tänavusest aasta linnust kaks hiireviu ja taliviu on Eesti Looduse tutvustusringi juba läbinud. Järg on jõudnud viimase, herilaseviu kätte.
Herilaseviu eriline suvitaja Kolmest tänavusest aasta linnust kaks hiireviu ja taliviu on Eesti Looduse tutvustusringi juba läbinud. Järg on jõudnud viimase, herilaseviu kätte. Olavi Vainu, Ülo Väli Oskar
More informationThis document is a preview generated by EVS. Textiles - Tests for colour fastness - Part E02: Colour fastness to sea water (ISO 105-E02:2013)
EESTI STANDARD EVS-EN ISO 105-E02:2013 Textiles - Tests for colour fastness - Part E02: Colour fastness to sea water (ISO 105-E02:2013) EESTI STANDARDI EESSÕNA NATIONAL FOREWORD See Eesti standard EVS-EN
More informationSelf-teaching Gomoku player using composite patterns with adaptive scores and the implemented playing framework
TALLINN UNIVERSITY OF TECHNOLOGY Information Technology Department of Computer Science Chair of Network Software Self-teaching Gomoku player using composite patterns with adaptive scores and the implemented
More informationÜüriarvestus. korteriyhistu.net. Illar Leuhin
Üüriarvestus Kuidas kasutada portaali korteriyhistu.net Illar Leuhin Üüriarvestusega alustamine (1)! Valige menüüst «Üüriarvestus» «Perioodid» avaneb uue perioodi lisamise vorm! Märkige valik «arved tasutakse
More informationOECD/ADBI 7th Round Table on Capital Market Reform in Asia October 2005 ADB Institute, Tokyo, Japan
OECD/ADBI 7th Round Table on Capital Market Reform in Asia 27-28 October 2005 ADB Institute, Tokyo, Japan SESSION 4: DEVELOPMENTS IN VENTURE CAPITAL AND PRIVATE EQUITY SINCE THE END OF TECH BUBBLE Mr.
More informationOverview of Venture Equity
Overview of Venture Equity SVB Analytics Report 2017 Written by SVB Analytics: Steve Liu Managing Director sliu@svb.com Sean Lawson Senior Manager slawson2@svb.com Steven Pipp Senior Associate spipp@svb.com
More informationEESTI STANDARD EVS-EN :1999
EEST STANDARD EVS-EN 25183-1:1999 Kontaktpunktkeevitus. Elektroodide üleminekupuksid, pistikkoonused 1:10. Osa 1: Kooniline kinnitus, koonus 1:10. Resistance spot welding - Electrode adaptors, male taper
More informationTema tumedad ained. Teine raamat INGLITE TORN. Inglise keelest tõlkinud Eve Laur
Tema tumedad ained Teine raamat INGLITE TORN Inglise keelest tõlkinud Eve Laur Originaal: THE SUBTLE KNIFE HIS DARK MATERIALS by PHILIP PULLMAN THE SUBTLE KNIFE Copyright 1997 by Philip Pullman Cover image
More informationThis document is a preview generated by EVS
EESTI STANDARD EVS-EN 60966-2-6:2009 Radio frequency and coaxial cable assemblies - Part 2-6: Detail specification for cable assemblies for radio and TV receivers - Frequency range 0 MHz to 3 000 MHz,
More informationOod matemaatikale. Kuid matemaatika nii lugupeetav maine ei kehti vist, kui ta on kooliaine.
1.Kahe Euroopa Liidu riigi kõrgeim mäetipp kannab täpselt sama nime. Ja mitte tõlkes (näiteks Suur Munamägi vs Great Egg Hill), vaid ka kirjapildis on sama. Mis riikidega on tegemist? 2. Kui kellelgi peaks
More informationTHE ROLE OF INFORMATION AND COMMUNICATION TECHNOLOGY FOR SMART CITY DEVELOPMENT IN CHINA
TALLINN UNIVERSITY OF TECHNOLOGY Faculty of Information Technology Sihou Zhang IVGM 144949 THE ROLE OF INFORMATION AND COMMUNICATION TECHNOLOGY FOR SMART CITY DEVELOPMENT IN CHINA Master s thesis Supervisor:
More information1 / ÕNNELIKUS ABIELUS NAINE VÕI KAS ON SEKSI PÄRAST SURMA?
1 / ÕNNELIKUS ABIELUS NAINE VÕI KAS ON SEKSI PÄRAST SURMA? Tavaliselt hoian ma kiusatusest eemale seni, kuni ei suuda enam sellele vastu panna. Mae West (varastatud Oscar Wilde ilt) ERICA JONG Tavatsesin
More informationOriginaali tiitel: David Nicholls One Day First published in 2009
1 Originaali tiitel: David Nicholls One Day First published in 2009 Toimetanud Kirsti Sinissaar Copyright David Nicholls 2009 Tõlge eesti keelde. Triin Tael, 2011 ISBN 978-9985-3-2377-9 Kirjastus Varrak
More informationOriginaali tiitel: 1001 Inventions That Changed the World
Originaali tiitel: 1001 Inventions That Changed the World A Quintessence Book Esmatrükk Suurbritannias 2009. aastal Cassell Illustrated Octopus Publishing Group Limited 2 4 Heron Quays, London E14 4JP
More informationHAJUSANDMETEGA ÜLESANNETE ROLL FÜÜSIKAÕPPE EFEKTIIVSUSE TÕSTMISEL
HAJUSANDMETEGA ÜLESANNETE ROLL FÜÜSIKAÕPPE EFEKTIIVSUSE TÕSTMISEL Sissejuhatus Üldteada on fakt, et viimasel ajal on täppisteaduste populaarsus langenud nii Eestis kui ka mujal maailmas. Olukorda on aidanud
More informationITK Sõnumid. Pilk kliinikul. Viljatusravikeskuses abi senisest privaatsem ja veelgi nüüdisaegsem. Ida-Tallinna Keskhaigla ajaleht
ITK Sõnumid Ida-Tallinna Keskhaigla ajaleht Siseleht nr 6 VEEBRUAR 2015 www.itk.ee FOTO: ANDRES TEISS Pilk kliinikul Eve Karmo Hooldusravikliiniku direktor Sel korral uurime hooldusravikliiniku direktorilt
More informationSIDE (IRT 3930) Loeng 12/2011 Mobiilne lairiba Teema - teenused. Avo Ots. telekommunikatsiooni õppetool,
SIDE (IRT 3930) Loeng 12/2011 Mobiilne lairiba Teema - teenused Avo Ots telekommunikatsiooni õppetool, TTÜ raadio- ja sidetehnika inst. avots@lr.ttu.ee Teenused 441 UMTS ootused Parema kvaliteediga teenused
More informationHDR (High Dynamic Range) fototöötlusprogrammide võrdlus
Tallinna Ülikool Informaatika Instituut HDR (High Dynamic Range) fototöötlusprogrammide võrdlus Seminaritöö Autor: Tiina Mõniste Juhendaja: Kalle Kivi Tallinn 2011 Sisukord Sisukord... 2 Sissejuhatus...
More informationNoor-Eesti antifuturismist 1
Noor-Eesti antifuturismist 1 Virve Sarapik Peab kohe ütlema, et artikli pealkirjas kasutatud futurismi mõiste (täpsemalt küll antifuturism) ei viita mitte Itaalias ja Venemaal Esimese maailmasõja eel kujunenud
More informationEESTI KOTKA-AABITS DVD ümbris.indd :25:25
EESTI KOTKA-AABITS Eesti kotkastest ja must-toonekurest Kotkad ja inimesed on Eestis kõrvuti elanud aastatuhandeid. Samas, alles hiljuti oli näiteks merikotkas terves Euroopas välja suremas. Tänapäeval
More informationComponents. your own design Inside Small World, you will discover: boards, one for each of the four possible player configurations.
5:33 Page 2 2-5players le Ages Vanusele 8+ 40-80 40-80 mutit For 2-5 8 above mutes Mängu osad Compents eriduse märki; lisaks G 20 20 erevat Unique badges, plus üksbadge tühi märk endapower veel blank for
More informationUniversity of Applied Sciences, Raseborgsvägen 9, FI-10600, Ekenäs, Finland
Hirundo 2015 (1) 20-49 Hirundo UURIMUS Sügisränne põõsaspeal 2014. aastal Margus Ellermaa 1 & Andreas Lindén 2 1 Eesti Ornitoloogiaühing, Veski 4, 51005, Tartu 2 Aronia Coastal Zone Research Team, Åbo
More informationRakenduste loomine programmi GameMaker abil
Tallinna Ülikool Informaatika Instituut Rakenduste loomine programmi GameMaker abil Bakalaureusetöö Autor: Martin Kadarik Juhendaja: Andrus Rinde Autor:...... 2012 Juhendaja:...... 2012 Instituudi direktor:......
More informationMaterjal: Slaidid 40 41
Eksamiküsimuste vastused aines Tarkvaratehnika (MTAT.03.094) Aeg: 15. jaanuar 2008, 09:00 13:00 Küsimused 1. (4 p.) Küsimus: Nimetage väledate (agile) metoodikate põhilised väärtused (neli) ning tehnikad
More informationEESTI KIRJANDUSMUUSEUMI AASTARAAMAT 2009
U N I V E R S U M I T U U D I S T A D E S P A A R S A M M U K E S T X X V I EESTI KIRJANDUSMUUSEUMI AASTARAAMAT 2009 1 2 U N I V E R S U M I T U U D I S T A D E S P A A R S A M M U K E S T X X V I E E
More informationEUROSÜSTEEMI EKSPERTIDE MAKROMAJANDUSLIK ETTEVAADE EUROALA KOHTA 1
EUROSÜSTEEMI EKSPERTIDE MAKROMAJANDUSLIK ETTEVAADE EUROALA KOHTA 1 Eurosüsteemi eksperdid on kuni 22. maini 2013 saadaval olnud teabe põhjal koostanud ettevaate, mis käsitleb euroala makromajanduslikku
More informationKuidas me tahaksime elada: haiguste ja vananemise transhumanistlik käsitlus
Kuidas me tahaksime elada: haiguste ja vananemise transhumanistlik käsitlus Kurmo Konsa Teesid: Inimühiskond põhineb suuresti pidevalt väljatöötavatel uutel tööriistadel ja tehnoloogiatel. Inimese enda
More informationInfluence of modification methods on colour properties of a linen fabric dyed with direct dyes
Proceedings of the Estonian Academy of Sciences, 4017, 66, 2, Proceedings of the Estonian Academy of Sciences, 2018, 67, 2, 131 137 https://doi.org/10.3176/proc.2018.2.03 Available online at www.eap.ee/proceedings
More informationMart Veskimägi EFEKTIIVSE TURU HÜPOTEESI EMPIIRILINE TESTIMINE TALLINNA BÖRSIL. Juhendaja: lektor Priit Sander
TARTU ÜLIKOOL Majandusteaduskond Rahanduse ja arvestuse instituut Ärirahanduse ja investeeringute õppetool Mart Veskimägi EFEKTIIVSE TURU HÜPOTEESI EMPIIRILINE TESTIMINE TALLINNA BÖRSIL Magistritöö sotsiaalteaduse
More informationILLUMINATUS! ESIMENE OSA. Silm püramiidis
ILLUMINATUS! ESIMENE OSA Silm püramiidis Robert Shea, Robert Anton Wilson ILLUMINATUS! ESIMENE OSA.. Silm puramiidis Tallinn 2008 Robert Shea, Robert Anton Wilson The Illuminatus! Trilogy The Eye in the
More informationThis document is a preview generated by EVS
EESTI STANDARD EVS-EN 13888:2009 Grout for tiles - Requirements, evaluation of conformity, classification and designation EESTI STANDARDI EESSÕNA NATIONAL FOREWORD Käesolev Eesti standard EVS-EN 13888:2009
More informationTARTU ÜLIKOOL LOODUS- JA TEHNOLOOGIATEADUSKOND Tehnoloogiainstituut Arvutitehnika eriala
TARTU ÜLIKOOL LOODUS- JA TEHNOLOOGIATEADUSKOND Tehnoloogiainstituut Arvutitehnika eriala Tõnis Terasmaa NÕUDED ROBOTMANNEKEENIDE FOTOSTUUDIO TEHNILISE TOE TARKVARALE Bakalaureusetöö (12 EAP) Juhendaja:
More informationPortaali Tudengikodu arendamise võimalused
Tallinna Ülikool Informaatika Instituut Portaali Tudengikodu arendamise võimalused Seminaritöö Autor: Viljar Põvvat Juhendajad: Inga Petuhhov Kairi Osula Tallinn 2011 Sisukord Sissejuhatus... 3 1. Veebilehe
More informationEMPIIRILINE UURING MUUSIKA- JA RÜTMIMÄNGUDEST
TALLINNA ÜLIKOOL DIGITEHNOLOOGIATE INSTITUUT EMPIIRILINE UURING MUUSIKA- JA RÜTMIMÄNGUDEST Bakalaureusetöö Autor: Mario Haugas Juhendaja: Martin Sillaots Autor:...... 2016 Juhendaja:...... 2016 Instituudi
More informationSeptember 2016 EKP ekspertide makromajanduslik ettevaade euroala kohta 1
September 2016 EKP ekspertide makromajanduslik ettevaade euroala kohta 1 Euroala majanduse elavnemine peaks edaspidi jätkuma, ehkki kasv kujuneb 2016. aasta juuni ettevaates prognoositust veidi aeglasemaks.
More information